投資要點
持續(xù)受益PPP 行業(yè)高速發(fā)展，中期業(yè)績增長強勁。公司2017 年1-6 月實現(xiàn)營業(yè)收入27.95 億元，同比增長92.84%；歸母凈利潤2.69 億元，同比增長51.8%。二季度單季營收20.29 億元，同比增長93.11%；歸母凈利潤2.73 億元，同比增長50.36%?？紤]到去年中報有4497 萬元股權(quán)激勵費用沖回，公司17 年中報實際業(yè)績增速為77.15%，業(yè)績高增長態(tài)勢強勁。
我們預計下半年隨著公司在手PPP 訂單逐漸轉(zhuǎn)化為收入，公司業(yè)績增速有望進一步提升。
公司在手訂單充足，業(yè)績增長動力充足。16 年全年，公司新簽訂各類工程施工合同113 項，累計合同金額121.843 億元（其中PPP 項目合計金額75.99 億元，占比62.36%），同比增長260%。截止9 月28 日，17 年新接公告訂單109.08 億（不含框架），同比增長174.4%；其中PPP 訂單93.32 億占比高達86%。公司16 年至今公告訂單金額為16 年收入7.1 倍，未來業(yè)績高增長基礎堅實。
8 月份PPP 成交旺盛表明需求持續(xù)高增長，政策面積極鼓勵行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計，1-8 月全國PPP 累計成交金額同比增長56.8%，其中8 月單月同比增長96.4%，PPP 訂單落地繼續(xù)保持高增速，中標項目進入實施階段情況良好，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為PPP 企業(yè)收入與業(yè)績。
國務院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于進一步激發(fā)民間有效投資活力促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的指導意見》，鼓勵民間資本參與PPP 項目，努力提高民營企業(yè)融資能力，鼓勵民間資本采取混合所有制、設立基金、組建聯(lián)合體等多種方式參與投資規(guī)模較大的PPP 項目，為行業(yè)健康有機發(fā)展奠定重要政策基礎。
二期員工持股計劃購買完成后再推股權(quán)激勵計劃，彰顯未來發(fā)展強烈信心。
公司近日公告2017 年股票期權(quán)激勵計劃，擬向496 名公司董事、公司及子公司中高級管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務人員授予1.5 億份股票期權(quán)，占激勵計劃公告時公司總股本9.87%，其中首次授予1.2 億份股票期權(quán)，預留0.3 億份股票期權(quán)。首期授予行權(quán)價格為12.9 元，授予部分在未來36個月分三期行權(quán)，可行權(quán)數(shù)量比例分別為40%、30%、30%，行權(quán)條件為2018 年至2020 年公司業(yè)績分別達到10.2 億元、13.3 億元、17.4 億元。
公司近期完成9 億二級員工持股計劃后再推大規(guī)模股權(quán)激勵計劃，覆蓋員工廣泛且激勵充分，未來業(yè)績釋放動力充足，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。
投資建議：我們預測17/18/19 年公司歸母凈利為8.50/13.63/20.48 億元，EPS0.56/0.90/1.35 元，16-19 年CAGR 為57.7%，當前股價對應PE 分別為22/14/9 倍。公司停牌期間，行業(yè)可比公司東方園林、蒙草生態(tài)、嶺南園林、龍元建設漲幅分別為22%/12%/16%/11%，2018 年可比市盈率分別為18/21/17/16 倍，當前公司股價顯著低估。我們給予目標價18.00 元（對應18 年20 倍PE），買入評級。
風險提示：存貨及應收賬款的風險，PPP 政策風險，訂單轉(zhuǎn)化為收入不及預期風險。
