公司16 年9 月上市,并計劃在協(xié)同發(fā)展市政園林與地產(chǎn)園林的基礎上,借助資本市場向園林行業(yè)相鄰或相近領域擴張,比如生態(tài)修復、水環(huán)境治理等大環(huán)保、以及大生態(tài)領域。市場開發(fā)方面,公司立足華中、華東區(qū)域,向西北、西南及京津冀區(qū)域積極擴張。此外,公司加大PPP 業(yè)務的開拓力度。8 月11 日中標中建三局西安渼陂湖水系園林景觀綠化施工分包工程,中標金額10.625 億,占16 年營收279%。上市后公司項目承接能力顯著增強,在手訂單充裕,未來業(yè)績有望逐步釋放。
市政園林業(yè)務大幅上升,毛利率有所下行
17 年上半年公司營收2.03 億,較去年同期上升12.41%。其中地產(chǎn)園林業(yè)務營收0.99 億,同比下降4.60%;市政園林業(yè)務營收1.05 億,同比上升35.18%。主因公司主動優(yōu)化業(yè)務結構,推動市政園林業(yè)務的承接。我們使用“毛利率-營業(yè)稅金及附加/銷售收入”這一指標來剔除“營改增”所帶來的核算口徑的變化,用該指標計算得出2016 年度的毛利率為26.22%,與去年相比下降1.40 個百分點,主因市政園林業(yè)務毛利率下降2.52 個百分點。
期間費用率顯著上升,歸母凈利潤下行
公司17 年上半年期間費用率為10.09%,下降0.61 個百分點。其中管理費用率為10.78%,下降0.11 個百分點,財務費用率為-0.69%,下降0.5 個百分點,主因16 年取得募集資金后利息收入大幅增加。同期資產(chǎn)減值損失為311 萬,較前值增加43 萬。公司17 年上半年凈利潤為0.26 億,同增5.76%。
付現(xiàn)比降幅較大,公司在手現(xiàn)金充裕
17 年上半年公司收現(xiàn)為0.7488,下降9.69 個百分點;付現(xiàn)比為0.7269,下降11.55 個百分點。疊加公司在首次公開發(fā)行取得足量現(xiàn)金,目前公司在手現(xiàn)金充裕,增強了公司在承接工程總承包項目中墊資能力。
投資建議
公司以市政與地產(chǎn)園林協(xié)同發(fā)展為基礎,計劃借助資本市場向園林行業(yè)相鄰或相近領域擴張。16 年上市后公司承接項目與外延擴張的能力顯著增強,目前在手訂單充裕,未來業(yè)績有望逐步釋放。首次覆蓋,給予公司“增持”評級,預計17-19 年EPS 為0.36、0.44、0.53,PE 為48、39、32 倍。
風險提示:市政項目回款不達預期,投資增速加速下行
