投資要點(diǎn)
1）行業(yè)重要信息匯總：a）財(cái)政部召開規(guī)范PPP 發(fā)展工作座談會(huì)，提出要重點(diǎn)把握好PPP 工作的“四條線”，壓實(shí)責(zé)任、強(qiáng)化問責(zé)；b）北京市擬推可租可售的共有產(chǎn)權(quán)房，建立房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制；c）財(cái)政部第四批PPP 示范項(xiàng)目申報(bào)工作啟動(dòng)，規(guī)模有望超1.5 萬億，優(yōu)先支持民企參與的項(xiàng)目。
2） 行業(yè)觀點(diǎn)：a）大建筑央企目前正處于集中度加速提升的拐點(diǎn)，集中度↑+PPP 收入占比↑=ROE 中樞↑，建議把握大建筑股的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)；b）這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對(duì)于“一帶一路”板塊，我們不妨樂觀一點(diǎn)；c）階段性利率的上行并不影響園林板塊基本面向上趨勢(shì)，中長(zhǎng)期仍然看好。
3） 本月重點(diǎn)推薦：中國建筑、中國化學(xué)、中設(shè)集團(tuán)
4） 中國建筑：三輪驅(qū)動(dòng)，行業(yè)巨擘起航。中國建筑在房建、基建、地產(chǎn)三大主業(yè)上都擁有行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來受益于PPP 模式的快速落地和“一帶一路”政策的持續(xù)推進(jìn)，三大主業(yè)的市占率將呈現(xiàn)加速提升的趨勢(shì)。公司未來盈利向好，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年的業(yè)績(jī)復(fù)合增速達(dá)到15%，目前估值僅8 倍，是上證50 中估值最低的標(biāo)的之一。
5） 中國化學(xué)：主業(yè)步入復(fù)蘇周期，一帶一路業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)。2016 年、2017 年初以來新簽海外訂單爆發(fā)，分別同增87.68%、120.81%，未來有望持續(xù)高增長(zhǎng)；2017 年初以來新簽國內(nèi)訂單同增49.68%，國內(nèi)訂單企穩(wěn)復(fù)蘇，公司上半年收入增速轉(zhuǎn)正，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)；在手現(xiàn)金超總市值的50%，安全邊際高。
6） 中設(shè)集團(tuán)：內(nèi)生高增長(zhǎng)+外延擴(kuò)張?jiān)炀凸こ淘O(shè)計(jì)龍頭。2016 年公司訂單爆發(fā)，新接訂單近40 億元、同比增長(zhǎng)112%；17 年江蘇省交通投資高增長(zhǎng)，公司上半年訂單高增長(zhǎng)是大概率事件，訂單高增長(zhǎng)有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。收購兼并是勘察設(shè)計(jì)行業(yè)大趨勢(shì)，公司上市以來穩(wěn)步推進(jìn)并購；對(duì)標(biāo)蘇交科，公司外延之路剛起步，未來表現(xiàn)值得期待。
7） 主線一：把握大建筑股的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)！大建筑央企目前正處于集中度加速提升的拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)建筑央企在基建領(lǐng)域的市場(chǎng)份額將從目前40%提升至60%以上；PPP 和海外業(yè)務(wù)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于傳統(tǒng)的工程承包項(xiàng)目，伴隨著PPP&海外業(yè)務(wù)收入占比的提升，凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升將驅(qū)動(dòng)建筑央企ROE 中樞整體上移。集中度↑+PPP 收入占比↑=ROE 中樞↑，八大建筑央企ROE 中樞的提升，將驅(qū)動(dòng)大建筑股估值的修復(fù)，這是本輪大建筑股持續(xù)上漲的核心邏輯。個(gè)股方面我們推薦中國建筑（PE 最低）、中國化學(xué)（PB 最低）、中國鐵建、葛洲壩。詳情請(qǐng)參考報(bào)告《我們買大建筑股，究竟是在買什么？》。
8） 主線二：對(duì)于“一帶一路”板塊，這個(gè)時(shí)候不妨樂觀一點(diǎn)。“一帶一路”板塊經(jīng)歷迅速大幅下跌之后開始企穩(wěn)，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)配置一帶一路板塊具備確定性絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。從基本面來看，雖然個(gè)別公司的Q1 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但是并不影響“一帶一路”板塊基本面向上的趨勢(shì)，無論是訂單、業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。排除基本面的影響，我們認(rèn)為本次“一帶一路”板塊的快速下跌主要源于三個(gè)原因：1）流動(dòng)性的邊際收緊（事實(shí)上對(duì)海外業(yè)務(wù)的基本面影響不大）；2）前期機(jī)構(gòu)集中持倉，調(diào)倉導(dǎo)致板塊快速下跌；3）建筑板塊缺少高頻數(shù)據(jù)，下跌過程中很難找到基本面的支撐。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，非基本面因素引起快速下跌，基本面趨勢(shì)向上但估值處于相對(duì)底部的板塊，未來終將迎來股價(jià)的修復(fù)，我們不妨選擇樂觀一點(diǎn)。個(gè)股方面，我們推薦中國建筑、葛洲壩、神州長(zhǎng)城、北方國際、中工國際等。詳情請(qǐng)參考報(bào)告《這個(gè)時(shí)候不妨樂觀一點(diǎn)——寫在“一帶一路”板塊漲幅清零之后》。
9） 主線三：對(duì)于園林板塊而言，請(qǐng)密切關(guān)注利率下行拐點(diǎn)帶來的反彈機(jī)會(huì)。短期內(nèi)受到財(cái)政部87 號(hào)文和利率上行的影響，PPP 標(biāo)的股價(jià)有所回調(diào)，但是中長(zhǎng)期我們?nèi)匀怀掷m(xù)看好。利率上行短期對(duì)園林板塊的估值產(chǎn)生了壓制，但是我們認(rèn)為并不影響園林板塊基本面向上的趨勢(shì)。在短期股價(jià)的調(diào)整之后，我們認(rèn)為下半年利率下行拐點(diǎn)會(huì)驅(qū)動(dòng)PPP 板塊迎來大幅反彈（EPS 和PE 的雙擊）。個(gè)股方面，我們推薦東方園林、鐵漢生態(tài)、美晨科技等。
