節(jié)水灌溉訂單再下一城，PPP 模式推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展。上市公司下屬公司京藍(lán)沐禾牽頭的聯(lián)合體中標(biāo)巨鹿縣現(xiàn)代農(nóng)業(yè)“田田通”智慧節(jié)水灌溉PPP 項(xiàng)目。項(xiàng)目估算總投資17.15 億元，投資收益率6.85%，特許經(jīng)營(yíng)期20 年（含建設(shè)期），項(xiàng)目整體建設(shè)期5 年，實(shí)施節(jié)水灌溉總面積66.6 萬(wàn)畝，包含區(qū)域內(nèi)耕地的灌溉節(jié)水工程建設(shè)、河流河渠綜合治理以及機(jī)井增建計(jì)量監(jiān)測(cè)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)全縣域農(nóng)業(yè)水利設(shè)施統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一實(shí)施、統(tǒng)一管護(hù)的現(xiàn)代智慧節(jié)水灌溉PPP 項(xiàng)目。大額訂單由前期的框架協(xié)議轉(zhuǎn)化落地反映了京藍(lán)沐禾強(qiáng)有力的優(yōu)質(zhì)訂單獲取能力，彰顯公司的業(yè)務(wù)模式從農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉工程建設(shè)延伸至投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及環(huán)境治理一體化的整體運(yùn)作。對(duì)地方政府而言，區(qū)域統(tǒng)籌規(guī)劃打包運(yùn)營(yíng)，有助于提升設(shè)計(jì)質(zhì)量及運(yùn)營(yíng)效率，避免建設(shè)與運(yùn)營(yíng)斷層造成的額外成本；對(duì)上市公司而言大額訂單有助于深化拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，形成規(guī)模效應(yīng)以節(jié)約成本，構(gòu)建行業(yè)的資金壁壘從而鞏固公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雙贏模式具有較強(qiáng)的可復(fù)制性及可推廣性。
京藍(lán)沐禾擬發(fā)行資產(chǎn)支持證券，多樣化融資結(jié)構(gòu)助力規(guī)模拓展。公司下屬子公司京藍(lán)沐禾擬以PPP 項(xiàng)目的收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)4.11億元，期限不超過(guò)9 年的資產(chǎn)支持證券，以PPP 項(xiàng)目的現(xiàn)金流收入支付相應(yīng)稅費(fèi)及本息。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有利于公司拓寬融資渠道，提高資金周轉(zhuǎn)速度，一方面儲(chǔ)備充分的資金投入現(xiàn)有訂單實(shí)施及項(xiàng)目建設(shè)，一方面在未來(lái)的項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)中鞏固資金壁壘的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
北方園林完成工商變更登記，園林綠化與生態(tài)修復(fù)提供協(xié)同效應(yīng)。公司定增及現(xiàn)金收購(gòu)北方園林獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，9 月北方園林90.11%股權(quán)過(guò)戶完成工商變更登記。北方園林承諾16-19 年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)不低于4.23 億元。本次收購(gòu)的對(duì)價(jià)為7.21 億元，對(duì)應(yīng)北方園林2016 年歸母凈利潤(rùn)7659 萬(wàn)元，PE 為10 倍。 北方園林主營(yíng)園林工程施工及園林景觀設(shè)計(jì)，擁有風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)以及城市園林綠化企業(yè)一級(jí)資質(zhì)，可以為上市公司現(xiàn)有的農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉及生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目提供技術(shù)支持；同時(shí)上市公司及北方園林的主要客戶均為地方政府，上市公司的客戶網(wǎng)絡(luò)可以為北方園林的訂單獲取提供幫助。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司大股東于7 月完成2%的股份增持，彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。我們認(rèn)為，在公司的內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)的合力下，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。預(yù)計(jì)公司 17-19 年折合攤薄后 EPS（考慮定增） 分別為0.63/0.81/0.91 元，給予公司2017 年業(yè)績(jī)28 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.64元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。節(jié)水灌溉業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；北方園林并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期；定增未能完成；資產(chǎn)支持證券未能順利發(fā)行。
