事件：公司發(fā)布2017 年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2017 年1-9 月公司歸屬于上市公司股東的凈利潤69707.07 萬元–76915.94 萬元，同比增長190%-220%；7-9 月公司歸屬于上市公司股東的凈利潤31,792.18 萬元–35,324.65 萬元，同比增長170%-200%。
公司業(yè)績持續(xù)高速增長，領(lǐng)跑行業(yè)彰顯龍頭風(fēng)范：PPP 模式的全面推廣將園林綠化行業(yè)帶入新的發(fā)展階段，園林行業(yè)呈現(xiàn)出“行業(yè)集中度快速提升”的特點(diǎn)，行業(yè)龍頭快速搶占市場，實(shí)現(xiàn)了訂單的成倍增長和業(yè)績的高速釋放。作為干旱半干旱地區(qū)生態(tài)修復(fù)的龍頭企業(yè)，公司快速搶占市場，訂單激增業(yè)績高速釋放。2016 年公司歸屬母公司股東凈利潤同比增長113%，2017 年1-6 月再度同比增長223%，前三季度繼續(xù)保持高增態(tài)勢，預(yù)增區(qū)間達(dá)到190%-220%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于東方園林和鐵漢生態(tài)的業(yè)績增長幅度，成為園林行業(yè)業(yè)績的“領(lǐng)跑者”，彰顯了行業(yè)龍頭風(fēng)范。
借助PPP 模式快速布局，訂單+框架成倍增長：2016 年以來，公司PPP 項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，PPP 訂單+框架成倍增長，截至2017 年9 月公司累計(jì)公告中標(biāo)金額249 億元，累計(jì)公告框架協(xié)議344 億元，訂單+框架公告金額達(dá)到593 億元（其中大多數(shù)為PPP 訂單+框架），是2016 年?duì)I業(yè)收入的20.73 倍，訂單收入比位居行業(yè)首位。公司框架協(xié)議具有較高的轉(zhuǎn)化訂單的概率，2017 年公司中報(bào)顯示：框架協(xié)議大多在簽署之后的3-6 個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)化為訂單，進(jìn)入施工環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)收入，如果將框架協(xié)議看成訂單將大大增強(qiáng)公司業(yè)績彈性和增長空間，預(yù)計(jì)未來公司業(yè)績讓將保持較快增長。
PPP 助力凈利率提升，盈利能力再次領(lǐng)跑行業(yè)：PPP 訂單的激增帶來了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司毛利率保持穩(wěn)定且處于行業(yè)較高水平，2014 年-2017 年6 月公司毛利率分別為31.16%、32.48%、31.67%和31.18%，東方園林分別為34.62%、32.26%、32.83%和31.94%，鐵漢生態(tài)分別為30.96%、26.89%、26.79%和25.49%。從凈利率水平來看，2014年-2017 年6 月蒙草生態(tài)凈利率分別為11.13%、9.82%、12.93%和15.29%，東方園林分別為13.74%、11.15%、16.32%和10.32%，鐵漢生態(tài)分別為12.16%、11.64%、11.57%和9.50%，公司盈利能力再次領(lǐng)跑園林行業(yè)。
綠色債+可轉(zhuǎn)債融資，突破發(fā)展資金瓶頸：2016 年12 公司啟動(dòng)綠色債公司債發(fā)行程序，計(jì)劃發(fā)行綠色公司債不超過10 億元，2017 年8 月和9 月公司分別發(fā)行2.5 億元的綠色公司債和5 億元的綠色公司債，發(fā)行利率5.50%。同時(shí)，公司啟動(dòng)可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行程序，計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債8.8 億元，2017 年8 月公司收到證監(jiān)會關(guān)于公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的第一次反饋意見，根據(jù)公告，公司計(jì)劃10 月17 日前向證監(jiān)會報(bào)送反饋意見回復(fù)及相關(guān)資料，預(yù)計(jì)年內(nèi)有望完成本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作。當(dāng)前，公司銀行授信充足，再加上呼和浩特綠色生態(tài)發(fā)展基金和資本市場融資，公司發(fā)展資金瓶頸突破，有望持續(xù)保持高速增長。
投資建議：由于三季報(bào)業(yè)績大超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司歸屬于母公司股東凈利潤分別為9.10 億元、13.09億元和18.39 億元，分別同比增長168.0%、44.0%、40.5%，EPS 分別為0.57 元、0.82 元和1.15 元，對應(yīng)2017 年10 月13 日收盤價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 分別為25 倍、17.4 倍和12.4 倍。公司立足干旱半干旱地區(qū)，擁有八大研究院、三大核心計(jì)劃和草原大數(shù)據(jù)平臺，借助PPP 模式迅速搶占市場，PPP 訂單+框架快速落地，業(yè)績大超預(yù)期領(lǐng)跑行業(yè)，迪拜、俄羅斯、蒙古等“一帶一路“市場布局有望打通海外市場，帶動(dòng)公司新一輪增長。我們看好公司業(yè)績釋放和發(fā)展空間，維持公司”買入-A”評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.5 元，對應(yīng)2018 年25 倍的PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績增長低于預(yù)期，PPP 項(xiàng)目執(zhí)行緩慢，框架協(xié)議轉(zhuǎn)化率低，回款不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)。
