園林行業(yè)翹楚,“大生態(tài)+泛游樂”驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng):公司是園林綠化龍頭之一,2015年以來,公司建立了“大生態(tài)+泛游樂”發(fā)展戰(zhàn)略,一方面通過收購恒潤(rùn)科技、德馬吉和微傳播(現(xiàn)金收購23.3%股權(quán))布局文化旅游產(chǎn)業(yè),另一方面則通過定增收購新港水務(wù)(已過會(huì)),拓展水生態(tài)治理業(yè)務(wù)。公司“大生態(tài)+泛游樂”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),17H1實(shí)現(xiàn)收入16.77億元,YoY+57.60%,歸母凈利2.00億元,YoY+94.11%。17年9月控股股東尹洪衛(wèi)通過大宗交易轉(zhuǎn)讓551.95萬股給員工,占公司總股本1.33%,成交均價(jià)為25.36元/股。員工持股深度綁定管理層、技術(shù)骨干與公司利益,將充分激發(fā)員工活力。
生態(tài)園林與水治理協(xié)同發(fā)展,17年公司PPP訂單和業(yè)績(jī)將加速釋放:PPP模式重構(gòu)園林生態(tài)行業(yè)格局,提升行業(yè)集中度。16年以來公司PPP訂單加速釋放,我們估計(jì)目前公司在手園林生態(tài)訂單達(dá)100億元(為16年收入的4倍),在手框架協(xié)議100億元,預(yù)計(jì)17-18年公司園林主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)80%/40%+(扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用)。公司擬定增收購北京新港水務(wù)(已過會(huì))以完善園林生態(tài)產(chǎn)業(yè)布局,若此次收購?fù)瓿蓪⑻嵘境薪泳C合型園林生態(tài)項(xiàng)目的能力以及在北方市場(chǎng)的市占率,未來將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
布局泛游樂全產(chǎn)業(yè)鏈,VR主題樂園訂單放量促17-18年業(yè)績(jī)爆發(fā):公司憑借恒潤(rùn)科技在高科技球/環(huán)幕飛翔影院的技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)力VR主題樂園建設(shè),項(xiàng)目對(duì)標(biāo)迪士尼的“飛躍地平線”項(xiàng)目。除恒潤(rùn)科技以外,目前國(guó)內(nèi)僅華僑城旗下的文旅科技與華強(qiáng)方特旗下的華強(qiáng)智能等少數(shù)企業(yè)掌握高科技虛擬體驗(yàn)項(xiàng)目的研發(fā)制造技術(shù),但文旅科技與華強(qiáng)智能以服務(wù)集團(tuán)內(nèi)部主題公園建設(shè)為主。我們估計(jì)公司目前在手VR主題樂園訂單超30億元,預(yù)計(jì)17-18年恒潤(rùn)科技業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%/50%+,公司文旅板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?10%/50%(16Q4德馬吉并表)。公司以恒潤(rùn)科技為核心布局泛游樂全產(chǎn)業(yè)鏈,擬收購微傳播強(qiáng)化品牌營(yíng)銷能力,未來泛游樂戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)將逐
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:PPP模式重構(gòu)園林生態(tài)行業(yè)格局,未來園林生態(tài)行業(yè)景氣度將維持高位,公司將充分受益。VR主題公園項(xiàng)目滲透率不斷提升,公司作為高科技球/環(huán)幕飛翔影院項(xiàng)目開發(fā)領(lǐng)域龍頭將盡享行業(yè)高景氣。公司園林生態(tài)PPP訂單與恒潤(rùn)科技VR主題樂園訂單加速釋放將助推業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng),略調(diào)整公司2017-2018年EPS預(yù)測(cè)為1.21元和1.80元(之前預(yù)測(cè)為1.21元和1.81元),對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為24.1倍和16.3倍,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期,主題樂園建設(shè)項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
