在望眼欲穿之際，新三板市場終于迎來了雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的政策紅利。一時(shí)間市場對(duì)新三板的政策紅利預(yù)期升溫。
繼7月7日《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（下稱“《雙創(chuàng)債指導(dǎo)意見》”）發(fā)布后。上海證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司于近日制定發(fā)布《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》。
前后兩個(gè)文件的重點(diǎn)支持對(duì)象均是新三板創(chuàng)新層企業(yè)，這也被市場解讀為創(chuàng)新層差異化政策紅利開始逐漸釋放的標(biāo)志。
9月27日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家了解到，為了讓企業(yè)更好地理解政策和運(yùn)用政策，證監(jiān)會(huì)牽頭深交所和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)召集了部分新三板公司舉辦了新三板創(chuàng)新層公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券培訓(xùn)會(huì)。
創(chuàng)新層特權(quán)
本次發(fā)布的《細(xì)則》中規(guī)定，獲準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司有兩大類：新三板掛牌的創(chuàng)新層公司和非上市非掛牌企業(yè)。也即，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司不限于新三板創(chuàng)新層企業(yè)，但新三板掛牌公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債被限定為必須是創(chuàng)新層公司。
一位接近監(jiān)管層的人士告訴記者，“之所以選擇創(chuàng)新層企業(yè)是因?yàn)榇祟惞矩?cái)務(wù)較為規(guī)范，有一定規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小?！?/p>
事實(shí)上，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債也迅速被新三板公司接受，9月26日，市場再迎一單雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。
26日，創(chuàng)新層藍(lán)天環(huán)保（430263）發(fā)布公告，公司擬發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券不超過1.5億元，本期債券期限為自發(fā)行之日起3年，每張債券面值為100元。公告顯示，此次債券發(fā)行募集資金用于包括收購天津凱祥供熱有限公司80%股權(quán)、收購保定市華尊能源開發(fā)有限公司35%股權(quán)、歸還融資租賃款、銀行借款本息等。
而根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有超過10家的新三板公司發(fā)行了雙創(chuàng)債，如果計(jì)算已經(jīng)公布預(yù)案的企業(yè)，新三板掛牌公司雙創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)接近60億。
北京新三板掛牌公司南北天地董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)崔彥軍對(duì)記者表示：“雙創(chuàng)債重點(diǎn)扶持創(chuàng)新層企業(yè)對(duì)新三板是個(gè)好事，起碼體現(xiàn)了管理層越來越重視了，這次雙創(chuàng)債的試點(diǎn)開展后，由于新三板公眾公司的優(yōu)勢，新三板必將是最大受益者之一?！?/p>
但是，轉(zhuǎn)股條款并非所有創(chuàng)新層企業(yè)都適用。
根據(jù)《細(xì)則》，非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)的相關(guān)公司還需要符合其他5項(xiàng)條件，分別是：發(fā)行人為股份有限公司；發(fā)行人股票未在證券交易所上市；可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人；可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期限不超過6年；上交所、深交所和全國股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他條件。
其中，股東人數(shù)不超200人，是新三板創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)行非公開可轉(zhuǎn)債的重要“紅線”。
化解對(duì)賭
雙創(chuàng)債結(jié)合轉(zhuǎn)股條款成為監(jiān)管層政策安排的亮點(diǎn)之一。事實(shí)上，轉(zhuǎn)股條款，股債結(jié)合的方式將會(huì)在一定程度上化解新三板公司同投資機(jī)構(gòu)間濃厚的對(duì)賭情緒。
“在實(shí)踐中，因業(yè)績、估值等因素的不確定性，新三板在融資過程中經(jīng)常與投資機(jī)構(gòu)達(dá)成‘明股實(shí)債’的投資協(xié)議。通過私募可轉(zhuǎn)債這一交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品，可有效滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的投融資需求，支持創(chuàng)新層企業(yè)融資。也就是說非公開的附轉(zhuǎn)股的雙創(chuàng)債，為企業(yè)替代對(duì)賭條款提供了一個(gè)工具?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層人士透露。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，一方面使投資者可以在債券固定收益的基礎(chǔ)上享受企業(yè)成長帶來的溢價(jià)。另一方面為發(fā)行人提供股債夾層的融資工具，滿足多樣化的融資需求，降低企業(yè)融資成本。
力鼎資本創(chuàng)始合伙人高鳳勇表示：“通常投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)未來預(yù)期不一致，動(dòng)態(tài)市盈率的定價(jià)常有分歧，被投企業(yè)完不成預(yù)期業(yè)績是大概率事件，但是對(duì)賭執(zhí)行又比較困難?？赊D(zhuǎn)債的方式可以變動(dòng)態(tài)市盈率為靜態(tài)，有利于平衡各方關(guān)系。完成就轉(zhuǎn)股，完不成還可以調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格條款?！?/p>
也有市場人士將新三板創(chuàng)新層公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債同A股上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債相比，并提出質(zhì)疑。
高鳳勇則認(rèn)為：“兩者相比，A股轉(zhuǎn)債的期限長，票息低，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高，而三板轉(zhuǎn)債相比較而言預(yù)計(jì)期限短，票息高，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低。因此，A股轉(zhuǎn)債的投資主體是債券機(jī)構(gòu)為主，期待分享股價(jià)上漲的紅利。三板轉(zhuǎn)債的投資主體應(yīng)該是權(quán)益投資機(jī)構(gòu)為主，希望借助轉(zhuǎn)債安排鎖定交易，降低風(fēng)險(xiǎn)。
