行業(yè)觀點需求端：生態(tài)文明建設(shè)是民生剛需，政策擴容達1.35 萬億市場：1）我國經(jīng)濟經(jīng)過高速發(fā)展環(huán)境問題突出，生態(tài)文明建設(shè)已成為歷史必然和最基本的民生需求；2）生態(tài)文明建設(shè)具有國家戰(zhàn)略地位，政策法規(guī)為其護航：①十八大提升到“五位一體”總體布局高度；②大氣/水/土十條等相關(guān)法律密集出臺；③投資高增證實了政府的決心：今年1-8 月生態(tài)環(huán)保投資達2290 億，占比固定資產(chǎn)投資0.58%（13 年占比0.32%），同比增速17.6%遠高于固定資產(chǎn)投資增速（7.8%），同時PPP 模式也一定程度緩解了政府財政壓力；3）產(chǎn)業(yè)升級需求端大擴容，傳統(tǒng)地產(chǎn)/市政園林+生態(tài)環(huán)保+特色小鎮(zhèn)共鑄1.35 萬億市場：①傳統(tǒng)地產(chǎn)/市政園林市場增速放緩但維持4500 億市場規(guī)模：2016 年地產(chǎn)園林按照占地產(chǎn)投資額2%估計可達2060 億，保守估計地產(chǎn)園林維持2000 億市場規(guī)模；市政園林2015 年投資額為2430 億，預(yù)計未來保持2500 億規(guī)模；②生態(tài)環(huán)保市場巨大且子行業(yè)較多，根據(jù)園林公司的景觀設(shè)計建設(shè)的優(yōu)勢，以及外延并購?fù)卣沟漠a(chǎn)業(yè)鏈，我們認為園林企業(yè)較易切入的子行業(yè)是綜合水治理、海綿城市建設(shè)和土壤修復(fù)，根據(jù)十三五規(guī)劃，對應(yīng)園林公司的生態(tài)環(huán)保行業(yè)市場規(guī)模合計將達6500 億，成為巨大的新增長極；③發(fā)改委提出到2020 年將建成1000 個特色小鎮(zhèn)，按照每一個園林投資額10 億計算達萬億市場，平均每年有2500 億市場。
供給端：行業(yè)集中度逐步提升，對標鐵路/公路/公裝行業(yè)看TOP5/龍頭公司市占率有望達30%/10%：1）由于PPP 模式的推廣，園林公司所承接訂單有綜合化規(guī)?；内厔荩髽I(yè)也積極迎合下游需求的改變布局生態(tài)全產(chǎn)業(yè)鏈以及加強融資能力，以致行業(yè)門檻提升而集中度隨之提升；2）我們認為技術(shù)/資金/管理門檻提升致行業(yè)集中度繼續(xù)提升，對標鐵路、公路和公裝行業(yè)，集中度或與訂單體量密切相關(guān)，鐵路訂單平均規(guī)模37 億，而龍頭兩鐵的市占率達到75%，公路訂單平均規(guī)模20-30 億，TOP5 市占率達到31%，而公裝的訂單平均規(guī)模4000 萬，龍頭金螳螂市占率僅為1%，園林訂單平均規(guī)模為15 億，通過訂單大小和集中度的關(guān)系以及集中度歷史增速兩種方法，我們預(yù)計未來TOP5 和龍頭公司市占率或達到30%和10%。
對標海外：維護市場占大頭，外延并購打造綜合集團：1）發(fā)達國家在20 世紀70 年代第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)更迭的過程中促進了園林行業(yè)的大發(fā)展，而我國或正處于此階段；2）美國園林行業(yè)TOP100 市占率為14%，我們判斷集中度較低原因或為項目體量較小，而我國推廣PPP 項目體量變大，更利于大公司的成長；3）美國2015 年園林行業(yè)中維護的營收占比達到42%為主要收入項目，我國在PPP 項目進入運營期之后或?qū)⒂瓉泶筝^大維護市場；4）從資金來源看，發(fā)達國家常采用“污染者付費”+“專項基金”的模式，與我國PPP 模式有相似之處；5）通過對比美國典型生態(tài)環(huán)保上市企業(yè)Clean Harbors 發(fā)現(xiàn)，外延并購?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈是發(fā)展的通常路徑，我國的企業(yè)正處于其中而有望發(fā)展為綜合的大集團。
投資建議
推薦：東方園林/鐵漢生態(tài)/岳陽林紙/美尚生態(tài)/嶺南園林/棕櫚股份。
風(fēng)險提示
政策推進不達預(yù)期、宏觀經(jīng)濟風(fēng)險、PPP 落地不達預(yù)期風(fēng)險。
