公司2017上半年度歸母凈利潤增速同比增長57.4%，高于我們的預(yù)期(35%)，公司預(yù)計1-9月凈利潤增速區(qū)間為【50%-80%】。1H17公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.84億元，同比增長70.79%；實現(xiàn)凈利潤4.68億元，同比增長57.40%。其中2Q17公司實現(xiàn)營收37.55億元，同比增長73.36%，實現(xiàn)凈利潤5.03億，同比增長33.51%
環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)模擴張、PPP模式快速推進帶動公司毛利率提升2.82個百分點，投資收益和營業(yè)外收入減少導(dǎo)致凈利率小幅下滑1.2個百分點。1H17公司綜合毛利率提升2.82個百分點至31.94%；期間費用率同比下降0.93個百分點至14.72%，其中銷售費用率提升0.08個百分點至0.36%，管理費用率提升0.24個百分點至10.81%，財務(wù)費用增速小于收入增速，故費用率下降1.25個百分點至3.55%；公司資產(chǎn)減值損失占營業(yè)收入比重同比提升1.42個百分點至2.20%，此外由于今年上半年相比去年同期缺少政府補貼形式的營業(yè)外收入，綜合影響下公司凈利率下滑1.20個百分點至10.32%。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期多流出3.28億元。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴張，公司支付管理費用、稅費及投標(biāo)保證金增加，使得1H17經(jīng)營活動現(xiàn)金流出較多，產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.23億元，同比多流出3.28億元，收現(xiàn)比74.87%，較去年同期下降19.57個百分點；付現(xiàn)比66.92%，同比下降7.86個百分點。
扣除投資收益影響，上半年凈利潤增長90.13%：17年上半年，公司由于出售申能環(huán)保，產(chǎn)生-1.21億的投資收益，投資收益比去年減少1.5億，如果扣除這一影響，則稅后凈利潤為5.65億元，同比增長90.13%。
PPP項目公司股權(quán)投資款28.56億元，期初余額為19.15億元，本期增加9.14億元，同比增長131.98%。上半年，公司投資成立SPV公司12家。截至6月30日，公司共投資成立SPV公司44家。SPV公司的快速落地為PPP項目的施工和融資奠定了良好的基礎(chǔ)。
水系治理、固廢危廢處理和全域旅游為三大核心業(yè)務(wù)齊頭并進，PPP充足訂單和順利執(zhí)行保障業(yè)績高增長：(1)持續(xù)擴大環(huán)保危廢戰(zhàn)略布局，上半年固廢處置業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.80億元，同比增長137.45%。17年上半年，公司以2.7億元收購南通九洲環(huán)?？萍加邢薰?0%股權(quán)，公司主要從事危險廢物焚燒及安全填埋業(yè)務(wù)；以0.65億元收購杭州綠嘉凈水劑科技有限公司60%股權(quán)，公司主要從事廢酸處理及凈水劑銷售。(2)全域旅游業(yè)務(wù)已開展鳳凰縣全域旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP項目、騰沖市全域旅游綜合能力提升及生態(tài)修復(fù)政府和社會資本合作項目，兩個項目總投資約38.8億元。(3)流域治理和生態(tài)修復(fù)布局早、實力強，民企中的PPP龍頭，充足訂單保證業(yè)績高增長。上半年公司中標(biāo)的PPP訂單的投資總額為286.11億元；項目合計中標(biāo)金額為302.94億元，同比增長24.52%。根據(jù)公告的大單，到目前為止公司合計中標(biāo)項目1117億元，在手未完工項目約1032億元，是17年預(yù)計收入的7.5倍，在所有PPP公司中最高，對未來業(yè)績繼續(xù)高增長提供充足保障。(4)2017年連續(xù)推出兩期員工持股計劃，彰顯公司對未來發(fā)展信心。公司2015年推出第一期員工持股計劃，2016年完成購買，合計成交金額2.99億元。2017年4月，公司推出第二期員工持股計劃，2017年7月11日完成購買，合計成交金額14.76億元，成交均價約為15.96元/股。7月還有公司重要高管增持公司股份合計金額2.96億元。8月3日公司推出第三期員工持股計劃，募集資金總額上限為90,000萬元。
維持利預(yù)測，維持“增持”評級：預(yù)計公司17-19年凈利潤為20.01億/28.21億/36.68億，增速分別為54%/41%/30%；對應(yīng)PE分別為23X/16X/12X.
