投資要點(diǎn)
執(zhí)行力突出的生態(tài)園林新秀，展現(xiàn)出加速成長(zhǎng)趨勢(shì)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生態(tài)景觀建設(shè)，包括生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)和園林景觀兩大業(yè)務(wù)，2015 年IPO 上市后已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)生態(tài)景觀綜合方案設(shè)計(jì)者、創(chuàng)新產(chǎn)品提供者和一體化服務(wù)集成商。2016 年以來公司先后通過收購(gòu)地產(chǎn)園林企業(yè)金點(diǎn)園林與生態(tài)修復(fù)企業(yè)綠之源，并且借助PPP 行業(yè)浪潮實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，過去五年收入復(fù)合增速為23.8%，業(yè)績(jī)復(fù)合增速為24.1%，展現(xiàn)出了優(yōu)秀成長(zhǎng)能力與產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)分別為10.55 億元/2.09 億元，分別大幅增長(zhǎng)81.77%/89.30%，呈現(xiàn)出加速成長(zhǎng)趨勢(shì)。
并表金點(diǎn)園林驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)協(xié)同有望促全年高增長(zhǎng)。公司2017 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.17 億元，同比大幅增長(zhǎng)158.59%；歸母凈利潤(rùn)1.11 億元，同比大幅增長(zhǎng)57.01%。二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.52 億元，同比增長(zhǎng)246.78%；歸母凈利潤(rùn)1.18 億元，同比增長(zhǎng)115.91%。公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及金點(diǎn)園林并表所致，金點(diǎn)園林上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元，凈利潤(rùn)5804 萬元，金點(diǎn)園林與國(guó)內(nèi)龍湖地產(chǎn)、華夏幸福、萬科等知名地產(chǎn)企業(yè)有著良好的合作關(guān)系，公司收購(gòu)金點(diǎn)園林補(bǔ)充地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)短板，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可期，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)清晰。
PPP2.0 模式整合各類資源助力訂單大幅增長(zhǎng)，未來業(yè)績(jī)高增速動(dòng)力強(qiáng)勁。公司在PPP 商業(yè)模式上不斷尋求創(chuàng)新突破，研發(fā)出運(yùn)用自身資源整合優(yōu)勢(shì)，搭建項(xiàng)目合作平臺(tái)，引入產(chǎn)業(yè)合作方的PPP2.0 新模式，成功將該模式運(yùn)用于承接無錫市首個(gè)PPP：總規(guī)模為12.09 億元的“無錫古莊生態(tài)農(nóng)業(yè)科技園”項(xiàng)目。根據(jù)公司最新二季度經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)，截至上半年公司累計(jì)已簽約未完工合同201 個(gè)，合計(jì)金額36.63 億元，為公司2016 年?duì)I業(yè)總收入的3.47倍。其中工程類（含PPP 項(xiàng)目）153 個(gè)，合計(jì)36.37 億元；設(shè)計(jì)類項(xiàng)目48 個(gè)，合計(jì)2594 萬元，公司充足在手訂單保障公司未來業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。
大股東增持后再推首期員工持股計(jì)劃，未來發(fā)展信心充足。公司公布《第一期員工持股計(jì)劃草案》，發(fā)行資金規(guī)模上限為2 億元，按照不超過1:1 杠桿比例設(shè)置優(yōu)先級(jí)份額和次級(jí)份額（1 億優(yōu)先級(jí)、1 億劣后級(jí)）。員工持股計(jì)劃將直接或間接通過參與二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、大宗交易等方式取得公司股票，鎖定期不少于12 個(gè)月。包括公司董事長(zhǎng)王迎燕等9 位董監(jiān)高人員認(rèn)購(gòu)員工持股計(jì)劃不超過30%份額，這是繼7 月19 日大股東及其一致行動(dòng)人增持不超過2 億元公司股票后，再次提升持股比例計(jì)劃。大股東近期持續(xù)增持公司股票，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心。
投資建議： 我們預(yù)測(cè)17/18/19 年公司歸母凈利為3.6/5.1/7.1 億元，EPS0.60/0.85/1.18 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為24.8/17.6/12.7 倍，考慮到公司在手訂單充足，與金點(diǎn)園林業(yè)務(wù)協(xié)同空間大，PPP2.0 模式可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)，我們給予目標(biāo)價(jià)21.25 元（對(duì)應(yīng)18 年25 倍PE），買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，訂單向收入轉(zhuǎn)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
