事件
2017 年10 月9 日，公司發(fā)布關(guān)于重大工程項(xiàng)目中標(biāo)的公告，公司獲取了河南鄧州湍河國家濕地公園及防護(hù)林建設(shè)工程 PPP項(xiàng)目的《中標(biāo)通知書》，確認(rèn)公司被采購人確定為中標(biāo)社會資本方。
簡評
東珠景觀于 2017 年 9 月 7 日成為“河南鄧州湍河國家濕地公園及防護(hù)林建設(shè)工程 PPP 項(xiàng)目”的預(yù)中標(biāo)社會資本第一候選人，該項(xiàng)目采購人為鄧州市林業(yè)局，項(xiàng)目位于河南省鄧州市區(qū)周邊，擬建河南鄧州湍河國家濕地公園、湍河鄧州植物園、湍河防護(hù)林帶工程、S249 綠化工程（鄧州至內(nèi)鄉(xiāng)段）四個子項(xiàng)目。
總投資約6.6 億元，政府方占股 20%，社會資本方占股 80%。
合作期10 年，若項(xiàng)目簽訂正式合同并順利實(shí)施，預(yù)計對公司 2017年及今后年度經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生積極的影響。
1、生態(tài)濕地PPP 龍頭企業(yè)，IPO 后公司綜合實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)
公司是從事生態(tài)景觀工程業(yè)務(wù)PPP 龍頭企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包括生態(tài)濕地修復(fù)、地產(chǎn)景觀工程、公園廣場景觀工程、市政道路景觀工程。其中生態(tài)濕地修復(fù)是公司收入和利潤的主要來源，隨著公司在生態(tài)濕地修復(fù)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢的加強(qiáng)，生態(tài)濕地修復(fù)業(yè)務(wù)在公司收入中的占比持續(xù)上升，2014 年、2015 年和2016 年，公司濕地生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入占公司總業(yè)務(wù)收入的比重分別為45.85%、64.84%和74.36%。公司業(yè)務(wù)主要集中在華東、華中地區(qū)，且近年逐步向外拓展。最近三年，來自華東地區(qū)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重分別為81.40%、65.83%和74.15%，來自華中地區(qū)的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的比重從2.89%升至6.10%。
公司2017 年9 月上市，IPO 募資投向四大項(xiàng)目，綜合實(shí)力提升。補(bǔ)充生態(tài)景觀工程施工業(yè)務(wù)營運(yùn)資金項(xiàng)目將提升公司的自有資金實(shí)力；珍稀苗木基地改造項(xiàng)目有利于為公司生態(tài)景觀工程施工項(xiàng)目提供穩(wěn)定的苗木供應(yīng)來源；購置生態(tài)景觀工程施工設(shè)備項(xiàng)目將提高公司生態(tài)濕地的業(yè)務(wù)承攬、承做能力；生態(tài)與濕地環(huán)境修復(fù)研發(fā)能力提升項(xiàng)目將進(jìn)一步完善公司生態(tài)與濕地研發(fā)、施工一體化的產(chǎn)業(yè)鏈。IPO 之后有利于夯實(shí)公司在生態(tài)景觀全產(chǎn)業(yè)鏈各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)，提升公司在生態(tài)景觀領(lǐng)域內(nèi)的綜合實(shí)力，加強(qiáng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)。
2、營收增速穩(wěn)定提升，盈利能力強(qiáng)
業(yè)績方面，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，2014 年、2015 年和2016 年的營業(yè)收入分別為7.2 億、8.8 億和9.8 億，2015 年、2016 年收入同比分別增長21.08%和11.48%，最近三年公司營業(yè)收入復(fù)合年均增長率為16.18%。凈利潤上，2014、2015 和2016 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.26 億、1.51 億和1.85 億，同比分別增6.66%、20.14%和22.48%。2017 年H1,公司實(shí)現(xiàn)收入5.27 億，同比增13.42%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.01 億，同比增14.64%，業(yè)績增速保持穩(wěn)定。
毛利率方面，公司2014 年、2015 年和2016 年的毛利率分別為31.23%、32.41%和28.89%，盈利能力較強(qiáng)，公司采購的原材料或服務(wù)主要包括園林綠化苗木、建筑材料、機(jī)械租賃和勞務(wù)等。2016 年受營改增政策的影響，公司各類型項(xiàng)目毛利率較前一年度均有不同程度下降從而導(dǎo)致綜合毛利率降低3.52pct。
3、生態(tài)景觀建設(shè)前景廣闊，多重利好因素驅(qū)動行業(yè)發(fā)展隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的進(jìn)一步提高，人們生態(tài)環(huán)保意識逐漸增強(qiáng)，生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)將迎來良好的發(fā)展機(jī)遇。
此外由于我國新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)，城市景觀建設(shè)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，2000 年城市園林綠化固定資產(chǎn)投資額僅為143.20 億元，2015 年已達(dá)到 1588.03 億元，年均增長率為16.23%，景觀建設(shè)行業(yè)仍有提升空間；2004-2015 年，我國房地產(chǎn)投資完成額年均增速在 19.80%左右，地產(chǎn)景觀也有較大的增長空間。政府投資主體、企事業(yè)單位作為景觀建設(shè)的重要需求方，強(qiáng)有力的政策支持將使行業(yè)迎來新一輪的發(fā)展機(jī)遇。國內(nèi)生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)起步較晚，目前仍處于成長階段，階段內(nèi)景觀建設(shè)企業(yè)數(shù)量眾多，截至2016 年底，具備園林綠化一級資質(zhì)的企業(yè)約1351 家，具備風(fēng)景園林工程專項(xiàng)設(shè)計甲級資質(zhì)的企業(yè)285 家，二者兼具的企業(yè)約87 家，行業(yè)集中度低，尚未出現(xiàn)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)。
PPP 項(xiàng)目規(guī)模方面，截至2017 年6 月末，國家示范項(xiàng)目700 個，總投資1.7 萬億元。其中，2014 年第一批22 個（最初為30 個，陸續(xù)調(diào)出8 個），總投資714 億元；2015 年第二批162 個（最初為206 個，陸續(xù)調(diào)出44個），總投資4,846 億元；2016 年第三批516 個，總投資11,623 億元。項(xiàng)目數(shù)量與投資規(guī)模上都加速明顯。其中，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)類項(xiàng)目共計59 個，項(xiàng)目數(shù)量占比8.4%。
4、驅(qū)動看點(diǎn)： 業(yè)務(wù)趨向全國拓展，PPP 項(xiàng)目收入構(gòu)筑有力護(hù)城河（1）生態(tài)濕地PPP 龍頭：公司是行業(yè)內(nèi)較早進(jìn)入生態(tài)濕地建設(shè)領(lǐng)域的企業(yè)，并通過淮安白馬湖濕地公園項(xiàng)目、杭州錢江世紀(jì)城沿江公園濕地項(xiàng)目（G20 形象工程）等積累了豐富的項(xiàng)目執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)美譽(yù)度——于2015 年當(dāng)選“中國濕地保護(hù)協(xié)會副會長單位”，確立了行業(yè)先發(fā)地位，具有一定的議價能力。目前公司將生態(tài)濕地工程項(xiàng)目作為業(yè)務(wù)的重要發(fā)展方向，調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極推動生態(tài)修復(fù)與景觀建設(shè)工程施工業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
（2）區(qū)域覆蓋更全面：公司所處的華東地區(qū)是國內(nèi)園林綠化行業(yè)發(fā)展較早較快的區(qū)域，公司以無錫作為大本營，承接了江蘇省內(nèi)大量的生態(tài)濕地、道路綠化和公園廣場綠化項(xiàng)目，并取得了快速發(fā)展，在華東地區(qū)具有較高的知名度和影響力，為公司未來向全國其他省市發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。2014-2016 年間，公司著手大力開拓國內(nèi)其他主要城市的生態(tài)景觀市場，先后在鄭州、西安、青島、龍巖、濮陽等地區(qū)承接一系列生態(tài)景觀工程項(xiàng)目，使得業(yè)務(wù)更為分散，充分展現(xiàn)了公司在全國的影響力以及將業(yè)務(wù)向全國拓展的決心。
（3）響應(yīng)PPP 項(xiàng)目大趨勢：2014 年，公司積極響應(yīng)政府發(fā)展PPP 項(xiàng)目的號召承接了公司首個PPP 項(xiàng)目——淮安市白馬湖濕地公園項(xiàng)目，2014 年、2015 年及2016 年，PPP 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.9 億、4.94 億及6.54億，占同期營業(yè)收入比例分別為26.78%、56.21%及66.72%，在當(dāng)期營業(yè)收入中占比逐漸增加。PPP 項(xiàng)目收入結(jié)算納入政府預(yù)算，回款保障更強(qiáng)，為公司未來業(yè)績增長提供有力護(hù)城河。
投資建議：
公司為生態(tài)修復(fù)與園林建設(shè)的龍頭企業(yè)，深耕江蘇，大力開拓國內(nèi)其他區(qū)域生態(tài)景觀市場，公司此前披露預(yù)計2017 年1-9 月收入為8.07 億，同比增長17.29%，扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤1.71 億，較去年同期上漲18.79%，結(jié)合公司業(yè)績指引，我們預(yù)計公司2017 年全年凈利潤2.3 億，同比增長24.17%，2018 年凈利潤3.5億，同比增52.17%，公司目前市值90.88 億，對應(yīng)PE40、27，首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：PPP 項(xiàng)目競爭更加激烈。
