經(jīng)營分析
二期剛完三期又起，員工總持股計(jì)劃不超過總股本 10%： 1）公司今日發(fā)布第三期員工持股計(jì)劃（草案），本次募集資金上限為 9 億元，按照優(yōu)先份額和次級(jí)份額不超過 1.5:1 的杠桿比例認(rèn)購信托計(jì)劃的次級(jí)份額，以募資 9 億元和 8 月 2 日收盤價(jià) 16.59 元計(jì)算，能購買股票占公司總股本的 2.02%；2）本計(jì)劃參加對(duì)象為在職員工，總?cè)藬?shù)不超過 80 人，鎖定期為 12 個(gè)月；3）公司第一期和第二期員工持股計(jì)劃已經(jīng)于 2016 年 1 月 13 日和 2017 年7 月 10 日完成購買，籌資額為 3/14.8 億元, 第三期購買完成后所有員工持股將不超過公司總股本 10%，任一持有人不應(yīng)超過公司總股本的 1%。
二期持股計(jì)劃完成后動(dòng)力十足，三期值得期待： 1）自公司 7 月 10 日二期員工持股計(jì)劃購買完成后不到一個(gè)月時(shí)間里，公司公告新簽 6 單 PPP 項(xiàng)目合計(jì) 49 億（含聯(lián)合中標(biāo)），經(jīng)統(tǒng)計(jì) 2017 年至今一共新簽訂單 359 億（含聯(lián)合中標(biāo)）（ PPP 訂單占比高達(dá) 100%），對(duì)比 2016 年訂單營收比達(dá) 4.2 倍； 2）我們認(rèn)為公司在二期員工持股剛剛完成之后又立即推出第三期員工持股計(jì)劃，一是顯示了對(duì)自身長(zhǎng)期發(fā)展的信心，二也是在公司高速成長(zhǎng)中繼續(xù)完善激勵(lì)機(jī)制，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展.
PPP 回調(diào)屬于弱勢(shì)市場(chǎng)的過度反應(yīng)，利空出盡靜待價(jià)值回歸： 1）昨日政府繼續(xù)發(fā)聲提出將嚴(yán)控 10%“紅線”的硬性約束、守住嚴(yán)禁各類借 PPP 變相舉債的“底線”、搭好全口徑統(tǒng)計(jì)本地區(qū) PPP 項(xiàng)目的“天線”、明確 PPP 的適用“界線”，今日 SW 建筑板塊跌幅 2.16%排名全市場(chǎng)第一，建筑央企和PPP 核心標(biāo)的普遍回調(diào)； 2）我們認(rèn)為政府仍是在強(qiáng)調(diào)規(guī)范 PPP 的政策，在存量資金博弈的情況下市場(chǎng)或反應(yīng)過度，當(dāng)下 PPP 核心標(biāo)的 17 年 PE 估值普遍不到 23 倍而今明兩年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂?30%，從基本面和估值匹配來看已處于可積極布局的區(qū)間，我們繼續(xù)看好在未來 PPP 頂層設(shè)計(jì)繼續(xù)規(guī)范+業(yè)績(jī)/訂單繼續(xù)高增微觀驗(yàn)證+估值切換到 2018 年的不斷催化下， PPP 板塊迎來估值修復(fù)行情。
投資建議
我們認(rèn)為公司主營業(yè)務(wù)水治理/危廢/園林景氣度高，且作為 PPP 先行者模式優(yōu) 勢(shì) 明 顯 ， 在 手 訂 單 充 足 看 好 業(yè) 績(jī) 繼 續(xù) 爆 發(fā) ， 我 們 預(yù) 計(jì) 公 司2017/2018/2019 年 EPS 為 0.78/1.16/1.63 元，給予公司 6-12 個(gè)月 23 元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng) 17/18 年 PE 估值 30/22 倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示
應(yīng)收賬款高壞賬風(fēng)險(xiǎn)、 PPP 落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。
