業(yè)績(jī)符合預(yù)期,造紙主業(yè)景氣度回升疊加誠(chéng)通凱勝并表致業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。公司公告2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.06億元,同比增長(zhǎng)4.74%;歸母凈利潤(rùn)8135萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)496.61%。二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.14億元,同比下降5.83%;二季度歸母凈利潤(rùn)6658萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)651.33%。誠(chéng)通凱勝園林6月份開(kāi)始并表,貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.20億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2440.86萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)隨著公司造紙主業(yè)景氣度回升,誠(chéng)通凱勝園林訂單向業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化加快,下半年公司業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
毛利率大幅提升,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。上半年公司綜合毛利率23.13%,較上年同期上升7.13個(gè)pct;其中紙漿造紙業(yè)/林業(yè)/房地產(chǎn)/建筑安裝/市政園林業(yè)務(wù)毛利率分別為22.91%/-0.15%/43.32%/13.25%/2.19%/22.47%,同比+8.62/-13.71/+1.22/-2.15/-3.99/N.A.個(gè)pct,綜合毛利率上升系紙漿造紙業(yè)銷售量?jī)r(jià)齊升,高毛利園林生態(tài)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)所致。三項(xiàng)費(fèi)用率4.63%,同比上升0.99個(gè)pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.21/+0.53/+0.25個(gè)pct,管理費(fèi)用率上升系公司研發(fā)投入增加及湘江紙業(yè)搬遷安置員工后續(xù)支出所致,財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升系匯兌損失影響所致。綜合凈利率3.25%較上年同期大幅上升2.68個(gè)pct。上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為6.03億元,同比增長(zhǎng)11.59%,收現(xiàn)比為81.94%,同比大幅+13.97個(gè)pct,主要系公司紙產(chǎn)品市場(chǎng)向好,收到現(xiàn)金同步增長(zhǎng)所致。
誠(chéng)通凱勝園林背靠央企優(yōu)勢(shì)明顯,訂單實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。全資子公司凱勝園林實(shí)際控制人為誠(chéng)通集團(tuán),憑借業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢(shì),規(guī)模有望迅速擴(kuò)張。自去年起已經(jīng)陸續(xù)斬獲寧波海洋科技城120億框架協(xié)議、13億瀘溪沅水綠色旅游公路PPP項(xiàng)目、50億環(huán)綠城南寧森林旅游圈七坡板塊項(xiàng)目框架協(xié)議等,目前在手公告訂單(含框架協(xié)議)共計(jì)187.2億元,為凱勝園林去年收入的27.9倍,訂單保障充足,預(yù)計(jì)后續(xù)在實(shí)際控制人支持下訂單有望加速增長(zhǎng),同時(shí)定增配套募集資金22.91億元到位情況下大型框架協(xié)議有望順利落地,未來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期。
造紙主業(yè)景氣大幅提升,資產(chǎn)置換助力扭虧為盈。文化紙受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響,公司12年以來(lái)基本處于虧損狀態(tài)。2017年起文化紙景氣大幅提升,公司于今年一季度連續(xù)三次提價(jià),銷售毛利率大幅提升。公司15年底完成資產(chǎn)置換,剝離大幅虧損的駿泰紙業(yè),置入岳陽(yáng)安泰、岳陽(yáng)恒泰、宏泰建筑,三者2016年合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)723萬(wàn)。同時(shí)對(duì)子公司湘江紙業(yè)進(jìn)行搬遷升級(jí),預(yù)計(jì)今年投產(chǎn),搬遷造成的損失有望消除。行業(yè)景氣提升+剝離虧損子公司,造紙業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下半年有望繼續(xù)大幅好轉(zhuǎn)。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為3.2/5.7/7.2億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23/0.41/0.52元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為38/21/17倍,考慮到公司央企園林的稀缺性與未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性,給予公司目標(biāo)價(jià)10.25元(對(duì)應(yīng)2018年25倍PE),買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP及框架協(xié)議落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn),紙業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
