基建投資結構性調整，合規(guī)PPP 作為重要替代方向將快速增長。1-8 月我國基建投資總額8.47 萬億元，同比增長19.8%，增速比1-7 月份回落1.1百分點，繼7 月繼續(xù)回落。我們認為今年地方政府基建投資并不是全局性放緩，而是結構性調整，地方基建投資渠道此消彼長，融資平臺擔保融資及政府購買服務被抑制后，合規(guī)PPP 將加快增長：1）今年50 號文嚴管地方政府違規(guī)舉債、違規(guī)向融資平臺擔保，融資平臺融資量將迅速下降，地方政府將更加依賴于PPP 來推進基建投資；2）87 號文堵死以政府購買服務的名義做工程的“偏門”，地方政府進一步只能走合規(guī)PPP 的“正門”；3）地方政府債券發(fā)行額度有限，且受嚴格管控。從銀行等金融機構的角度看，在平臺貸收縮的情況下，合規(guī)PPP 項目成為重要的替代投向，后續(xù)PPP 項目貸款節(jié)奏也有望加快。作為政策面所支持鼓勵的合規(guī)PPP 作為基建投資中的重要替代手段，未來將持續(xù)快速增長。
政策面有轉暖跡象，PPP 行業(yè)未來潛在催化劑豐富。前不久廈門金磚國家領導人會晤上PPP 被寫入廈門宣言。日前國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步激發(fā)民間有效投資活力促進經濟持續(xù)健康發(fā)展的指導意見》，鼓勵民間資本參與PPP 項目，努力提高民營企業(yè)融資能力，鼓勵民間資本采取混合所有制、設立基金、組建聯(lián)合體等多種方式，參與投資規(guī)模較大的PPP 項目。PPP 政策面有轉暖跡象。后續(xù)潛在催化還包括：1）PPP 第三屆融資大會將于11 月1-2 日召開；2）第四批財政部PPP 示范項目公布（目前處于評審階段）；3）PPP 條例正式出臺（目前處于征求意見反饋階段）。
園林PPP 龍頭公司展現(xiàn)高成長性，估值切換動力將越來越強。今年PPP園林龍頭公司板塊性平均約70%的盈利增長趨勢已十分明確（中報及三季報預增都已印證）。同時，今年龍頭公司亦已錄得平均翻倍的訂單增速，因此，預計明年板塊還將有平均50%以上的盈利增速，快者還將更快?？v觀各個行業(yè)，板塊內大多數(shù)公司都在實施增持/股權激勵/員工持股計劃的現(xiàn)象極為罕見，充分彰顯產業(yè)信心。今年由于板塊處于政策“逆風口”，雖然基本面超強，但前期股價表現(xiàn)平淡，始終處于2017 年約20-25 倍PE 水平。隨著時間向年底推進，2018 年平均PE 僅17 倍（但預期盈利增速卻超50%），性價比極高，估值切換動力將愈來愈強。同時，市場對今年以來的系列糾偏、金融監(jiān)管政策邊際敏感度降低，以及持續(xù)超預期的行業(yè)及公司數(shù)據(jù)證明市場前期對行業(yè)的部分擔憂是“過于悲觀”或“并不必要”，市場將重新修正預期。重點推薦龍元建設、東方園林，其他還重點推薦岳陽林紙、嶺南園林、麗鵬股份、美尚生態(tài)、圍海股份等。
建筑央企受益PPP 行業(yè)變革且盈利穩(wěn)健估值低，地方龍頭國企業(yè)績增速高具備較強配置價值。建筑央企在手訂單充足，即便部分地方融資平臺項目收緊受到影響，仍有能力保持10-20%業(yè)績穩(wěn)健增長。在前期整體滯漲、估值偏低的背景下，后續(xù)有望受益于京津冀核心區(qū)域建設及海外一帶一路相關政策推進，重點推薦葛洲壩、中國建筑。龍頭地方建筑國企今年以來受益于PPP 驅動與省內資源優(yōu)勢明顯，展現(xiàn)了高訂單增速，業(yè)績增長動力強勁，而18 年估值僅10-14 倍。重點推薦具有較強基本面的安徽水利（集團整體上市資產交割取得明顯進展，配套員工持股實施業(yè)績釋放動力充足，18 年10.5 倍PE）、山東路橋（中報業(yè)績超高增長，增發(fā)未過凸顯超低估值，18 年11.8 倍PE）、四川路橋（1-8 月份訂單強勁增長162%，鐵投集團旗下核心基建平臺，18 年僅10.2 倍估值）。
風險提示：利率加速上行風險，PPP 政策不及預期風險，項目進度低于預期風險等。
