經(jīng)營分析
生態(tài)修復(fù)/市政園林/地產(chǎn)園林良性發(fā)展，現(xiàn)金流正常擴(kuò)張：1)生態(tài)修復(fù)/市政園林良性發(fā)展，地產(chǎn)園林貢獻(xiàn)三分之一營收：分產(chǎn)品來看，生態(tài)修復(fù)/市政園林業(yè)務(wù)營收分別為3.7/1.5億，同比+60%/105%，毛利率保持在33%和22%基本不變，保持良好發(fā)展態(tài)勢，而合并金點(diǎn)園林帶來的地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收2.7億，占比總營收33%，而地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)毛利率為22%導(dǎo)致凈利率從22%下降到13%；2)管理費(fèi)/財(cái)務(wù)費(fèi)有所增長但在合理范圍內(nèi)：H1管理費(fèi)用為0.6億同比+94%，主要因合并金點(diǎn)園林和股權(quán)激勵(lì)所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用0.2億(去年同期-0.01億)財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.4%屬于正常范圍；3)因業(yè)務(wù)擴(kuò)張經(jīng)營/投資現(xiàn)金流擴(kuò)大流出幅度：H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-2.2億，同比-14%，在營收同比+159%的情況下回款情況明顯好轉(zhuǎn)，因業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)黾用缙院徒瘘c(diǎn)園林的投資項(xiàng)目，H1投資現(xiàn)金流為-0.2億，同比-108%；4)H1期末現(xiàn)金/應(yīng)收賬款/存貨分別為8.3/15.0/8.8億，占總資產(chǎn)比例分別為16%/28%/16%，比重分別-19.7%/+19.4%/+12.7%，主要因合并金點(diǎn)園林增長總資產(chǎn)以及擴(kuò)張業(yè)務(wù)所致。
H1新簽訂單充足且金點(diǎn)園林表現(xiàn)亮眼，PPP2.0已成新增長極：1)H1新簽訂單充足業(yè)績繼續(xù)高增可期：H1公司新簽訂單55億(包含框架協(xié)議)(PPP訂單37億)，與2016年?duì)I收比為5.5倍，其中金點(diǎn)園林新簽訂單共28.3億；2)“PPP2.0”新模式持續(xù)得到驗(yàn)證將成新增長極：自公司2016年簽訂的無錫古莊生態(tài)農(nóng)業(yè)科技園PPP項(xiàng)目起，公司開創(chuàng)性打造“PPP+旅游經(jīng)營”的商業(yè)模式，今年4月和5月，公司又分別簽訂磴口縣黃河風(fēng)情特色小鎮(zhèn)、窳渾古城文化旅游項(xiàng)目PPP合作框架協(xié)議，河南省武陟妙樂國際禪養(yǎng)小鎮(zhèn)一期項(xiàng)目PPP合作框架協(xié)議，預(yù)計(jì)投資額為12/9億，PPP2.0模式已成公司新的增長點(diǎn)。
員工持股將出增強(qiáng)動(dòng)力，股東增持完成彰顯信心：1)公司于7月12日公告擬推出第一期員工持股計(jì)劃，員工所持股票累計(jì)不超過總股本10%，任一持有人不超過公司股本總額的1%；本次員工持股將有望完善員工激勵(lì)體系，調(diào)動(dòng)員工積極性與創(chuàng)造性，增強(qiáng)公司長遠(yuǎn)發(fā)展動(dòng)力；2)7月19日，股東及其一致行動(dòng)人完成股份增持計(jì)劃，增持前/后合計(jì)持有公司股本的46.9%/47.1%，增持彰顯公司股東對(duì)公司戰(zhàn)略及發(fā)展前景的信心。
投資建議
我們預(yù)測公司17/18年實(shí)現(xiàn)營收21.1/27.5億，凈利潤4.0/5.4億，給予公司未來三個(gè)月22-24的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)17年P(guān)E為33-36倍，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
PPP落地不達(dá)預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。
