建筑行業(yè)業(yè)績增速提升，回款改善，現(xiàn)金流惡化：受房地產(chǎn)投資及基建投資增長影響，建筑板塊2017 年上半年收入增速提升至9.88%，凈利增速升至16.23%，子行業(yè)中園林、建筑設計、國際工程板塊收入增速維持較高水平，裝飾板塊增速逐季提升；回款方面，PPP 項目雖持續(xù)落地，但園林板塊收現(xiàn)比有所下降，主要因為PPP 項目多處于施工前期，未到回款階段，以及上半年資金影響，回款有所放緩，不過現(xiàn)金流有所改善；裝飾板塊回款好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流有所改善。
收入增速逐季提升，回款好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流改善：2017 年上半年，裝飾板塊收入增速逐季改善，業(yè)績增速呈逐季提升趨勢；回款方面，較去年同期有所好轉(zhuǎn)，整體收現(xiàn)比大幅提升。公司層面，除*ST 弘高外，全部裝飾企業(yè)均實現(xiàn)了收入的正向增長，其中建藝集團、全筑股份、廣田集團、東易日盛增長較快，同比增速分別為47.18%、36.72%、32.42%、31.91%；凈利方面，除洪濤股份（-17.22%）、柯利達（-17.27%）、*ST 弘高（-32.31%）和東易日盛（-42.87%）增速較上年同期有所下滑之外，其余全部公司實現(xiàn)業(yè)績增長，其中瑞和股份（41.42%）、寶鷹股份（14.67%）和江河集團（12.88%）漲幅居前。目前，各家正積極發(fā)展家裝業(yè)務，業(yè)務放量可期。
園林板塊受益PPP 模式，業(yè)績大幅增長，現(xiàn)金流改善：受益于PPP 模式的應用，園林板塊的業(yè)績明顯改善，墊資比例下降，資金壓力減少，收現(xiàn)比有所下滑，但現(xiàn)金流有所改善，隨著PPP 項目的不斷落地，以及特色小鎮(zhèn)等增量的產(chǎn)生，相關公司業(yè)績有望繼續(xù)保持高增長。
公路橋梁營收增速下降，凈利增速提高，回款改善：17H1 公路橋梁板塊收入增長4.33%，增速下降3.33 個pp，凈利增長11.11%，增速提高0.93 個pp。回款方面，2017H1 收現(xiàn)比大幅提升89.87 個pp 至80.09%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額占收入比重由16H1 的-26.97%增至2.24%；行業(yè)墊資比例有所回落。
鋼結(jié)構(gòu)業(yè)績增速回落，回款有所放緩，政策利好不斷：17H1 鋼結(jié)構(gòu)板塊收入增長21.15%，增速提升17.46 個pp，凈利增長26.40%，增速降低28.13 個pp。回款方面有所放緩，17H1 收現(xiàn)比降低9.82 個pp，但仍然保持在102.15%的高位；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額占收入比重降低4.73 個pp 至-2.59%；墊資比例也有所回落，資金占用減少。受益基建投資增加，企業(yè)訂單增長明顯，行業(yè)有所復蘇。另外，目前鋼結(jié)構(gòu)住宅應用較少，政府不斷出臺政策支持推廣，保障房將成為率先應用對象，未來有望在商品房上大面積應用。
投資建議：從板塊景氣度、業(yè)績持續(xù)及估值角度，強烈推薦葛洲壩、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、棕櫚股份、東方園林、文科園林、中國建筑、中國交建等基建央企，關注金螳螂、杭蕭鋼構(gòu)等。
風險提示：經(jīng)濟下滑超預期；投資不及預期；項目推進不及預期，回款風險。
