事件：
公司發(fā)布2017年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.84 億元，同比上升70.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.68 億元，同比上升57.40%，公司歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)5.86 億元，同比增長(zhǎng)129.41%；前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告增速50%-80%。
點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，處置長(zhǎng)期股權(quán)侵蝕公司盈利。公司營(yíng)業(yè)收入49.84 億元，同比增長(zhǎng)70.79%；毛利率31.94%，較去年同期29.12%提升2.82pct；期間費(fèi)用率下降0.93pct 至14.72%；本期處置長(zhǎng)期股權(quán)導(dǎo)致投資收益1.21 億元，大幅侵蝕公司盈利，歸母凈利潤(rùn)4.68 億元，同比上升57.40%。
訂單增速有所放緩，但在手訂單依然充足。上半年公司中標(biāo)的PPP 訂單的投資總額為286.11 億元，項(xiàng)目合計(jì)中標(biāo)金額為302.94 億元，同比增長(zhǎng)24.52%；公司上述訂單涵蓋水系治理（含城市黑臭水體治理、河道流域治理和海綿城市等）、公園建設(shè)和土壤礦山修復(fù)領(lǐng)域，主要以水系治理為主；2016 年以來，公司新簽訂單約756.75 億元，是去年收入的12.2 倍，在手訂單依然充足。
切入全域旅游，產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸。公司切入全域旅游業(yè)務(wù)，截止目前，全域旅游已開展鳳凰縣全域旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP 項(xiàng)目、騰沖市全域旅游綜合能力提升及生態(tài)修復(fù)政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目總投資約38.8 億元。
輕總量、重質(zhì)量，PPP 邏輯逐步發(fā)生變化。此前PPP 板塊的邏輯體現(xiàn)在訂單的數(shù)量，但從公司的中期業(yè)績(jī)可以看出PPP 項(xiàng)目質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)水平的高低，直接影響項(xiàng)目的落地和毛利率，未來PPP 項(xiàng)目的質(zhì)量可能會(huì)受到更大的重視，PPP 的邏輯逐步發(fā)生變化。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I收為147.51、209.84、278.77 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為23.19、34.22、45.85 億元，EPS 0.87、1.28、1.71 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20X、13X、10X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期，外延整合不及預(yù)期。
