事件：
公司發(fā)布半年度業(yè)績報告，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.17 億元，同比大增158.59%，歸屬上市公司股東凈利潤為1.11 億元，同比增長57.01%。
點評：
并表金點園林，營收大幅增長。公司自去年11 月起并表金點園林，上半年業(yè)績高增主要由于并表金點園林所致，剔除此因素營收增速約為21.63%，分季度看Q2 營收增速高達346.81%，打消市場對并表后Q1 營收僅增長29.04%的疑慮，隨著施工旺季的到來，公司全年營收高增幾成定局；上半年公司毛利率由去年同期的30.36%下降至26.95%，本期生態(tài)修復、園林景觀毛利率分別為33.18%、22.12%與去年同期的33.84%、22.08%基本持平，本期并表金點園林新增的地產(chǎn)園林景觀業(yè)務毛利率為21.88%，拉低整體毛利率；由于并表金點園林，本期管理費用同比增長93.67%、財務費用同比增長20251.28%（約2374 萬元），規(guī)模效應使得期間費用率僅上升0.62pct 至9.76%；由于付現(xiàn)比由去年同期的0.99 降至0.64，在營收大幅增長的情況下，本期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出僅增加14.07%，隨著PPP 項目的展開，預計三季度會產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。
新簽訂單高速增長，協(xié)同效應開始顯現(xiàn)。今年以來公司新接訂單高達55.15 億元（含框架協(xié)議），其中PPP 訂單37.41 億元，占比近70%，而去年同期僅有訂單10.15 億元，PPP 拉動公司訂單快速增長；2016年以來公司中標訂單高達78.19 億元，是去年收入的7.4 倍，訂單保障系數(shù)高；金點園林2 月與華夏幸福基業(yè)股份有限公司簽署16.31 億元框架協(xié)議，4 月與內(nèi)蒙古磴口縣人民政府簽訂《磴口縣黃河風情特色小鎮(zhèn)、窳渾古城文化旅游項目PPP 合作框架協(xié)議》，兩項目合計投資12 億元，此項目是金點園林承接的第一個PPP 項目，也是其在市政園林領域的一個突破，具有開拓性意義，公司與金點園林的業(yè)務協(xié)同效應開始顯現(xiàn)。
投資建議：我們預測公司2017~2019 年營收為22.60、31.06、42.06 億元，歸母凈利潤為3.30、4.80、6.76 億元，每股收益0.55、0.80、1.13元，對應PE 為28X、19X、13X，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 落地不及預期，項目進度不及預期。
