前8月固投增速回落，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期起利好PPP。上半年由于三四線房地產(chǎn)銷售的景氣以及棚改貨幣化的推行，房地產(chǎn)投資表現(xiàn)相對(duì)較好，市場(chǎng)預(yù)期基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)作用有所減弱，基建投資增速存下降空間，但我們堅(jiān)持認(rèn)為由于房地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺(tái)，且存在收緊的趨勢(shì)，房地產(chǎn)銷售到房地產(chǎn)投資的傳導(dǎo)效應(yīng)終將顯現(xiàn)，房地產(chǎn)投資增速下降將無(wú)法避免，而基建穩(wěn)定器的作用將逐漸凸顯。數(shù)據(jù)顯示，前8月固定資產(chǎn)投資增7.80%，增速繼續(xù)回落0.50 個(gè)pp，其中房地產(chǎn)固投增長(zhǎng)5.10%，與前期持平；基建投資增長(zhǎng)15.84%，增速回落0.81 個(gè)pp，我們認(rèn)為受高溫及部分地區(qū)降雨過(guò)多以及中央對(duì)地方政府購(gòu)買工程服務(wù)形式的清理的影響，基建投資增速明顯回落，但穩(wěn)增長(zhǎng)，基建投資加碼預(yù)期有望提升，PPP 將受益。
政策規(guī)范PPP 市場(chǎng)，利好長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。目前，PPP 條例（征求意見(jiàn)稿） 正處于征求意見(jiàn)階段，第四批財(cái)政部示范PPP 項(xiàng)目正處于申報(bào)階段，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》，推動(dòng)保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目投資，PPP 資產(chǎn)證券化在銀行間、上交所等成功發(fā)行，這都將促進(jìn)PPP 模式的廣泛應(yīng)用。此外，相關(guān)部門對(duì)PPP 模式的規(guī)范性更加注重，發(fā)文及公開(kāi)場(chǎng)合多次強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)控10%紅線、守住底線、搭好天線、明確界線，PPP 模式愈加規(guī)范，對(duì)于未來(lái)發(fā)展愈有利。
資金面邊際改善得到驗(yàn)證，項(xiàng)目啟動(dòng)資金無(wú)憂。目前，銀行業(yè)自查已基本完成，后續(xù)銀監(jiān)會(huì)要求銀行認(rèn)真對(duì)標(biāo)，逐步整改，整體來(lái)看，自查整改已取得階段性成果，影響已有所弱化；而且未來(lái)整改也將是在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下推進(jìn)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)較小。目前，資金面已產(chǎn)生邊際改善，一方面，資金成本相比4月份高點(diǎn)已明顯回落；另一方面，銀行對(duì)PPP 項(xiàng)目的放貸已有好轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，目前shibor 1 個(gè)月為3.9361%，相比4月份的4.4%的高點(diǎn)回落較為明顯。對(duì)于PPP 銀行放貸好轉(zhuǎn)，通過(guò)公司調(diào)研，微觀層面發(fā)現(xiàn)，5月份是較為艱難時(shí)期，6月份已有好轉(zhuǎn)，部分公司的PPP 項(xiàng)目貸款6月份開(kāi)始陸續(xù)到位；另外，財(cái)政部PPP 項(xiàng)目中心公布的第七期季報(bào)顯示，2017年6月底落地率為34.2%，相比2017年3月底的34.50%下降了0.30 個(gè)pp，不過(guò)相比于2017年5月提升了0.10 個(gè)pp，這也側(cè)面驗(yàn)證PPP 項(xiàng)目落地有所好轉(zhuǎn)。
由于春節(jié)等節(jié)日及天氣因素影響，一季度是訂單和業(yè)績(jī)的淡季，二季度開(kāi)始回暖，三季度是訂單的高峰期，四季度由于年關(guān)傳統(tǒng)及回款影響，收入確認(rèn)加快，因此下半年是訂單和業(yè)績(jī)確認(rèn)的高峰期。由于央企體量大，不易受單個(gè)項(xiàng)目波動(dòng)影響，訂單增長(zhǎng)趨勢(shì)更具說(shuō)服性，我們選取幾大央企作為研究對(duì)象，中國(guó)交建2012、-2016年下半年新簽訂單額明顯高于上半年，中國(guó)中冶也是同樣的情況（僅14年上半年新簽訂單好于下半年，但非常態(tài)），由此可見(jiàn)，下半年將是建筑公司訂單的高峰期，同時(shí)也是業(yè)績(jī)的高峰期。
PPP 悲觀預(yù)期已經(jīng)反映，目前正在發(fā)生邊際改善，從宏觀、政策、資金、公司等層面來(lái)看，PPP 都處于可以配置的窗口；此外，基建加碼預(yù)期有望再起。
個(gè)股方面，我們推薦葛洲壩、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、岳陽(yáng)林紙、文科園林、棕櫚股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)。
