投資要點(diǎn)
持續(xù)受益PPP 行業(yè)高速發(fā)展，中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。公司2017 年1-6 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.95 億元，同比增長(zhǎng)92.84%；歸母凈利潤(rùn)2.69 億元，同比增長(zhǎng)51.8%。二季度單季營(yíng)收20.29 億元，同比增長(zhǎng)93.11%；歸母凈利潤(rùn)2.73 億元，同比增長(zhǎng)50.36%。考慮到去年中報(bào)有4497 萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回，公司17 年中報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.15%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。
我們預(yù)計(jì)下半年隨著公司在手PPP 訂單逐漸轉(zhuǎn)化為收入，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型M(jìn)一步提升。
公司在手訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。16 年全年，公司新簽訂各類(lèi)工程施工合同113 項(xiàng)，累計(jì)合同金額121.843 億元（其中PPP 項(xiàng)目合計(jì)金額75.99 億元，占比62.36%），同比增長(zhǎng)260%。截止9 月28 日，17 年新接公告訂單109.08 億（不含框架），同比增長(zhǎng)174.4%；其中PPP 訂單93.32 億占比高達(dá)86%。公司16 年至今公告訂單金額為16 年收入7.1 倍，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。
8 月份PPP 成交旺盛表明需求持續(xù)高增長(zhǎng)，政策面積極鼓勵(lì)行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。根據(jù)明樹(shù)數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，1-8 月全國(guó)PPP 累計(jì)成交金額同比增長(zhǎng)56.8%，其中8 月單月同比增長(zhǎng)96.4%，PPP 訂單落地繼續(xù)保持高增速，中標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施階段情況良好，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化為PPP 企業(yè)收入與業(yè)績(jī)。
國(guó)務(wù)院辦公廳日前印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步激發(fā)民間有效投資活力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，鼓勵(lì)民間資本參與PPP 項(xiàng)目，努力提高民營(yíng)企業(yè)融資能力，鼓勵(lì)民間資本采取混合所有制、設(shè)立基金、組建聯(lián)合體等多種方式參與投資規(guī)模較大的PPP 項(xiàng)目，為行業(yè)健康有機(jī)發(fā)展奠定重要政策基礎(chǔ)。
二期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完成后再推股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來(lái)發(fā)展強(qiáng)烈信心。
公司近日公告2017 年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向496 名公司董事、公司及子公司中高級(jí)管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員授予1.5 億份股票期權(quán)，占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司總股本9.87%，其中首次授予1.2 億份股票期權(quán)，預(yù)留0.3 億份股票期權(quán)。首期授予行權(quán)價(jià)格為12.9 元，授予部分在未來(lái)36個(gè)月分三期行權(quán)，可行權(quán)數(shù)量比例分別為40%、30%、30%，行權(quán)條件為2018 年至2020 年公司業(yè)績(jī)分別達(dá)到10.2 億元、13.3 億元、17.4 億元。
公司近期完成9 億二級(jí)員工持股計(jì)劃后再推大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋員工廣泛且激勵(lì)充分，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足，經(jīng)營(yíng)效率有望持續(xù)提升。
投資建議：我們預(yù)測(cè)17/18/19 年公司歸母凈利為8.50/13.63/20.48 億元，EPS0.56/0.90/1.35 元，16-19 年CAGR 為57.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22/14/9 倍。公司停牌期間，行業(yè)可比公司東方園林、蒙草生態(tài)、嶺南園林、龍?jiān)ㄔO(shè)漲幅分別為22%/12%/16%/11%，2018 年可比市盈率分別為18/21/17/16 倍，當(dāng)前公司股價(jià)顯著低估。我們給予目標(biāo)價(jià)18.00 元（對(duì)應(yīng)18 年20 倍PE），買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存貨及應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，PPP 政策風(fēng)險(xiǎn)，訂單轉(zhuǎn)化為收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
