PPP正處于下一波投資機(jī)會前的前夕:1)本周PPP頂層設(shè)計再出多個重磅文件:①7月18日,四部委發(fā)布《關(guān)于政府參與的污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式的通知》,"通知"指出,符合全面實(shí)施PPP模式條件的各類污水、垃圾處理項(xiàng)目,政府參與的途徑限于PPP模式,而未有效落實(shí)全面實(shí)施PPP模式政策的相關(guān)項(xiàng)目,原則上不予安排相關(guān)預(yù)算支出,喪失財政支出,非PPP模式難以為繼,有助于提高PPP模式滲透率;②7月21日,國務(wù)院法制辦、國家發(fā)改委和財政部起草的《基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域政府和社會資本合作條例(征求意見稿)》,PPP條例被列入國務(wù)院2017年立法工作計劃,此次《征求意見稿》的出臺即是PPP正式立法的前奏,此次公開征求意見于8月22日截止,我們認(rèn)為PPP正式立法或有望在今年完成;③國家前期陸續(xù)落地50號文和87號文,均旨在規(guī)范PPP行業(yè),對PPP形成長期利好,我們認(rèn)為,PPP模式在經(jīng)過2016年的爆發(fā)式發(fā)展后,目前正處于檢驗(yàn)前期成果,整頓問題后再出發(fā)的前夕;2)民間投資依舊是經(jīng)濟(jì)增長重要支撐力:上半年民間投資約17萬億元,同比增長7.2%,增速比1-5月份提高0.4個百分點(diǎn),比去年同期提高4.4個百分點(diǎn);6月份當(dāng)月民間投資增長8.2%,增速比5月份提高1.5個百分點(diǎn)。分行業(yè)看,基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)民間投資增長20.1%,增速比1-5月份提高2個百分點(diǎn);3)從微觀來看訂單業(yè)績證實(shí)PPP高景氣度:①核心PPP標(biāo)的2017年至今訂單持續(xù)高增長:2017年東方園林至今累計中標(biāo)251億(+21%);鐵漢生態(tài)累計中標(biāo)80億元(+169%);龍元建設(shè)累計中標(biāo)170億元(+43%);棕櫚股份累計中標(biāo)107億,去年同期僅中標(biāo)5億:②PPP核心標(biāo)的中報業(yè)績均大幅增長:東方園林中報預(yù)增30%~60%;棕櫚股份中報預(yù)增50%~100%,文科園林中報預(yù)增50%~80%,蒙草生態(tài)中報預(yù)增210~240%,美尚生態(tài)中報預(yù)增50~75%,龍元建設(shè)中報預(yù)增70~80%,山東路橋中報預(yù)增115%,PPP園林核心標(biāo)的中報預(yù)增高,有望帶動PPP板塊掀起中報行情;4)2017年三季報或年報,PPP模式帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正有望獲得驗(yàn)證,改善財務(wù)報表威力將顯現(xiàn):就單個PPP項(xiàng)目來看(在不并表情形下),PPP模式相較于傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)模式的現(xiàn)金流差別為:投資現(xiàn)金流流入較大但經(jīng)營現(xiàn)金流流入改善,在PPP模式初期,由于PPP項(xiàng)目開工前需要先投入資本金資金部分,而涉及到經(jīng)營性現(xiàn)金流流入部分的施工階段由于前期項(xiàng)目拆遷或前期施工進(jìn)度較慢,現(xiàn)金流量表整體尚無法體現(xiàn)PPP模式優(yōu)勢,但隨著PPP項(xiàng)目大量進(jìn)入正常施工階段,回款將逐漸體現(xiàn)出優(yōu)勢,我們認(rèn)為PPP帶來的現(xiàn)金流量表改善有望在核心標(biāo)的三季報或2017年年報有所體現(xiàn),屆時PPP模式的估值體系有望重構(gòu),修復(fù)市場預(yù)期差;5)繼續(xù)堅定推薦PPP主題投資機(jī)會,首推PPP+園林:東方園林/鐵漢生態(tài)/美尚生態(tài)/棕櫚股份/文科園林/岳陽林紙/云投生態(tài)等;此外推薦PPP平臺公司龍元建設(shè),PPP+設(shè)計中設(shè)集團(tuán)/蘇交科;PPP+軌交騰達(dá)建設(shè)/隧道股份等。
如何看待建筑藍(lán)籌近期上漲表現(xiàn)?分子+分母+資金面共振,建筑藍(lán)籌有望持續(xù)上攻。1)DDM模型分子面:在過往周報中,我們持續(xù)提示建筑行業(yè)的集中度提升效應(yīng),該效應(yīng)在目前仍舊成立且已獲得數(shù)據(jù)驗(yàn)證,上半年八大建筑央企訂單分別同比增速分別為;中國建筑(33.7%)/中國交建(還未披露)/中國鐵建(46.9%)/中國中鐵(34.5%)/葛洲壩(16.1%)/中國電建(40.0%)/中國中冶(22.0%)/中國化學(xué)(77.4%),其中國內(nèi)訂單增速分別為:中國建筑(30.2%)/中國交建(還未披露)/中國鐵建(還未披露)/中國中鐵(37.9%)/葛洲壩(1.3%)/中國電建(61.7%)/中國中冶(21.9%)/中國化學(xué)(還未披露);2)DDM模型分母面,國企改革提升建筑藍(lán)籌風(fēng)險偏好:上周中國交建剝離振華重工,上周金融工作會議里面提出"國有企業(yè)降杠桿"在層級上有所提升,建筑藍(lán)籌作為杠桿率最高的央企群體之一,有望在未來獲得持續(xù)國改預(yù)期催化,此外近期央企改革持續(xù)出臺:6月神華國重組籌備組已經(jīng)成立;中國聯(lián)通混改方案近日獲發(fā)改委批復(fù);中國鐵路總公司7月與騰訊就深化路企合作舉行會談;招商公路換股吸收合并華北高速;華僑城西部投資擬以增資擴(kuò)股方式入主西安飲食和曲江文旅;東航集團(tuán)旗下東航物流引進(jìn)聯(lián)想控股、普洛斯、德邦、綠地四大股東;②監(jiān)管層大力加強(qiáng)金融風(fēng)險監(jiān)管,市場對藍(lán)籌偏好提升而對中小創(chuàng)偏好下降,使得建筑藍(lán)籌DDM模型的分母"風(fēng)險溢價"降低,3)加入MSCI指數(shù)改善建筑藍(lán)籌資金面;6月20日將揭曉A股第四次沖擊MSCI的結(jié)果,外資對于低估值品種的偏向利好建筑央企,短期有望帶來約千億增量資金,長期馳援資金有望破1.8萬億;4)如何看基建藍(lán)籌未來股價?我們認(rèn)為上述三種在當(dāng)前催化建筑藍(lán)籌股價的關(guān)鍵因素未出現(xiàn)趨勢性變化之前,建筑藍(lán)籌估值仍具有上升空間;5)持續(xù)推薦:葛洲壩/中國建筑/中國中冶/中國交建/中國電建/中國鐵建/中國中鐵/中國化學(xué)。
持續(xù)推薦中報有望大概率超預(yù)期"阿爾法"標(biāo)的:杭蕭鋼構(gòu):1)中報業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng),把握中報上漲行情:①公司上半年累計簽訂技術(shù)授權(quán)協(xié)議共18單,一共收取資源使用費(fèi)6.43億,其中1-6月份分別簽訂1/1/5/5/2/4單,去年同期簽訂12單共4.0億,同比增長60.75%;②按照90%的毛利率計算(2016年報數(shù)據(jù)),上半年6.43億技術(shù)授權(quán)收入可貢獻(xiàn)5.79億毛利潤,去年中報凈利潤2.22億,中報業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng);③在中報超預(yù)期的可能下,市場對公司2017年業(yè)績的一致預(yù)期將會調(diào)整,我們判斷調(diào)整后的公司2017年估值目前不到20倍,估值已處較低水平,當(dāng)前股價或已具有較強(qiáng)安全邊際;④公司2016年中報業(yè)績高增683%,自從8月27日中報公布之后至9月22日最高點(diǎn)公司最高漲幅高達(dá)35%,今年中報行情同樣值得期待;2)市場質(zhì)疑杭蕭鋼構(gòu)收取技術(shù)授權(quán)費(fèi)用的模式可能不具備長期性,我們則認(rèn)為:一切盈利模式的基礎(chǔ)在于市場占有,公司通過技術(shù)授權(quán)模式同時參股合作商鋼構(gòu)工廠,實(shí)際上構(gòu)建的是"裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑聯(lián)盟",當(dāng)該"聯(lián)盟"所覆蓋的區(qū)域足夠大時,公司可方便的構(gòu)建長期盈利模式,例如收取合作商每平米5元的費(fèi)用/合資鋼構(gòu)廠的投資收益/承接裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑訂單等,盈利模式可動態(tài)調(diào)整但市占率是關(guān)鍵因素,對于公司技術(shù)授權(quán)商業(yè)模式的聚焦點(diǎn)應(yīng)更多在市場占有率上。
風(fēng)險提示:PPP項(xiàng)目落地速度放緩,國改進(jìn)程/一帶一路低于預(yù)期以及政策風(fēng)險,相關(guān)標(biāo)的業(yè)績低于預(yù)期等。
