事件：
公司發(fā)布2017年中報，業(yè)績大幅增長：2017年上半年，公司累計實現(xiàn)營收25.06億元，同比增長4.74%；歸母凈利潤8135.05萬元，同比增長。主要原因是報告期公司造紙主業(yè)景氣上行致量價齊升，凈利潤較上年同期大幅增加，同時完成收購凱勝生態(tài)，新增并表凈利潤2440.86萬元。
點評：
經(jīng)營現(xiàn)金流改善，毛利率獲得較大抬升：
得益于公司紙產(chǎn)品市場向好、產(chǎn)品銷售收入及銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金同步增長，本期經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為6.03億元，較上年同期增長11.59%。
公司本期綜合毛利率23.13%，較上年同期提升7.13%，盈利能力顯著提升，主要原因系主業(yè)造紙毛利率比上年同期增長8.62個百分點，同時新并入毛利率較高的市政園林業(yè)務。
造紙主業(yè)景氣上行，公司盈利能力顯著提升：
今年上半年來造紙行業(yè)景氣上行，主要紙產(chǎn)品市場向好，產(chǎn)品量價齊升，受益于行業(yè)景氣度的改善，公司本期造紙業(yè)務實現(xiàn)營收21.82億元，同比減少1.05%，營業(yè)成本同比大幅減少10.99%，導致本期造紙業(yè)務毛利率為，比上年同期增長8.62%。由于造紙業(yè)務占營收比重87.1%，毛利率的改善使得公司盈利能力大幅提升。
收購盛凱生態(tài)涉足PPP生態(tài)建設領域，打開業(yè)績增長新空間：
公司積極涉足PPP生態(tài)建設領域，把握生態(tài)園林行業(yè)發(fā)展機遇，于今年5月完成對凱勝生態(tài)的增發(fā)收購，中報新增并表凈利潤2440.86萬元。此次收購使得公司借助央企平臺，充分發(fā)揮凱勝生態(tài)資質(zhì)及項目經(jīng)驗等優(yōu)勢，開拓生態(tài)景觀市場，并積極推進PPP項目建設。凱勝生態(tài)自收購以來累計中標重大項目合同金額30.02億元，并與廣西七坡林場簽署了環(huán)綠城南寧森林旅游圈的合作框架協(xié)議，投資金額約50億元。根據(jù)收購協(xié)議中的業(yè)績承諾，凱勝生態(tài)將在17-18年實現(xiàn)1.31億、1.45億元的凈利潤，為公司提升經(jīng)營業(yè)績提供保障。
財務預測與估值：預計公司2017~2018年EPS為0.25元、0.36元。當前股價對應2017年的PE為34倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：造紙行業(yè)景氣下行，PPP項目拓展及落地不及預期，回款風險等。
