中國園林網(wǎng)1月16日消息：時隔2年零5個月之久，嶺南園林上市之路近日終于塵埃落定。
普邦園林公司擬發(fā)行不超過2500萬股(包括公開發(fā)行的新股及公司股東公開發(fā)售的股份)。一周后，嶺南園林發(fā)布公告稱將于1月16日啟動網(wǎng)上路演。
嶺南園林此次擬募資2.1億元用于園林工程項目營運以及四川、湖北兩地的苗木生產(chǎn)基地建設(shè)。自2011年7月成功過會至今，嶺南園林一直麻煩纏身，先后被媒體曝出應(yīng)收賬款占比大增、過度依賴地方市政工程等問題。
最新披露的招股意向書中，嶺南園林針對業(yè)務(wù)主要集中于東莞市政府和恒大地產(chǎn)的質(zhì)疑予以澄清。盡管如此，意向書風險提示一欄也清楚顯示出嶺南園林自身現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，負債額逐年大幅升高等問題。
“嶺南園林現(xiàn)金流不暢的問題主要是承接的市政工程施工周期長，前期墊付的工程款收回周期過長導致?！币簧鲜袌@林公司的高管告訴時代周報記者。
負債額近7億元
自2011年7月過會至今，2年零5個月的時間，嶺南園林用遍布全國的工程項目回應(yīng)了當初市場對其業(yè)務(wù)主要依賴于東莞市政府和恒大地產(chǎn)的質(zhì)疑。
然而，1月7日晚間發(fā)布的招股意向書中卻暴露出其財務(wù)方面存在的諸多隱憂。
嶺南園林最新的招股意向書顯示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1-6月，發(fā)行人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1001.18萬元、-4002.69萬元、-12133.33萬元和-3768.98萬元。
報告期內(nèi)，嶺南園林經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)流出，很可能給其帶來一定的償債風險。而與此同時，嶺南園林的負債總額也呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢。
嶺南園林2010年末、2011年末、2012年末，其負債總額分別為16021.27萬元、33872.63萬元、54046.04萬元。截至2013年6月末，其負債總額接近7億元，負債率達到65%。而其中流動負債占負債總額的比例為或接近100%。
一位不愿具名的券商分析師表示，整個行業(yè)以市政園林和地產(chǎn)園林為主，做政府的工程，項目回款難是行業(yè)普遍狀況。
一名園林業(yè)資深人士也向時代周報證實了該說法。“地產(chǎn)園林回款周期較短，一般年初開工，年末就可以結(jié)算。但是市政園林周期較長，前期企業(yè)墊付大量資金，易導致現(xiàn)金流方面出現(xiàn)問題。”
據(jù)其透露，通常情況下，市政園林單個工程項目投資巨大，通常為幾千萬到幾億元的大型項目。而嶺南園林近幾年隨著業(yè)務(wù)范圍的擴大，不可避免地會面臨現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈，應(yīng)收賬款增加的問題。
公開資料顯示，嶺南園林2010年末、2011年末、2012年末和2013年6月末的應(yīng)收賬款凈額分別為11376.30萬元、18985.63萬元、25406.61萬元和28010.38萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為34.07%、32.42%、29.20%和26.04%。應(yīng)收賬款額呈現(xiàn)逐年升高的趨勢。
上述分析師告訴時代周報記者，應(yīng)收賬款在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重相對較高，與嶺南園林所處的園林綠化行業(yè)以及主要從事園林工程施工業(yè)務(wù)有著密切關(guān)系。
而從財務(wù)方面考慮，如果公司短期內(nèi)應(yīng)收賬款大幅上升，客戶出現(xiàn)財務(wù)狀況惡化或無法按期付款的情況，將會面臨壞賬損失的風險，對資金周轉(zhuǎn)和利潤水平產(chǎn)生一定的不利影響。
招股意向書顯示，2012年嶺南園林開始采用BT模式承接部分市政園林工程項目，增加了公司當期經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出，導致報告期內(nèi)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負。
BT是英文Build (建設(shè))和Transfer(移交)的縮寫形式，意即“建設(shè)—移交”，是政府利用非政府資金來進行基礎(chǔ)非經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)項目的一種融資模式。采取BT模式往往需要企業(yè)前期墊付大量資金，工程完工后進行結(jié)算，因此也導致回款周期過長。
“現(xiàn)在市政園林已經(jīng)逐漸減少采用BT模式，園林業(yè)普遍面臨的現(xiàn)金流不暢，回款周期長的問題有望隨著此情形的改變得到緩解?！鄙鲜鰣@林行業(yè)資深人士向記者表達了較為樂觀的看法。
業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向華中
嶺南園林的擬公開發(fā)售股東名單中，一家名為上海長袖的公司赫然在列。
公開資料顯示，上海長袖投資有限公司(下稱“上海長袖” )作為嶺南園林的發(fā)起人之一持有13446975股，持股比例達到17.9293%。僅次于第一大股東也是嶺南園林的實際控制人尹宏衛(wèi)。
嶺南園林招股意向書顯示，上海長袖成立于2008年7月24日，注冊資本和實收資本均為1000萬元，胡蘭和高輝分別持有上海長袖90%和10%的股權(quán);公司住所為崇明縣建設(shè)鎮(zhèn)界東村324號403室(上海建設(shè)經(jīng)濟小區(qū));經(jīng)營范圍為投資管理、投資咨詢、商務(wù)咨詢。
除持有嶺南園林股份外，上海長袖還持有廣東智通人才連鎖股份有限公司12.91037%的股份，目前，該公司主要從事人才信息咨詢服務(wù)和設(shè)計、制作、發(fā)布、代理國內(nèi)外各類廣告。
令人驚異的是，作為嶺南園林的第二大股東，上海長袖的公開信息幾乎為零。時代周報記者僅能從工商登記注冊資料中證實這家公司的存在。
工商登記資料顯示，上海長袖投資有限公司成立于2008年7月24日，注冊資本為1000萬人民幣。法人代表為胡蘭，經(jīng)營范圍包括投資管理、投資咨詢和商務(wù)咨詢。據(jù)招股意向書中資料稱，上海長袖法人代表胡蘭畢業(yè)于美國北卡羅來納大學、獲商業(yè)管理碩士學位。2000年至2008年期間任職于新加坡PAN-PACIFIC CAPITAL PTE. LTD.，歷任投資經(jīng)理、中國業(yè)務(wù)發(fā)展部經(jīng)理、亞太區(qū)區(qū)域經(jīng)理、公司副總裁等職務(wù)。
值得注意的是，招股意向書中同時顯示，2013年1月到6月期間，上海長袖未實現(xiàn)營業(yè)收入。
嶺南園林的成功上市將為上海長袖帶來可觀的投資收益。
據(jù)了解，此次嶺南園林擬募資2.1億元，用于園林工程項目營運以及四川、湖北兩地的苗木生產(chǎn)基地建設(shè)。
其中兩處苗木生產(chǎn)基地一處位于四川省瀘縣得勝鎮(zhèn)大水壩村，另一處則位于湖北省荊州市監(jiān)利縣容城鎮(zhèn)新建村。
“對于有著十多年技術(shù)積累的園林企業(yè)，資金是限制企業(yè)規(guī)模擴大的最大瓶頸。而一旦上市，在充足的資金支持下，企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍能夠不斷擴大，充分發(fā)揮其自身的技術(shù)能力。”棕櫚園林一資深人士告訴記者。
上述券商分析師表示，嶺南園林此次建設(shè)的兩處苗木生產(chǎn)基地都集中在華中區(qū)域，很可能表明今后其業(yè)務(wù)重心將逐漸由華南地區(qū)向華中轉(zhuǎn)移。
據(jù)了解，目前嶺南園林最大的苗木生產(chǎn)基地就在湖北省孝感市，面積接近兩千畝。此次募投資金建設(shè)的京山縣苗木生產(chǎn)基地總面積為1500畝，建成后，湖北將成為嶺南園林最大的苗木生產(chǎn)地。
折戟地產(chǎn)市場
嶺南園林的實際控制人尹洪衛(wèi)不僅經(jīng)營園林綠化業(yè)務(wù)，還一度試圖進軍房地產(chǎn)市場。
尹洪衛(wèi)除了嶺南園林外曾持有嶺南控股集團90%的股份。
嶺南控股集團原名“東莞市嶺南實業(yè)投資有限公司”(下稱“嶺南實業(yè)” )，成立于2006年8月22日，成立時注冊資本1500萬元，由尹洪衛(wèi)和吳文松共同出資組建，持股比例分別為90%和10%。
正是通過嶺南實業(yè)，尹洪衛(wèi)在2010年邁出了進軍房地產(chǎn)市場的第一步。
工商資料顯示，2010年2月5日，嶺南實業(yè)在京山專門成立一家房企，名為京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱“京山嶺南”)。一個月后，京山縣發(fā)展和改革局批復同意京山嶺南開發(fā)“嶺尚山河”住宅區(qū)項目。
當年5月，京山縣國土局將150畝土地作為城鎮(zhèn)住宅用地掛牌出讓給京山嶺南，這片土地將作為該住宅區(qū)項目的建設(shè)用地。
尹洪衛(wèi)此前接受媒體采訪時曾坦言，自己更大的圖謀在于其中的溫泉酒店，而嶺尚山河只是配套項目。
不過，嶺南實業(yè)并不擅長酒店管理。他們選擇的合作對象是康帝酒店集團，2010年4月7日，雙方正式簽訂第一階段酒店管理協(xié)議。
公開資料顯示，該項目對外宣稱的投資額達到了驚人的18億元。
然而就在當年10月中旬，尹洪衛(wèi)麾下的嶺南實業(yè)在湖北省京山縣投資的“嶺尚山河”房地產(chǎn)開發(fā)項目，因違規(guī)成為國土部6起掛牌督辦的國土資源違法違規(guī)案件之一，這使得嶺南實業(yè)成為近年來東莞市第一家被因違法違規(guī)使用土地資源而遭到全國督辦的公司。[分頁]
尹洪衛(wèi)的房地產(chǎn)之路還未正式開始即告夭折。
而對于當初直接違規(guī)的主體—嶺南控股集團(原嶺南實業(yè))控股的京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，嶺南控股集團在2010年底將其所持股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)出。
2011年9月，尹洪衛(wèi)將嶺南控股集團的90%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給其配偶古鈺瑭和其兄長尹前衛(wèi)。
此舉也被多位業(yè)內(nèi)人士看做尹洪衛(wèi)徹底放棄了投資房地產(chǎn)市場。
面對曾經(jīng)的違規(guī)事件，最新的招股意向書作出了詳細澄清。
招股意向書顯示，國土資源部2011年1月19日通報了湖北省京山縣政府違規(guī)出讓土地案處理情況，確認了原嶺南實業(yè)旗下兩家子公司京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和京山華中優(yōu)質(zhì)種草基地發(fā)展有限公司的違規(guī)事實。
京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司于2010年5月依法通過摘牌方式取得的面積分別為50畝、50畝和150畝的3宗國有建設(shè)用地使用權(quán)涉及京山縣政府及有關(guān)部門違法出讓;同時，京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司存在超出依法取得的土地使用權(quán)范圍，違法占用觀音巖林場國有林地11.22畝修建住宅區(qū)外公路連接線的行為。
而京山華中優(yōu)質(zhì)種草基地發(fā)展有限公司于2010年8月分別與湯堰村民委員會及觀音巖林場簽訂《林地轉(zhuǎn)讓合同》和《林地租賃合同》，受讓和租賃土地1181.06畝，此后按高爾夫球場地形地貌整理38.6畝，形成了高爾夫球場雛形，其行為改變了土地流轉(zhuǎn)合同約定的用途，構(gòu)成了違法占地事實。
2011年1月4日，京山縣住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局撤銷了有關(guān)用地規(guī)劃、建設(shè)規(guī)劃和工程施工規(guī)劃許可，京山縣國土資源局與京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司解除了土地出讓合同，土地已退還京山縣政府。
值得玩味的是，澄清的最后援引湖北省國土資源廳出具的《證明》，稱在國土資源部將京山縣政府違規(guī)出讓土地案列為掛牌督辦案件中，涉及京山嶺南房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和京山華中優(yōu)質(zhì)種草基地發(fā)展有限公司非法用地的問題，兩家公司在該案用地方面不存在重大違法違規(guī)行為。
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5家園林上市公司 均陷現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢泥沼
本報記者 胡志毅 發(fā)自廣州
嶺南園林在1月7日晚間，發(fā)布招股意向書，離最終成功上市僅一步之遙。
園林景觀行業(yè)已被公認為“永遠的朝陽產(chǎn)業(yè)”，其獨特的綠色環(huán)保和生態(tài)概念已經(jīng)獲得愈來愈多的認同。在嶺南園林之前，目前A股已有多達5家上市公司。
在園林行業(yè)，素有“南棕櫚，北東方”。東方園林(002310)和棕櫚園林(002431)分別在2009年和2010年上市。隨后，蒙草抗旱(300355)和普邦園林(002663)、鐵漢生態(tài)(300197)也相繼上市。后三家公司的上市也一定程度上沖擊著“南棕櫚，北東方”的格局。
細數(shù)行業(yè)內(nèi)多家上市公司，東方園林一直以來被稱為市政園林第一股，棕櫚園林則一直走在地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)的前列。鐵漢生態(tài)(300197)集中于生態(tài)修復類工程。而隨著嶺南園林的上市，公司融資渠道打通，資金瓶頸不復存在，行業(yè)格局或許還會生變。
時代周報記者了解到，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢并非嶺南園林獨有的問題?！盎乜钪芷陂L，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)慢，這些問題實際已經(jīng)成為了行業(yè)性的問題?！币晃粓@林業(yè)資深人士告訴記者，“幾乎所有園林企業(yè)都面臨著現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負值的情形?！?/p>
回款周期長成行業(yè)現(xiàn)象
即將上市的嶺南園林暴露出的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢、回款周期長等問題實際早已成為業(yè)內(nèi)普遍情況。
據(jù)了解，園林施工的相關(guān)工程通常需要企業(yè)先墊資后收款，在此情況之下必然形成大量應(yīng)收賬款。也正因此，包括東方園林、棕櫚園林在內(nèi)的全部園林上市公司的現(xiàn)金流量凈額長期保持在負值狀態(tài)。
以市政園林工程為主要業(yè)務(wù)的東方園林為例，其2012年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-2.51億元，其主要原因就是工程前期墊資施工。
由于市政園林工程業(yè)務(wù)的投資方往往是地方政府，信用等級較高，一般而言違約風險不大。然而，工程周期過長也往往直接導致園林企業(yè)回款周期跟著拉長。
反觀以地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)為主的棕櫚園林，盡管地產(chǎn)園林工程回款較之市政園林工程更為迅速，棕櫚園林2012年度的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量凈額仍是接近了-5億元。
集中于生態(tài)修復類工程的鐵漢生態(tài)2012年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也達到了-2.45億元。
蒙草抗旱的情況也不例外。2012年度，隨著營業(yè)收入大幅增長，蒙草抗旱的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也達到了-1.03億元。
據(jù)了解，由于園林工程行業(yè)性質(zhì)屬于工程施工類，在工程項目各環(huán)節(jié)需支付投標保證金、履約保函保證金、預付款保函保證金、工程周轉(zhuǎn)金等款項，同時隨著公司所承接的工程項目的規(guī)模逐步擴大，工程結(jié)算周期也相應(yīng)延長。因此，經(jīng)營性活動現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負成為了行業(yè)性問題。
而現(xiàn)金流的不暢會反過來制約園林企業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，甚至導致工程項目無法正常施工。
同時，而從財務(wù)方面考慮，如果公司短期內(nèi)應(yīng)收賬款大幅上升，客戶出現(xiàn)財務(wù)狀況惡化或無法按期付款的情況，將會面臨壞賬損失的風險，對資金周轉(zhuǎn)和利潤水平產(chǎn)生一定的不利影響。
市政工程目前采用的BT模式毫無疑問是導致企業(yè)現(xiàn)金流不暢、回款周期長的主要原因。BT模式，是政府利用非政府資金來進行基礎(chǔ)非經(jīng)營性設(shè)施建設(shè)項目的一種融資模式。采取BT模式往往需要企業(yè)前期墊付大量資金，工程完工后進行結(jié)算，因此也導致回款周期過長。
“另一方面，推行已經(jīng)全面推行土地保障的新業(yè)務(wù)模式，將工程收款與土地出讓收入直接掛鉤，在一定程度上保證了應(yīng)收賬款的按時回收無疑是較為有效的解決辦法?！币粓@林行業(yè)專家告訴記者。
市場整合在即
“目前行業(yè)排名前十的企業(yè)市場份額合計不足整個市場的10%。”一園林行業(yè)資深專家告訴記者。據(jù)其透露，全國有大大小小1000多家園林公司，以東方園林和棕櫚園林為首，但是兩家所占市場份額相比整個園林工程市場仍只是很小的一部分。
在此情形之下，園林綠化行業(yè)在未來將不可避免地進行整合。區(qū)域性的大型園林公司會不斷涌現(xiàn)出來，小型園林公司的數(shù)量將不斷減少。
目前來看，園林綠化行業(yè)主要可以分為市政綠化、地產(chǎn)園林和生態(tài)修復三類?！?家上市公司都在各自領(lǐng)域深入發(fā)展，目前競爭態(tài)勢并不明顯?！弊貦皥@林的一名高管向時代周報記者介紹說。
在數(shù)年之前，園林行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了“南棕櫚，北東方”的說法。作為兩家最早上市的園林企業(yè)，彼此的業(yè)務(wù)側(cè)重點也不盡相同。
東方園林成立于1992年，是集園林設(shè)計、施工、苗木、養(yǎng)護全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的環(huán)境景觀建設(shè)公司。2009年11月27日，成功登陸A股市場，成為了中國園林第一股。2012年全年營業(yè)收入達到39.38億元，實現(xiàn)凈利潤6.88億元。
東方園林是市政園林業(yè)務(wù)的巨人，號稱市政園林第一股。2012年內(nèi)，完成框架協(xié)議簽約金額234.37億元，施工合同簽約金額65億元。
同時其跨區(qū)域經(jīng)營能力較強，業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)擴展迅速。目前，東方園林業(yè)務(wù)已覆蓋了全國20多個省份的50多個城市，其中中東部地區(qū)及南方市場新進入武漢、襄陽、長沙、柳州、南寧、廈門、淮安、連云港、南通等城市。
相比于東方園林，棕櫚園林是地產(chǎn)園林的領(lǐng)頭羊，號稱地產(chǎn)園林第一股。
具有20多年經(jīng)營歷史的棕櫚園林，于2010年6月10日在深交所中小板掛牌上市。2012年報顯示，棕櫚園林實現(xiàn)營業(yè)收入31.93億元，凈利潤2.98億元。
不同于東方園林，棕櫚園林的業(yè)務(wù)主要集中于地產(chǎn)園林方面?！拔覀兒腿f科、恒大等多家地產(chǎn)公司形成了良好的合作關(guān)系。公司業(yè)務(wù)主要以地產(chǎn)園林為主?！弊貦皥@林一內(nèi)部人士告訴記者。
東方園林和棕櫚園林之后，深圳鐵漢生態(tài)則是生態(tài)修復類業(yè)務(wù)的代表企業(yè)。
生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程業(yè)務(wù)涵蓋生態(tài)修復及園林綠化兩個領(lǐng)域。生態(tài)修復工程領(lǐng)域在我國起步較晚，并且技術(shù)壁壘較高，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模偏小、研發(fā)與施工經(jīng)驗及技術(shù)儲備不足，主要集中在小型的技術(shù)含量低的生態(tài)修復工程上，且競爭較為無序;有能力進行復雜地理環(huán)境上的大型生態(tài)修復工程施工的企業(yè)不多，競爭程度不高，工程利潤率較高。
鐵漢生態(tài)作為其中的代表企業(yè)以生態(tài)修復、生態(tài)景觀、生物有機肥為主要研究點，將業(yè)務(wù)重心向生態(tài)修復傾斜。公開資料顯示，鐵漢生態(tài)2012年度全年營業(yè)收入達到12.04億元，凈利潤為2.16億元。
而2012年9月上市的蒙草抗旱的業(yè)務(wù)承接則有著顯著的地域特點。其全年營收的90%以上都集中于內(nèi)蒙古地區(qū)。其2012年報顯示，蒙草抗旱全年共實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，凈利潤為1.27億元。
(來源：時代周報)
