事項：公司2017 年H1 實現(xiàn)營業(yè)收入7.95 億元，同比增加5.15%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6185.65 萬元，同比增加9.60%；實現(xiàn)EPS0.07 元/股，與上年同期持平。
公司預(yù)計2017 年1-9 月實現(xiàn)歸母凈利潤9700 萬元-1 億元，同比增長6.02%-9.29%。
中報業(yè)績增速平穩(wěn)，費用控制良好：公司2017 年上半年營業(yè)收入/凈利潤分別同增5.15%/9.60%，業(yè)績整體增速平穩(wěn)；分季度來看，公司2017Q1/Q2 分別實現(xiàn)營收同比增速-23.26%/31.07%；分別實現(xiàn)凈利潤增速-91.83%/77.7%，公司Q2 業(yè)績增速轉(zhuǎn)負為正，整體增速平穩(wěn)。
公司當(dāng)期銷售費用率/ 管理費用率/ 財務(wù)費用率分別為1.54%/6.27%/-0.69%，較上年同期分別降低0.2pct/0.39pct/1.07pct，三項費用整體控制良好，其中財務(wù)費用同比-293.97%，主要原因是子公司華宇園林長期應(yīng)收款利息收入增加較多。另外，公司本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑48.47%，主要原因是公司園林業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，支付的進度款和保證金較多。公司預(yù)計2017 年1-9 月歸母凈利潤同增6.02%-9.29%，主要來源于公司預(yù)計園林業(yè)務(wù)穩(wěn)健增速，帶動整體業(yè)績增加。
園林業(yè)務(wù)支撐作用明顯，毛利率小幅下滑：公司2015 年開啟“園林+包裝”雙主業(yè)運營模式，園林板塊業(yè)務(wù)主要由子公司華宇園林承載，2017 年H1 華宇園林實現(xiàn)營收5.19 億元，凈利潤7077.71 萬元，貢獻收入比例達到65.34%，支撐作用明顯。公司園林綠化業(yè)務(wù)收入同比增長6.67%，較其他業(yè)務(wù)增速較高，主要原因為公司大力推進PPP、EPC 模式開展，不斷促成地方政府、金融機構(gòu)和公司之間的戰(zhàn)略合作，華宇園林項目規(guī)模擴張所致。公司園林業(yè)務(wù)當(dāng)期毛利率為18.43%，較上年同期下滑6.5pct，主要原因為園林業(yè)務(wù)項目結(jié)構(gòu)較上年有所差異，市政基礎(chǔ)類項目比例增大，整體毛利低于荒山綠化類項目。
包裝業(yè)務(wù)收入同比微跌，看好二維碼瓶蓋發(fā)展前景：公司包裝業(yè)務(wù)當(dāng)期實現(xiàn)收入約2.42 億元，占營業(yè)總收入比例約為30.5%，其中防偽瓶蓋業(yè)務(wù)收入下滑4.58%，毛利率較上年同期下滑4.35pct，我們認為主要原因為占防偽瓶蓋產(chǎn)品成本70%以上的原材料鋁價年內(nèi)持續(xù)上行影響，影響防偽瓶蓋毛利率水平。公司于2015 年開始推進對傳統(tǒng)瓶蓋的升級，實行二維碼一蓋一碼。2017 年上半年，公司利用諸多知名酒廠戰(zhàn)略合作關(guān)系，對二維碼瓶蓋防偽打假、防竄貨、廣告宣傳、大數(shù)據(jù)分析等功能進行宣傳，促使公司傳統(tǒng)老客戶牛欄山、紅星、伊力特、金種子等知名品牌對二維碼智能瓶蓋展開探索，預(yù)計后續(xù)有望達成戰(zhàn)略合作；另外，根據(jù)中報，公司2016 年二維碼老客戶三井小刀、江小白、椰島鹿龜?shù)扔唵纬掷m(xù)落地，為公司后續(xù)業(yè)績提供保障。
華宇園林在手訂單飽滿，業(yè)務(wù)向生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域延伸：公司子公司華宇園林主營業(yè)務(wù)以市政工程、生態(tài)綠化工程施工為主，并積極探索向生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域延伸。2016 年以來，華宇園林公告中標金額達到55.13億元；2017 年上半年，華宇園林中標工程 16.74 億元，新簽訂項目合同 35.09 億元，在手訂單較為充足。2017 年8 月，華宇園林與安順市林業(yè)綠化局簽訂西秀區(qū)生態(tài)修復(fù)綜合治理（二期）項目合同，合同金額達15.8 億元，華宇園林將產(chǎn)業(yè)鏈向生態(tài)環(huán)保延伸，拿單能力顯著增強，在手訂單充足保障公司園林業(yè)務(wù)高增。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價7.22 元。公司是防偽瓶蓋生產(chǎn)龍頭企業(yè)，2017 年至今積極探索布局瓶蓋“互聯(lián)網(wǎng)+”；子公司華宇園林在手訂單充足，園林板塊業(yè)績支撐作用明顯。我們下調(diào)公司估值，預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為11.3% 、15.2%、20.9%；凈利潤增速分別為8.7%、18.1%、22.7%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為7.22 元，相當(dāng)于2017 年38 倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：二維碼瓶蓋推進不及預(yù)期，園林板塊訂單落地不及預(yù)期風(fēng)險等。
