核心觀點(diǎn)：
行業(yè)及政策動(dòng)態(tài)：①2017年7月31日，四川省資陽(yáng)市雁江區(qū)停車(chē)場(chǎng)PPP-ABS 項(xiàng)目成功落地，這是全國(guó)首單獲得批準(zhǔn)的停車(chē)場(chǎng)PPP-ABS 項(xiàng)目，亦是全國(guó)首單無(wú)外部增信的區(qū)縣級(jí)PPP-ABS 項(xiàng)目。該項(xiàng)目采用“轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交”的TOT 模式，以停車(chē)場(chǎng)收費(fèi)權(quán)作為標(biāo)的物，將納入項(xiàng)目范圍的9 個(gè)停車(chē)場(chǎng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑸槠?2年，總規(guī)模超過(guò)3億元；②2017年8月4日，發(fā)改委和農(nóng)業(yè)部近日共同組織篩選農(nóng)業(yè)領(lǐng)域第一批PPP 試點(diǎn)項(xiàng)目，河北、江蘇、安徽等省份的20 個(gè)項(xiàng)目入圍。兩部門(mén)擬通過(guò)前期費(fèi)用獎(jiǎng)補(bǔ)、政府補(bǔ)助、貸款貼息等形式，支持項(xiàng)目實(shí)施；同時(shí)切實(shí)做好項(xiàng)目分類(lèi)管理、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)等各項(xiàng)工作；③2017年8月2日，浙江第三批特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建名單公布。8月2日，全省特色小鎮(zhèn)規(guī)劃建設(shè)工作現(xiàn)場(chǎng)推進(jìn)會(huì)在嘉興市嘉善縣召開(kāi)，浙江省級(jí)特色小鎮(zhèn)第三批創(chuàng)建名單正式公布，一共35 個(gè)。從地域分布來(lái)看，杭州特色小鎮(zhèn)數(shù)量上占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，108 個(gè)省級(jí)特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建對(duì)象，杭州大約占五分之一。
PPP 規(guī)范發(fā)展工作座談會(huì)召開(kāi)，規(guī)范發(fā)展勢(shì)在必行：7月31日財(cái)政部PPP 工作領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)、副部長(zhǎng)史耀斌在京主持召開(kāi)進(jìn)一步推進(jìn)PPP 規(guī)范發(fā)展工作座談會(huì)，會(huì)議要求：1）要強(qiáng)化財(cái)政承受能力論證10%“紅線(xiàn)”
的硬性約束，統(tǒng)一執(zhí)行口徑，加強(qiáng)信息公開(kāi)。2）要落實(shí)財(cái)預(yù)？2017 50號(hào)文要求，嚴(yán)禁各類(lèi)借PPP 變相舉債的行為。要審慎開(kāi)展完全政府付費(fèi)的項(xiàng)目。3）要全面了解掌握本地區(qū)PPP 項(xiàng)目總體情況，對(duì)于項(xiàng)目總量、財(cái)政支出責(zé)任總額及占比、規(guī)范實(shí)施情況等。4）對(duì)于不屬于公共服務(wù)的純商業(yè)化項(xiàng)目，以及僅涉及建設(shè)、無(wú)運(yùn)營(yíng)內(nèi)容的純工程項(xiàng)目，要準(zhǔn)確界定，從識(shí)別、論證、入庫(kù)等環(huán)節(jié)嚴(yán)格把關(guān)。
我們認(rèn)為此次會(huì)議是對(duì)于此前87 號(hào)文、50 號(hào)文精神的承繼和確認(rèn)，進(jìn)一步明確了PPP 的制度邊界，規(guī)范了PPP 項(xiàng)目的發(fā)展路徑和適用條件，通過(guò)糾偏以防控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)PPP 長(zhǎng)期、健康、可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。根據(jù)全國(guó)PPP 綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)第7 期季報(bào)顯示，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目累計(jì)投資額16.36萬(wàn)億元，已簽約落地項(xiàng)目投資額3.3萬(wàn)億元，落地率34.2%。我們認(rèn)為中央對(duì)于PPP 發(fā)展過(guò)程中的糾偏是必要和有效的，并不會(huì)否定規(guī)范PPP 項(xiàng)目發(fā)展的根本邏輯，將引導(dǎo)地方政府、社會(huì)資本與金融機(jī)構(gòu)更加重視PPP 項(xiàng)目的質(zhì)量，從而助推規(guī)范PPP 項(xiàng)目加速落地執(zhí)行。我們認(rèn)為本周相關(guān)PPP 龍頭公司的股價(jià)回調(diào)為市場(chǎng)解讀政策初期的自然反應(yīng)，并非公司自身基本面及投資邏輯發(fā)生變化，且調(diào)整后的估值水平更具安全邊際。
我們認(rèn)為，建筑邏輯并非周期，行業(yè)配置價(jià)值仍在。本輪周期行情是“漲價(jià)”邏輯，是“漲價(jià)”帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。建筑行業(yè)是“漲量”邏輯，是訂單高速增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，但這一業(yè)績(jī)彈性還取決于貨幣寬松環(huán)境，只有在低利率且貨幣寬松情況下才能帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。行業(yè)訂單高速增長(zhǎng)，但貨幣環(huán)境并非寬松，不能用周期股邏輯來(lái)看待行業(yè)。當(dāng)前，低估值的大建筑具有配置價(jià)值，業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的和超跌公司具有一定進(jìn)攻性。我們建議從兩條投資主線(xiàn)把握機(jī)會(huì)：①PPP 規(guī)模化推進(jìn)，國(guó)企項(xiàng)目獲取能力及資金成本優(yōu)勢(shì)突出，助推國(guó)企業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重構(gòu)及利潤(rùn)率提升，國(guó)企市占率和盈利雙向提升，促發(fā)國(guó)企進(jìn)入業(yè)績(jī)、估值雙升通道，建議積極關(guān)注基建業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利提升顯著的央企和地方國(guó)企，重點(diǎn)推薦低估值高成長(zhǎng)央企中國(guó)建筑、葛洲壩以及完成整體上市，估值優(yōu)勢(shì)顯著且業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力較強(qiáng)的地方國(guó)企安徽水利；同時(shí)建議積極關(guān)注國(guó)改推進(jìn)、訂單充足有望助力業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的地方國(guó)企云投生態(tài)等；②PPP 推進(jìn)過(guò)程中，市政工程、文化旅游、生態(tài)環(huán)保及城鎮(zhèn)綜合開(kāi)發(fā)領(lǐng)域投資規(guī)模居前，為園林企業(yè)提供巨大發(fā)展機(jī)遇，園林工程企業(yè)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，已經(jīng)形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)龍頭及訂單收入比高企企業(yè)值得積極關(guān)注，重點(diǎn)推薦蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林，建議關(guān)注東方園林、花王股份等。
裝配式建筑持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)集中度提升趨勢(shì)顯現(xiàn)，關(guān)注龍頭。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，中國(guó)建筑集團(tuán)旗下子公司中建鋼構(gòu)與中集集團(tuán)旗下全資子公司中集模塊化簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自技術(shù)及資源優(yōu)勢(shì)，在共同中標(biāo)或各自中標(biāo)的鋼結(jié)構(gòu)集成建筑項(xiàng)目上挖掘最大潛力的合作價(jià)值。裝配式建筑推進(jìn)，市場(chǎng)空間持續(xù)釋放，央企也積極布局，為拓展市場(chǎng)做準(zhǔn)備。（1）鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)2017H1 訂單量攀升，東南網(wǎng)架、富煌鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)2017H1新簽訂單同增46%、42%、28%，同時(shí)隨著裝配式建筑推廣，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)從市場(chǎng)容量和商業(yè)模式方面雙重收益，建議積極關(guān)注市場(chǎng)資源優(yōu)勢(shì)顯著，有望切入鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)的中國(guó)建筑、民營(yíng)鋼結(jié)構(gòu)裝配式住宅龍頭杭蕭鋼構(gòu)；（2）裝修裝飾龍頭企業(yè)訂單充足，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，值得重點(diǎn)關(guān)注；裝飾企業(yè)二季度新簽訂單普遍高于一季度，金螳螂、廣田集團(tuán)、寶鷹股份等裝飾板塊龍頭二季度在手訂單收入比均在2 倍及以上，預(yù)計(jì)有力助推業(yè)績(jī)釋放。我們看好全裝修推進(jìn)，龍頭企業(yè)進(jìn)軍家裝市場(chǎng)，業(yè)績(jī)有超預(yù)期的可能，建議關(guān)注批量化裝修領(lǐng)先者廣田集團(tuán)。
上周投資組合表現(xiàn)：
上周我們投資組合為：杭蕭鋼構(gòu)、安徽水利、廣田集團(tuán)、中國(guó)建筑、北方國(guó)際、嶺南園林、蒙草生態(tài)、葛洲壩周漲幅分別為4.67%、4.05%、-0.68%、-2.92%、-4.02%、-4.83% 、-6.98%、-7.88%；一周平均漲跌幅-2.32%，跑輸HS300 1.94%。
下周投資組合：
1.央企基建：中國(guó)建筑（收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)+新簽合同增速較快）、葛洲壩（PPP+環(huán)保業(yè)務(wù)增速較快+海外項(xiàng)目占比提升）、北方國(guó)際（一帶一路+民品國(guó)際化平臺(tái)+在手合同充足）
2. PPP：安徽水利（PPP+國(guó)企改革+引江濟(jì)淮）、云投生態(tài)（國(guó)企改革推進(jìn)+PPP訂單充足）
3. 建筑工業(yè)化：杭蕭鋼構(gòu)（技術(shù)授權(quán)模式+裝配式建筑推進(jìn)）、廣田集團(tuán)（集中度提升+訂單高增+重組預(yù)期）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、PPP 板塊行情不及預(yù)期、固定資產(chǎn)投資下滑、地方財(cái)政增長(zhǎng)緩慢風(fēng)險(xiǎn)等。
