投資要點
受益于紙產(chǎn)品銷售量價齊升及凱勝園林并表影響，中期業(yè)績大幅增長。
公司公告預(yù)計2017年1-6月實現(xiàn)歸母凈利潤7,500萬元-8,500萬元，同比增長450%-523%。公司中期業(yè)績大幅增長主要因為：1）紙行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革、國家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素影響，公司紙產(chǎn)品銷售量價齊漲；2）公司從6月份起合并凱勝園林財務(wù)報表，公司預(yù)計新增園業(yè)務(wù)6月貢獻(xiàn)凈利潤2,100萬元-2,500萬元。造紙業(yè)大幅好轉(zhuǎn)疊加新增園林業(yè)務(wù)對于業(yè)績促進(jìn)明顯，全年業(yè)績有望大幅增長。
紙業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)軍園林PPP。公司原主業(yè)為工業(yè)用原紙、包裝紙、商品漿板等生產(chǎn)， 2017年5月定增完成對凱勝園林100%股權(quán)的收購順利進(jìn)軍園林PPP 行業(yè)，以6.46元/股的價格非公開發(fā)行股票合計3.55億股，募資總額為22.91億元，其中作價9.34億元收購凱勝園林。控股股東、核心員工及標(biāo)的股東均參與認(rèn)購，其中員工持股計劃覆蓋223 人，包括董監(jiān)高12 人，大股東及凱勝股東均參與，將深度綁定公司利益，對員工和凱勝股東均有激勵效果，也表明了對公司長期發(fā)展的信心。
背靠誠通集團(tuán)，凱盛園林未來業(yè)績高速增長可期。凱勝園林主營景觀設(shè)計、園林施工及生態(tài)修復(fù)，資質(zhì)齊全，業(yè)務(wù)分布全國，目前已在全國設(shè)有9 個分公司。2014-2016年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.31/5.40/6.72億元，凈利潤為0.72/0.80/1.15億元； 承諾2016-2018年凈利潤1.09/1.31/1.45億元，2016年已超額完成業(yè)績承諾。公司實際控制人為誠通集團(tuán)，憑借業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢，規(guī)模有望迅速擴(kuò)張。自去年起已經(jīng)陸續(xù)斬獲寧波海洋科技城120億框架協(xié)議、13億瀘溪沅水綠色旅游公路PPP 項目合作協(xié)議等，預(yù)計后續(xù)在實際控制人支持下訂單有望加速增長，同時募集資金到位情況下大型框架協(xié)議有望順利落地，未來業(yè)績高速增長可期。
造紙主業(yè)景氣大幅提升，資產(chǎn)置換助力扭虧為盈。文化紙受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響，公司12年以來基本處于虧損狀態(tài)。2017年起文化紙景氣大幅提升，公司于今年一季度連續(xù)三次提價，銷售毛利率大幅提升。公司15年底完成資產(chǎn)置換，剝離大幅虧損的駿泰紙業(yè)，置入岳陽安泰、岳陽恒泰、宏泰建筑，三者2016年合計貢獻(xiàn)利潤723萬。同時對子公司湘江紙業(yè)進(jìn)行搬遷升級，預(yù)計今年投產(chǎn)，搬遷造成的損失有望消除。
行業(yè)景氣提升+剝離虧損子公司，造紙業(yè)務(wù)業(yè)績有望大幅好轉(zhuǎn)。
投資建議：我們預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為3.2/5.7/7.3億元，對應(yīng)EPS 分別為0.23/0.41/0.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為31/17/14 倍，考慮到公司央企園林的稀缺性與未來業(yè)績高成長性，給予公司目標(biāo)價10.25元（對應(yīng)2018年25 倍PE），買入評級。
風(fēng)險提示事件：PPP 框架協(xié)議落地執(zhí)行不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，紙業(yè)復(fù)蘇持續(xù)性不達(dá)預(yù)期風(fēng)險 。
