核心觀點：
行業(yè)及政策動態(tài)：①2017年7月31日，四川省資陽市雁江區(qū)停車場PPP-ABS 項目成功落地，這是全國首單獲得批準的停車場PPP-ABS 項目，亦是全國首單無外部增信的區(qū)縣級PPP-ABS 項目。該項目采用“轉讓-運營-移交”的TOT 模式，以停車場收費權作為標的物，將納入項目范圍的9 個停車場的特許經營權轉讓，為期12年，總規(guī)模超過3億元；②2017年8月4日，發(fā)改委和農業(yè)部近日共同組織篩選農業(yè)領域第一批PPP 試點項目，河北、江蘇、安徽等省份的20 個項目入圍。兩部門擬通過前期費用獎補、政府補助、貸款貼息等形式，支持項目實施；同時切實做好項目分類管理、動態(tài)監(jiān)測等各項工作；③2017年8月2日，浙江第三批特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建名單公布。8月2日，全省特色小鎮(zhèn)規(guī)劃建設工作現場推進會在嘉興市嘉善縣召開，浙江省級特色小鎮(zhèn)第三批創(chuàng)建名單正式公布，一共35 個。從地域分布來看，杭州特色小鎮(zhèn)數量上占據明顯優(yōu)勢，108 個省級特色小鎮(zhèn)創(chuàng)建對象，杭州大約占五分之一。
PPP 規(guī)范發(fā)展工作座談會召開，規(guī)范發(fā)展勢在必行：7月31日財政部PPP 工作領導小組組長、副部長史耀斌在京主持召開進一步推進PPP 規(guī)范發(fā)展工作座談會，會議要求：1）要強化財政承受能力論證10%“紅線”
的硬性約束，統(tǒng)一執(zhí)行口徑，加強信息公開。2）要落實財預？2017 50號文要求，嚴禁各類借PPP 變相舉債的行為。要審慎開展完全政府付費的項目。3）要全面了解掌握本地區(qū)PPP 項目總體情況，對于項目總量、財政支出責任總額及占比、規(guī)范實施情況等。4）對于不屬于公共服務的純商業(yè)化項目，以及僅涉及建設、無運營內容的純工程項目，要準確界定，從識別、論證、入庫等環(huán)節(jié)嚴格把關。
我們認為此次會議是對于此前87 號文、50 號文精神的承繼和確認，進一步明確了PPP 的制度邊界，規(guī)范了PPP 項目的發(fā)展路徑和適用條件，通過糾偏以防控風險，實現PPP 長期、健康、可持續(xù)發(fā)展的目標。根據全國PPP 綜合信息平臺項目庫第7 期季報顯示，全國入庫項目累計投資額16.36萬億元，已簽約落地項目投資額3.3萬億元，落地率34.2%。我們認為中央對于PPP 發(fā)展過程中的糾偏是必要和有效的，并不會否定規(guī)范PPP 項目發(fā)展的根本邏輯，將引導地方政府、社會資本與金融機構更加重視PPP 項目的質量，從而助推規(guī)范PPP 項目加速落地執(zhí)行。我們認為本周相關PPP 龍頭公司的股價回調為市場解讀政策初期的自然反應，并非公司自身基本面及投資邏輯發(fā)生變化，且調整后的估值水平更具安全邊際。
我們認為，建筑邏輯并非周期，行業(yè)配置價值仍在。本輪周期行情是“漲價”邏輯，是“漲價”帶來的業(yè)績彈性。建筑行業(yè)是“漲量”邏輯，是訂單高速增長帶來的業(yè)績彈性，但這一業(yè)績彈性還取決于貨幣寬松環(huán)境，只有在低利率且貨幣寬松情況下才能帶來業(yè)績超預期增長。行業(yè)訂單高速增長，但貨幣環(huán)境并非寬松，不能用周期股邏輯來看待行業(yè)。當前，低估值的大建筑具有配置價值，業(yè)績超預期標的和超跌公司具有一定進攻性。我們建議從兩條投資主線把握機會：①PPP 規(guī)?；七M，國企項目獲取能力及資金成本優(yōu)勢突出，助推國企業(yè)務結構重構及利潤率提升，國企市占率和盈利雙向提升，促發(fā)國企進入業(yè)績、估值雙升通道，建議積極關注基建業(yè)務增長，業(yè)務結構優(yōu)化，盈利提升顯著的央企和地方國企，重點推薦低估值高成長央企中國建筑、葛洲壩以及完成整體上市，估值優(yōu)勢顯著且業(yè)績釋放動力較強的地方國企安徽水利；同時建議積極關注國改推進、訂單充足有望助力業(yè)績反轉的地方國企云投生態(tài)等；②PPP 推進過程中，市政工程、文化旅游、生態(tài)環(huán)保及城鎮(zhèn)綜合開發(fā)領域投資規(guī)模居前，為園林企業(yè)提供巨大發(fā)展機遇，園林工程企業(yè)進入高速成長期，已經形成規(guī)模優(yōu)勢的民營龍頭及訂單收入比高企企業(yè)值得積極關注，重點推薦蒙草生態(tài)、鐵漢生態(tài)、嶺南園林、文科園林，建議關注東方園林、花王股份等。
裝配式建筑持續(xù)推進，行業(yè)集中度提升趨勢顯現，關注龍頭。據財聯(lián)社報道，中國建筑集團旗下子公司中建鋼構與中集集團旗下全資子公司中集模塊化簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自技術及資源優(yōu)勢，在共同中標或各自中標的鋼結構集成建筑項目上挖掘最大潛力的合作價值。裝配式建筑推進，市場空間持續(xù)釋放，央企也積極布局，為拓展市場做準備。（1）鋼結構企業(yè)2017H1 訂單量攀升，東南網架、富煌鋼構、精工鋼構2017H1新簽訂單同增46%、42%、28%，同時隨著裝配式建筑推廣，鋼結構企業(yè)從市場容量和商業(yè)模式方面雙重收益，建議積極關注市場資源優(yōu)勢顯著，有望切入鋼結構市場的中國建筑、民營鋼結構裝配式住宅龍頭杭蕭鋼構；（2）裝修裝飾龍頭企業(yè)訂單充足，業(yè)績穩(wěn)健增長，值得重點關注；裝飾企業(yè)二季度新簽訂單普遍高于一季度，金螳螂、廣田集團、寶鷹股份等裝飾板塊龍頭二季度在手訂單收入比均在2 倍及以上，預計有力助推業(yè)績釋放。我們看好全裝修推進，龍頭企業(yè)進軍家裝市場，業(yè)績有超預期的可能，建議關注批量化裝修領先者廣田集團。
上周投資組合表現：
上周我們投資組合為：杭蕭鋼構、安徽水利、廣田集團、中國建筑、北方國際、嶺南園林、蒙草生態(tài)、葛洲壩周漲幅分別為4.67%、4.05%、-0.68%、-2.92%、-4.02%、-4.83% 、-6.98%、-7.88%；一周平均漲跌幅-2.32%，跑輸HS300 1.94%。
下周投資組合：
1.央企基建：中國建筑（收入利潤穩(wěn)健增長+新簽合同增速較快）、葛洲壩（PPP+環(huán)保業(yè)務增速較快+海外項目占比提升）、北方國際（一帶一路+民品國際化平臺+在手合同充足）
2. PPP：安徽水利（PPP+國企改革+引江濟淮）、云投生態(tài)（國企改革推進+PPP訂單充足）
3. 建筑工業(yè)化：杭蕭鋼構（技術授權模式+裝配式建筑推進）、廣田集團（集中度提升+訂單高增+重組預期）
風險提示：經濟下行風險、PPP 板塊行情不及預期、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢風險等。
