經(jīng)營分析
二期剛完三期又起，員工總持股計劃不超過總股本 10%： 1）公司今日發(fā)布第三期員工持股計劃（草案），本次募集資金上限為 9 億元，按照優(yōu)先份額和次級份額不超過 1.5:1 的杠桿比例認購信托計劃的次級份額，以募資 9 億元和 8 月 2 日收盤價 16.59 元計算，能購買股票占公司總股本的 2.02%；2）本計劃參加對象為在職員工，總?cè)藬?shù)不超過 80 人，鎖定期為 12 個月；3）公司第一期和第二期員工持股計劃已經(jīng)于 2016 年 1 月 13 日和 2017 年7 月 10 日完成購買，籌資額為 3/14.8 億元, 第三期購買完成后所有員工持股將不超過公司總股本 10%，任一持有人不應(yīng)超過公司總股本的 1%。
二期持股計劃完成后動力十足，三期值得期待： 1）自公司 7 月 10 日二期員工持股計劃購買完成后不到一個月時間里，公司公告新簽 6 單 PPP 項目合計 49 億（含聯(lián)合中標），經(jīng)統(tǒng)計 2017 年至今一共新簽訂單 359 億（含聯(lián)合中標）（ PPP 訂單占比高達 100%），對比 2016 年訂單營收比達 4.2 倍； 2）我們認為公司在二期員工持股剛剛完成之后又立即推出第三期員工持股計劃，一是顯示了對自身長期發(fā)展的信心，二也是在公司高速成長中繼續(xù)完善激勵機制，我們看好公司的長期發(fā)展.
PPP 回調(diào)屬于弱勢市場的過度反應(yīng)，利空出盡靜待價值回歸： 1）昨日政府繼續(xù)發(fā)聲提出將嚴控 10%“紅線”的硬性約束、守住嚴禁各類借 PPP 變相舉債的“底線”、搭好全口徑統(tǒng)計本地區(qū) PPP 項目的“天線”、明確 PPP 的適用“界線”，今日 SW 建筑板塊跌幅 2.16%排名全市場第一，建筑央企和PPP 核心標的普遍回調(diào)； 2）我們認為政府仍是在強調(diào)規(guī)范 PPP 的政策，在存量資金博弈的情況下市場或反應(yīng)過度，當下 PPP 核心標的 17 年 PE 估值普遍不到 23 倍而今明兩年的業(yè)績增速均高于 30%，從基本面和估值匹配來看已處于可積極布局的區(qū)間，我們繼續(xù)看好在未來 PPP 頂層設(shè)計繼續(xù)規(guī)范+業(yè)績/訂單繼續(xù)高增微觀驗證+估值切換到 2018 年的不斷催化下， PPP 板塊迎來估值修復行情。
投資建議
我們認為公司主營業(yè)務(wù)水治理/危廢/園林景氣度高，且作為 PPP 先行者模式優(yōu) 勢 明 顯 ， 在 手 訂 單 充 足 看 好 業(yè) 績 繼 續(xù) 爆 發(fā) ， 我 們 預(yù) 計 公 司2017/2018/2019 年 EPS 為 0.78/1.16/1.63 元，給予公司 6-12 個月 23 元目標價位，對應(yīng) 17/18 年 PE 估值 30/22 倍。
風險提示
應(yīng)收賬款高壞賬風險、 PPP 落地不及預(yù)期風險、宏觀經(jīng)濟政策風險。
