事件：
[公Ta司bl公e_S布um20m1a7ry年] 中報，實現(xiàn)營業(yè)收入27.95 億元，同比增長92.84%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.69 億元，較去年同期增長51.80%。
點評：
營收大幅增長，股權(quán)激勵費用侵蝕盈利。上半年公司營業(yè)收入同比增長92.84%，為上市以來半年度最大增幅，其中生態(tài)修復同比增長42.33%，園林綠化增速高達111.05%；本期生態(tài)修復毛利率同減1.25pct至29.56%，園林綠化毛利率同減2.31pct 至25.20%，由于低毛利率的園林收入增長迅猛，公司綜合毛利率較去年同期下降2.86pct 至25.49%；報告期內(nèi)，由于股權(quán)激勵費用沖回4497 萬及員工薪酬開支增加，公司管理費用同比上漲81.29%，侵蝕公司盈利；PPP 重塑公司經(jīng)營性現(xiàn)金流的邏輯得到印證，本期公司收現(xiàn)比提升0.06 至0.94，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流首次為正。
在手訂單充裕，業(yè)績增長有保障。今年年初至今，公司公告中標訂單金額為94.76 億元，同比增長147.73%，其中PPP 訂單金額達79 億元，同比增長240.07%；訂單中PPP 項目比例也由去年的62.77%上升至85.06%，2016 年以來，公司新中標訂單金額共為202.03 億元，是2016年營業(yè)收入的4.42 倍，在手訂單仍然充足。
持續(xù)布局水務(wù)環(huán)保，多領(lǐng)域發(fā)展助力業(yè)績增長。目前公司的訂單涵蓋特色小鎮(zhèn)建設(shè)、水系治理（河道治理、水環(huán)境綜合治理、河水庫引水等）、市政景觀工程、濕地建設(shè)等多領(lǐng)域，市場競爭力持續(xù)增強。其中水系治理訂單量呈現(xiàn)較快增長，上半年水系治理類訂單中標金額為62.37 億元，占總中標訂單金額的65.84%，較去年同期上升192.41%，公司在水務(wù)生態(tài)治理領(lǐng)域仍在積極布局，繼2015、2016 年控股廣州環(huán)發(fā)及蓋雅環(huán)境之后，今年8 月公司公告重大資產(chǎn)重組，交易對方涉及水務(wù)環(huán)保行業(yè)。水務(wù)治理項目存在較高的技術(shù)及資質(zhì)門檻，毛利率較園林工程項目高，隨著政策推進力度加大，市場需求增多，環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來競爭將加劇，公司目前的積極布局將為未來的業(yè)務(wù)發(fā)展打下市場基礎(chǔ)，因此我們看好該項資產(chǎn)重組的完成將有機會助力公司業(yè)績獲得新的增長動力。
投資建議：我們預測公司2017-2019 年營收為79.52、113.92、155.10億元，歸母凈利潤分別為8.77、12.44、16.92 億元，EPS0.58、0.82、1.11 元，對應(yīng)PE21X、15X、11X，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 訂單落地不及預期，資產(chǎn)重組完成不及預期。
