在“大生態(tài)+泛游樂”綜合業(yè)務模式下，2017年上半年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收16.77億元(+57.60%)，歸母凈利潤2.00億元(+94.11%)，主要由于生態(tài)和文旅訂單充足，且去年同期德馬吉尚未并表。現(xiàn)金流方面，由于PPP訂單增加且處于建設期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流出較多導致本期現(xiàn)金減少1.60億元。2017年至今，公司新簽項目訂單總額28.10億元(生態(tài)園林15.25億元、文旅12.85億元)、框架協(xié)議247億元(潢川、賀州、監(jiān)利、信宜、定遠、息烽)，充足的訂單拉動公司業(yè)績快速增長。
文旅業(yè)務表現(xiàn)亮眼，“泛游樂”版圖大有可為
文化旅游方面，公司收購恒潤科技和德馬吉后，文旅訂單逐漸成為公司業(yè)績新增長極。2017年上半年，文旅業(yè)務營業(yè)收入3.57億元(+167.85%)，凈利潤0.75億元(+138.83%)，貢獻公司凈利潤的37.84%，比去年同期增長7.33個百分點。其中，恒潤科技實現(xiàn)凈利潤5，119.50萬元，德馬吉實現(xiàn)凈利潤2，419.27萬元，分別完成全年業(yè)績承諾的71.10%、74.44%。雖然文旅業(yè)務2017H1毛利率下降至39.19%，但在文旅項目在手訂單充足和建設周期短、回款速度快的大背景下，2017年全年有望實現(xiàn)凈利潤1.5億元，或大超1.045億元的業(yè)績承諾，“泛游樂”戰(zhàn)略發(fā)展勢頭良好。
橫向并購+縱向延伸，“大生態(tài)”布局完善
2017年上半年，生態(tài)環(huán)境業(yè)務收入13.20億元(+41.81%)，實現(xiàn)凈利潤1.24億元(+72.27%)。其中，毛利率達27.50%，比去年同期增加8.38%，盈利能力有望進一步提高。通過內(nèi)增外延，公司進一步完善“大生態(tài)”版圖：1)橫向收購新港永豪75%股權(quán)，布局水生態(tài)綜合治理產(chǎn)業(yè)；2)縱向拓展園林全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋建設、運營、管理多個環(huán)節(jié)。在“生態(tài)+文旅”協(xié)同效應下，公司承攬大型綜合項目的能力將大幅提升，PPP訂單數(shù)量有望繼續(xù)增長。
盈利預測：預測公司2017-2019年的EPS分別為1.20、1.69、2.35元，對應23.35、16.58、11.92倍PE，維持強烈推薦評級。
風險提示：公司項目進展不及預期；資金風險。廣州廣證恒生證券研究所有限公司
