享70周年慶政策紅利，草原生態(tài)修復(fù)千億市場(chǎng)前景廣
內(nèi)蒙古70周年慶的順利舉行給建設(shè)綠色內(nèi)蒙提出了更高的要求，蒙草生態(tài)作為地區(qū)生態(tài)治理龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益于規(guī)模達(dá)數(shù)千億元的草原生態(tài)修復(fù)市場(chǎng)。
新簽訂單情況良好，PPP項(xiàng)目占比多數(shù)
2017年上半年公司中標(biāo)及新簽合同額64.61億元，超過去年總和；其中PPP項(xiàng)目61.53億元，占比95.23%。公司還簽訂框架協(xié)議18項(xiàng)，已披露合同總額近300億元。公司已于近日完成總額2.5億元的綠色債券發(fā)行工作，募集資金將主要用來投資公司已簽訂的相關(guān)“綠色”項(xiàng)目，有助于公司在手訂單的落地。
營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率小幅上升
公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.92億元，同增154.29%，得益于公司承接的PPP項(xiàng)目進(jìn)展順利。上半年P(guān)PP項(xiàng)目貢獻(xiàn)營(yíng)收12.90億元，占公司營(yíng)收的47.92%，已啟動(dòng)落地的PPP項(xiàng)目總合同額為240億元，確認(rèn)收入的僅18.91億元，后續(xù)尚有約220億元待落實(shí)，為2016年?duì)I收的7.7倍。隨著公司一系列PPP產(chǎn)業(yè)基金的落實(shí)，PPP的落地有望提速，公司未來業(yè)績(jī)較有保障。
公司上半年整體毛利率31.51%，同增1.22個(gè)百分點(diǎn)。區(qū)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為32.59%，同減0.47個(gè)百分點(diǎn)；區(qū)外業(yè)務(wù)毛利率21.83%，同減0.39%；區(qū)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于區(qū)外業(yè)務(wù)，公司作為區(qū)內(nèi)生態(tài)修復(fù)龍頭，盡享區(qū)位優(yōu)勢(shì)。
資產(chǎn)減值損失規(guī)模擴(kuò)大，期間費(fèi)用率下降明顯
公司17年上半年期間費(fèi)用率為7.45%，較2016年同期下降4.88個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為1.33%，同比基本持平；管理費(fèi)用率下降4.44個(gè)百分點(diǎn)，主要由于管理費(fèi)用相對(duì)營(yíng)收剛性較大而營(yíng)收大幅上升；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.43個(gè)百分點(diǎn)。得益于期間費(fèi)用率的快速下降，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.97億元，同增223.42%。
收現(xiàn)比持續(xù)下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓
公司上半年付現(xiàn)比為0.9447，同比上升23.67個(gè)百分點(diǎn)；收現(xiàn)比為0.6402，下降4.83個(gè)百分點(diǎn)，公司回款持續(xù)承壓；付現(xiàn)比的快速上升和收現(xiàn)比的下滑，兩者疊加致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下降83.25%至-8.71億元。借款有所增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升。
投資建議：作為草原生態(tài)修復(fù)的先行者和區(qū)域龍頭，公司充分受益70周年慶政策紅利；在手訂單充足，訂單收入比7.7倍。預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS為0.44、0.62、0.80元/股，對(duì)應(yīng)PE為27、19、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP落地不及預(yù)期；項(xiàng)目回款持續(xù)惡化；股東減持帶來的股價(jià)下行壓力。天風(fēng)證券股份有限公司
