中國園林網(wǎng)2月21日消息：投資要點(diǎn):
綜合實(shí)力居全國前五的“雙甲”園林企業(yè):嶺南園林底蘊(yùn)深厚(成立時(shí)間早于鐵漢生態(tài)和蒙草抗旱),擁有“園林綠化壹級資質(zhì)”和“風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級資質(zhì)”“雙甲”資質(zhì),承接過眾多大型市政和地產(chǎn)精品項(xiàng)目。在最新 “中國城市園林綠化企業(yè)綜合競爭力排名”中,嶺南園林名列第五,已上市公司中僅次于棕櫚園林、東方園林和普邦園林。
園林行業(yè)中長期成長性較好,14年市政和地產(chǎn)園林市場容量均在1500億左右,14~20年CAGR 在15%左右:受益于(1)城鎮(zhèn)化和生態(tài)文明帶動(dòng)城市建設(shè)中配套園林需求,(2)消費(fèi)升級提升社會對于公園綠地和社區(qū)綠化品質(zhì)要求,中長期園林行業(yè)成長性較好。我們預(yù)測市政園林14年投資體量為1638億元,14~20年 CAGR=17%,地產(chǎn)景觀園林14年投資體量為1476億元,14~20年 CAGR=14%。
市政園林和地產(chǎn)景觀均衡發(fā)展,具備獨(dú)特優(yōu)勢:公司2012年市政園林和地產(chǎn)景觀的收入比例約為60/40,實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展(其他園林公司90%左右收入來自市政或地產(chǎn)一方),均衡發(fā)展的優(yōu)勢在于:(1)市政園林和地產(chǎn)景觀在商業(yè)模式和管理差異較大,相較于業(yè)務(wù)單一園林公司,嶺南園林可根據(jù)市場環(huán)境和自身稟賦,通過靈活調(diào)整業(yè)務(wù)比例,提高業(yè)績穩(wěn)定性;(2)地產(chǎn)景觀項(xiàng)目回款較好,嶺南園林現(xiàn)金流和周轉(zhuǎn)率優(yōu)于純市政園林公司,以12年收現(xiàn)比為例,嶺南園林收現(xiàn)比54%優(yōu)于同期東方園林、鐵漢生態(tài)和蒙草抗旱的40%、49%和45%;(3)市政園林和地產(chǎn)景觀可共享供應(yīng)鏈資源,提高資源使用效率。
上市助公司未來跨區(qū)域擴(kuò)張:公司具備跨區(qū)域經(jīng)營大型園林工程施工的能力,11年后公司非華南業(yè)務(wù)快速增長(10和12年華南收入占比分別為77%和24%),上市后公司有望憑借募投資金(用以補(bǔ)充工程營運(yùn)資金和建設(shè)異地苗木基地)和融資渠道,加速異地?cái)U(kuò)張。
風(fēng)險(xiǎn)揭示:地產(chǎn)調(diào)控、市政園林受制于政府財(cái)政緊張導(dǎo)致訂單落地或執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期;天氣影響施工進(jìn)度;回款不佳。
合理價(jià)格區(qū)間[31.2,34.6]:預(yù)計(jì)公司13~15年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.94、1.28和1.72億元,同比增長15%、35%和35%,假設(shè)發(fā)行后總股本8138萬股,對應(yīng)13~15年EPS 分別為1.16元、1.57元和2.11元?？紤]可比公司估值水平,我們給予14年20~22倍預(yù)測PE,對應(yīng)合理價(jià)格31.2~34.6元。
特別提示:本報(bào)告所預(yù)測新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
