市場(chǎng)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)優(yōu)于預(yù)期可不依賴基建投資，政策將壓制PPP。我們認(rèn)為目前仍需PPP穩(wěn)經(jīng)濟(jì)且政策會(huì)支持PPP規(guī)模穩(wěn)步提升。①7/8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)差強(qiáng)人意，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，PPP的邏輯偏好迎來明顯改善；②7月底財(cái)政部等多個(gè)部委啟動(dòng)第四批PPP示范項(xiàng)目預(yù)審，規(guī)模較第三批或進(jìn)一步提升彰顯政府持續(xù)推動(dòng)PPP模式?jīng)Q心。
市場(chǎng)認(rèn)為園林公司訂單/業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?huì)下滑。我們認(rèn)為園林公司三季度末開始訂單加速，疊加激勵(lì)充分保障業(yè)績(jī)將持續(xù)高增。①2016年以來園林公司PPP訂單普遍高增且訂單收入比均值2.41倍，保障2017~2018年業(yè)績(jī)穩(wěn)增無憂；②預(yù)計(jì)三季度末第四批PPP示范項(xiàng)目將推出，助推園林公司訂單加速釋放，在手訂單將更加飽滿；③東方園林/鐵漢生態(tài)等龍頭大規(guī)模員工持股完成后，員工業(yè)績(jī)動(dòng)力更加強(qiáng)勁。
市場(chǎng)認(rèn)為園林公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)欠缺確定性和持續(xù)性。我們認(rèn)為政策加碼促使地方政府優(yōu)先保障潛在市場(chǎng)空間超四萬億的“生態(tài)治理+特色小鎮(zhèn)”財(cái)政預(yù)算，園林公司業(yè)績(jī)兼具確定性和持續(xù)性。①河長(zhǎng)制推行、中央環(huán)保督察力度超預(yù)期等使得地方政府對(duì)于生態(tài)治理更加重視，預(yù)算內(nèi)財(cái)政資金保證更充足，潛在市場(chǎng)空間超3萬億；②7月底住建部公布第二批276個(gè)全國(guó)特色小鎮(zhèn)，8月初體育總局公布首批96個(gè)運(yùn)動(dòng)休閑特色小鎮(zhèn)，推進(jìn)加速，潛在市場(chǎng)空間超萬億。
投資要點(diǎn)行業(yè)評(píng)級(jí)：增持
（一）行情復(fù)盤：從2016年的PPP預(yù)期催化“園林?！钡?017年的強(qiáng)基本面“園林牛”。2016年園林板塊上漲主要邏輯在PPP訂單助推業(yè)績(jī)高增的預(yù)期，而2017年受益于生態(tài)治理疊加特色小鎮(zhèn)打開園林高成長(zhǎng)邊界形成“強(qiáng)基本面+強(qiáng)政策支持+強(qiáng)主題” 共振格局新一輪“園林?！痹俣鹊菆?chǎng)。
（二）九大變化顯著提升PPP園林基本面以及市場(chǎng)邏輯偏好，九月繼續(xù)推薦布局PPP園林。
1）園林公司業(yè)務(wù)內(nèi)涵和邊界大幅延伸，從傳統(tǒng)的地產(chǎn)園林+市政園林向生態(tài)治理+特色小鎮(zhèn)拓展；
2）園林市場(chǎng)空間大幅擴(kuò)容，從傳統(tǒng)市場(chǎng)5千億擴(kuò)容超4萬億；
3）園林公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，尤其東方園林/鐵漢生態(tài)等PPP收入占比較高的龍頭公司現(xiàn)金流率先轉(zhuǎn)正、改善幅度最大；
4）園林公司2017年中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期高增，且2017三季報(bào)、2017年報(bào)有望繼續(xù)加速；
5）園林市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局從強(qiáng)者恒強(qiáng)到強(qiáng)者愈強(qiáng)，PPP園林龍頭享受行業(yè)擴(kuò)容以及集中度提升雙利好；
6）園林整體倉(cāng)位低（2017Q2建筑整體倉(cāng)位下滑）、漲幅少（年初以來漲幅位列行業(yè)內(nèi)倒數(shù)第二）、估值空間大（2018年估值僅18倍）；7）包括東方園林、鐵漢生態(tài)、美尚生態(tài)等在內(nèi)的園林公司員工持股、股權(quán)激勵(lì)等逐步落實(shí)完成，公司業(yè)績(jī)動(dòng)力強(qiáng)勁；
8）第三批中央環(huán)保督察懲治力度超預(yù)期且第四批環(huán)保督查依然保持高壓態(tài)勢(shì)，生態(tài)治理政策加碼將提升園林邏輯偏好；
9）7/8月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)差強(qiáng)人意，經(jīng)濟(jì)下行將強(qiáng)化PPP邏輯，園林彈性最大最受益。
（三）未來五大催化劑。
1）7月底財(cái)政部已啟動(dòng)第四批PPP示范項(xiàng)目評(píng)審，三季度末四季度初有望推出，規(guī)模值得期待；
2）雄安新區(qū)生態(tài)優(yōu)先且白洋淀水生態(tài)治理列入國(guó)家環(huán)保戰(zhàn)略重點(diǎn)工作，后續(xù)相關(guān)規(guī)劃出臺(tái)利好主業(yè)聚焦水治理的生態(tài)園林公司；
3） 2017年7月《PPP條例》進(jìn)入征求意見階段，年底正式文件有望出臺(tái)并提升社會(huì)資本參與PPP的信心；
4） 東方園林/鐵漢生態(tài)/文科園林/美尚生態(tài)/云投生態(tài)等2017年H2業(yè)績(jī)將明顯加速；
5）第四批中央環(huán)境保護(hù)督察組完成對(duì)吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵團(tuán)）等8?。▍^(qū)）的督察進(jìn)駐工作，針對(duì)生態(tài)治理問題的反饋值得重視。
（四）本輪“園林牛”核心驅(qū)動(dòng)為高成長(zhǎng)性新邏輯，業(yè)務(wù)布局跟特色小鎮(zhèn)、生態(tài)環(huán)保增量領(lǐng)域最緊密公司機(jī)會(huì)最大。以此為錨，重點(diǎn)推薦園林PPP組合：東方園林、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)、美晨科技、文科園林、美尚生態(tài)、蒙草生態(tài)、云投生態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 特色小鎮(zhèn)建設(shè)及推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、生態(tài)環(huán)保拓展不及預(yù)期、PPP模式落地、推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期
推薦PPP園林組合：東方園林、鐵漢生態(tài)、龍?jiān)ㄔO(shè)、美晨科技、文科園林、美尚生態(tài)、蒙草生態(tài)、云投生態(tài)
