2017 上半年收入與盈利加速增長。2017年上半年建筑上市公司整體收入同比增長9.76%（YoY+5.09pct）；盈利同比增長16.23%（YoY+7.17pct）。
2017年二季度單季收入同比增長13.12%（QoQ+7.46pct），盈利同比增長18.03%（QoQ+4.52pct），呈現(xiàn)明顯加速趨勢。盈利加速增長主要是因?yàn)榛ňS持較高增速，房地產(chǎn)投資超預(yù)期，制造業(yè)投資出現(xiàn)弱復(fù)蘇，前期高增長訂單向收入轉(zhuǎn)化，帶動行業(yè)收入增速加快；同時PPP 等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，促毛利率提高，行業(yè)盈利能力增強(qiáng)，業(yè)績進(jìn)一步加速增長。
板塊可比毛利率提升明顯，費(fèi)用率略有上升，凈利率達(dá)到歷史同期新高。
上半年板塊整體毛利率為11.19%（YoY+0.12pct），稅金及附加占收入比例較去年同期下降0.39 個pct，綜合考慮，實(shí)際可比毛利率（1-（稅金+成本）/收入）大幅上升0.51 個pct，主要因高毛利率PPP 項目貢獻(xiàn)加大，帶動凈利率提升達(dá)到歷史同期新高，行業(yè)盈利能力有所提升。管理（研發(fā)與薪酬）與財務(wù)（利息支出與匯兌損失）費(fèi)率增加導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比上升0.41 個pct?，F(xiàn)金流流出同比增加，但流出主要發(fā)生在一季度，二季度已經(jīng)大幅改善。資產(chǎn)負(fù)債率同比下降，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下滑。
園林PPP 板塊繼續(xù)大幅領(lǐng)跑，裝飾等板塊有所改善。上半年盈利增速排名前三的子板塊為園林（68%）、鋼構(gòu)（28%）、國際工程（19%），排名后三位的為設(shè)計（11%）、化學(xué)工程（10%）、裝飾（6%），排名整體較一季度變化不大。
園林、裝飾、央企、化學(xué)工程等板塊盈利增速均較去年同期提升。園林借助PPP 模式實(shí)現(xiàn)營收和利潤雙雙大幅增長，繼續(xù)大幅領(lǐng)跑板塊。央企繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，小幅加速。裝飾板塊、化學(xué)工程板塊去年同期業(yè)績出現(xiàn)較大幅度下滑，本期有所改善。環(huán)比一季度看，二季度盈利加速的板塊有園林、房建、央企、建筑智能、裝飾等。
建筑央企整體業(yè)績加速增長，盈利能力提升，訂單強(qiáng)勁。建筑央企中報歸母凈利潤增速存在一定差異，但整體看上半年盈利增長14.57%，較去年同期提升3.27 個pct。且自去年四季度起連續(xù)2 個單季盈利加速增長。營改增導(dǎo)致毛利率小幅下降，但由于PPP 及海外業(yè)務(wù)占比上升，剔除稅金影響后的可比毛利率明顯增加，促央企盈利能力提升。2017年上半年現(xiàn)金流流出增加，但環(huán)比一季度改善。負(fù)債率有所下降，存貨周轉(zhuǎn)率下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率小幅上升。上半年新簽訂單展現(xiàn)強(qiáng)勁增長趨勢，平均增速超40%，繼續(xù)加速。
投資建議：重點(diǎn)推薦PPP 龍頭與建筑央企，關(guān)注國改。1）PPP 龍頭業(yè)績、訂單高增長趨勢明確，東方園林/龍元建設(shè)/鐵漢生態(tài)等新簽PPP 訂單同比增長分別為65%/90%/268%，抑制融資平臺和政府購買服務(wù)有望促下半年P(guān)PP 加速增長，7月龍元明城數(shù)據(jù)也顯示PPP 落地增速不降反升，我們認(rèn)為板塊可能存在較大預(yù)期差，且隨著時間向四季度推進(jìn)，板塊估值向明年切換的動力日益增強(qiáng)，迎極佳布局期，繼續(xù)重點(diǎn)推薦龍元建設(shè)（中期業(yè)績增長77.85%，員工持股計劃彰顯信心，目前估值僅17年21 倍）、東方園林（中報高增長57.4%同時對1-9月業(yè)績預(yù)增50%-80%，二期15億員工持股購買完成再推9億三期員工持股計劃，當(dāng)前17年僅24 倍PE）、鐵漢生態(tài)、岳陽林紙、元成股份等。2）央企業(yè)績穩(wěn)健、市占率提升邏輯未變，繼續(xù)推薦龍頭中國建筑（目前估值僅17年8.7 倍PE）、葛洲壩（PEG 過低的又一龍頭，17年12 倍PE）、中國鐵建（17年10.7 倍PE）等。3）國改推薦央企試點(diǎn)及地方國改先鋒安徽水利、山東路橋、隧道股份等。
風(fēng)險提示：PPP 落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，PPP 政策風(fēng)險，國企改革政策進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，項目執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
