事件：
公司2017 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.95 億元，同比增長(zhǎng)92.84%；歸母凈利潤(rùn)為2.69 億元，同比增長(zhǎng)51.80%，EPS 為0.18 元/股。
評(píng)論：
1、營(yíng)收大幅增長(zhǎng)92.84%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51.80%，略超預(yù)期2017H1 營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要是PPP 項(xiàng)目大量推進(jìn)，貢獻(xiàn)收入增加，我們預(yù)計(jì)隨著PPP 項(xiàng)目的不斷開(kāi)工，PPP 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。公司凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)較大幅增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期，但增速低于營(yíng)收增速，主要是因?yàn)椋?）主要因低毛利率土建業(yè)務(wù)的占比提升，導(dǎo)致整體毛利率下降2.86 個(gè)pp；2）但期間費(fèi)用率下降1.31 個(gè)pp，其中管理費(fèi)用率下降0.76 個(gè)pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.31 個(gè)pp，銷售費(fèi)用率因蓋雅環(huán)境、鐵漢人居等子公司進(jìn)行產(chǎn)品銷售，增加0.76 個(gè)pp。分季度來(lái)看，17Q1/Q2 營(yíng)收增速分別為92.11%、93.11%，增速逐季上升；17Q1/Q2 凈利潤(rùn)增速分別為79.71%、49.28%，增速逐季下降。分主體來(lái)看，子公司星河園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.35 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.5 億元，剔除星河園林后，公司營(yíng)收增長(zhǎng)103.45%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)71.09%。另外，剔除去年同期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用（0.45 億元）沖回影響，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)95.85%。
上半年，公司已中標(biāo)未簽約工程施工合同額為54.7 億元，新簽各類施工合同額26.76億元，新簽設(shè)計(jì)合同額2679.21 萬(wàn)元，整體合計(jì)項(xiàng)目額為81.73 億元，是2016 年?duì)I收的1.79 倍，充足的訂單將提供業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
2、毛利率下降2.86 個(gè)pp，凈利率下降2.82 個(gè)pp，負(fù)債率有所上升，現(xiàn)金流改善公司毛利率較去年同期下降2.86 個(gè)pp 至25.49%，主要是低毛利率的土建工程業(yè)務(wù)占比提升，拉低整體毛利率，其中生態(tài)修復(fù)工程毛利率下降1.25 個(gè)pp，園林綠化工程毛利率下降2.31 個(gè)pp。公司凈利率下降2.82 個(gè)pp 至9.50%，期間費(fèi)用率下降1.31 個(gè)pp，不過(guò)由于BT 項(xiàng)目投資回報(bào)及權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益導(dǎo)致投資收益整體減少0.3 億元。
公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增加3.54 億元，主要因?yàn)镻PP 項(xiàng)目占比提升，回款出現(xiàn)改善，收現(xiàn)比提升5.92 個(gè)pp，由于對(duì)PPP 項(xiàng)目投資增加，投資現(xiàn)金流凈額為-7.20 億元，較去年同期-5.47 億元，對(duì)外投資增加了1.53 億元，不過(guò)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額和投資現(xiàn)金流凈額總和有所好轉(zhuǎn)。我們可以看到由于回款好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)減值損失減少0.11 億元。
由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要，公司借款增加，導(dǎo)致負(fù)債率提升12.89 個(gè)pp 至61.78%。
3、PPP 園林龍頭之一，綜合實(shí)力出眾，員工激勵(lì)加速業(yè)績(jī)釋放公司作為PPP 園林龍頭企業(yè)之一，融資渠道多元，同時(shí)施工經(jīng)驗(yàn)豐富，綜合實(shí)力也十分出眾，口碑良好，項(xiàng)目承接能力毋庸置疑，目前已承接上百億的PPP 訂單，未來(lái)訂單有望延續(xù)高增長(zhǎng)。此外，公司已完成7.78 億元的第二批員工持股計(jì)劃，并在籌劃股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，高強(qiáng)度員工激勵(lì)將保證訂單加速落地，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
4、PPP 訂單充足，股權(quán)激勵(lì)加速業(yè)績(jī)釋放，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)PPP 訂單充足、股權(quán)激勵(lì)加速訂單轉(zhuǎn)化，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，同時(shí)積極外延并購(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。我們預(yù)計(jì)17、18 年公司EPS 分別為0.54 和0.73 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為22.8 和16.8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)
