PPP規(guī)范發(fā)展勢在必行,政策出清有助產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017年5月以來,PPP規(guī)范政策陸續(xù)出臺,代表性的政策文件有50號文、62號文和87號文,核心是規(guī)范地方政府的融資行為,打擊隱形擔(dān)保、變相融資和偽PPP項(xiàng)目,設(shè)置“負(fù)面清單”,規(guī)范PPP發(fā)展。PPP規(guī)范政策出臺后,地方政府積極調(diào)整PPP政策導(dǎo)向,推廣符合國家政策導(dǎo)向的PPP項(xiàng)目和存量債務(wù)置換型PPP項(xiàng)目,未來項(xiàng)目的可操作性、可落地性和可執(zhí)行性較強(qiáng),對于PPP中長期發(fā)展有利。我們認(rèn)為當(dāng)前PPP政策趨勢已經(jīng)明朗,PPP大的方向是正確的,符合國家政策導(dǎo)向的規(guī)范的PPP將大行其道,PPP甚至可能走出國門成為中國與金磚國家合作的重要抓手,PPP與一帶一路國家戰(zhàn)略有望融合發(fā)展。
PPP入庫規(guī)模仍在擴(kuò)大,項(xiàng)目落地有望再創(chuàng)新高。截至2017年7月末,入庫PPP項(xiàng)目數(shù)為13599個,同比增長21%;在庫項(xiàng)目投資規(guī)模16.54萬億元,同比增長23%;PPP項(xiàng)目落地率34.4%,落地投資規(guī)模達(dá)到5.78萬億元。當(dāng)前,財(cái)政部正在組織第四批財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目的申報工作,預(yù)計(jì)規(guī)模有望超過第三批,財(cái)政部示范項(xiàng)目的推出將有助于PPP項(xiàng)目落地率的提高。從全國PPP月度成交規(guī)模來看,PPP月度成交額仍有望再創(chuàng)新高,2017年8月全國PPP成交規(guī)模為4404億元,僅次于2016年12月成交規(guī)模。從地方政府PPP項(xiàng)目投資空間來看,上海、天津、廣東和山西PPP投資空間較大,貴州、新疆、內(nèi)蒙古等區(qū)域考慮到中央的轉(zhuǎn)移支付,PPP仍有一定投資空間。
規(guī)范PPP大行其道,地方專項(xiàng)債撐起一片天。從國家的政策導(dǎo)向來看,未來的PPP一定要規(guī)范發(fā)展,不能重建輕管、不能變相融資、不能隱性擔(dān)保,不能突破紅線,規(guī)范的PPP項(xiàng)目大行其道。規(guī)范的PPP主要包括存量債務(wù)轉(zhuǎn)化型PPP、存量符合國家“紅線”的PPP和增量符合國家“紅線”的PPP項(xiàng)目,這部分項(xiàng)目將以PPP方式推廣,通過PPP化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。存量偽PPP項(xiàng)目和未來不適合通過PPP推廣的項(xiàng)目將通過地方專項(xiàng)債方式解決融資問題,“開前門嚴(yán)控增量”,地方政府一律采取發(fā)行政府債券方式規(guī)范舉債,2017年將從土地儲備專項(xiàng)債券試點(diǎn)開始。未來專項(xiàng)債有望成為地方政府舉債的主流模式,成為存量偽PPP和未來不適合做PPP項(xiàng)目的建設(shè)資金的主要來源。
訂單驅(qū)動行情演繹,業(yè)績佐證投資邏輯。回顧2016年以來PPP板塊的行情演繹,基本可以得出“訂單驅(qū)動股價走勢,業(yè)績佐證投資邏輯”的投資觀點(diǎn)。2016年龍?jiān)ㄔO(shè)和東方園林的訂單高速增長,龍?jiān)ㄔO(shè)和東方園林股價領(lǐng)跑板塊;2017年P(guān)PP的龍頭企業(yè)訂單增速和業(yè)績釋放出現(xiàn)明顯分化,“業(yè)績?！辈攀钦娴呐?蒙草生態(tài)新簽訂單高速增長,業(yè)績領(lǐng)跑行業(yè),股價表現(xiàn)最為靚麗(+97.44%);東方園林訂單增速依然強(qiáng)勁,業(yè)績增速略超預(yù)期,股價表現(xiàn)不俗(46.62%),龍頭優(yōu)勢彰顯無遺。誰將是下一個潛在PPP龍頭?安徽水利值得關(guān)注:(1)PPP訂單出現(xiàn)放量式增長,8-9月公告的重大PPP訂單約107億元;(2)業(yè)績釋放加速,2017年中期業(yè)績同比增長59%,全年業(yè)績有望保持高增。
規(guī)范迎來新生,加大板塊配置。在經(jīng)歷了半年的規(guī)范整頓之后,PPP正迎來新生:(1)PPP與一帶一路國家戰(zhàn)略日益融合;(2)地方政府正在積極推動規(guī)范PPP模式推廣;(3)上市公司PPP訂單正在加快釋放。行業(yè)休整之后更顯價值,行業(yè)政策有望在規(guī)范之后轉(zhuǎn)“暖”,“政策?！迸c“業(yè)績牛”共振將助力行業(yè)趨勢性機(jī)會的出現(xiàn)。當(dāng)前,PPP板塊的主要公司估值水平較低,2017年的動態(tài)PE大多20-25倍,2018年的動態(tài)PE大多在15-20倍,成長性好估值優(yōu)勢顯著。當(dāng)前時點(diǎn)下,PPP雖難言利空出盡,但PPP“最壞時刻”已過,建議積極加大板塊配置,三條主線布局PPP板塊:(1)行業(yè)龍頭,重點(diǎn)推薦安徽水利、蒙草生態(tài)、東方園林和鐵漢生態(tài);(2)“小而美”標(biāo)的,重點(diǎn)推薦云投生態(tài)、美尚生態(tài)、大千生態(tài)、乾景園林和花王股份;(3)轉(zhuǎn)型標(biāo)的,重點(diǎn)推薦嶺南園林和文科園林。
風(fēng)險提示:應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流惡化、PPP項(xiàng)目落地進(jìn)度緩慢、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財(cái)政增長緩慢等風(fēng)險。
