中國(guó)園林網(wǎng)8月5日消息：受益于“水十條”政策逐步落地、環(huán)保投資增加和PPP政策推進(jìn)落地,公司2016年前5個(gè)月訂單大爆發(fā)。公司資金狀況良好,資金能支撐公司訂單的落地實(shí)施和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。飽滿的訂單和堅(jiān)實(shí)的資金支持有望使得公司業(yè)績(jī)超預(yù)期快速增長(zhǎng),估值較合理,公司也將受益于剛剛公布的“土十條”。將公司投資評(píng)級(jí)提升至“買入”。
事件:
近日,對(duì)鐵漢生態(tài)做了實(shí)地調(diào)研,公司高管對(duì)公司的發(fā)展現(xiàn)狀、發(fā)展戰(zhàn)略、訂單情況、資金情況、應(yīng)收賬款及其他具體問題做了詳細(xì)介紹解答。
點(diǎn)評(píng):
1、公司收購(gòu)了北京星河園林,形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),且能直接形成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。公司以支付現(xiàn)金(1.69億)及定向發(fā)行股份(作價(jià)6.76億)完成收購(gòu)星河園林100%股權(quán)。星河園林具有良好的品牌美譽(yù)度、強(qiáng)大的苗木資源(1萬多畝苗木資源)、優(yōu)秀的設(shè)計(jì)施工一體化能力以及有競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)定的核心團(tuán)隊(duì)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),已發(fā)展成為京津冀中高端地產(chǎn)園林景觀領(lǐng)軍企業(yè)之一。星河園林被并購(gòu)之后,能夠借助上市公司的平臺(tái)和資金優(yōu)勢(shì),克服原來制約其發(fā)展的資金劣勢(shì),加大力度拓展地產(chǎn)園林業(yè)務(wù),進(jìn)一步提升盈利能力,星河園林承諾16-17年凈利潤(rùn)分別為8450萬和10985萬,根據(jù)公司目前的市場(chǎng)地位、訂單及上市公司的支持力度等現(xiàn)實(shí),我們認(rèn)為公司有把握實(shí)現(xiàn)其業(yè)績(jī)承諾。
2、通過外延收購(gòu)和設(shè)立生態(tài)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等方式,公司生態(tài)修復(fù)和環(huán)保業(yè)務(wù)有望加快發(fā)展。收購(gòu)廣州環(huán)發(fā)環(huán)保80%的股權(quán)(公司16年承諾凈利潤(rùn)不低于1700萬元),彌補(bǔ)了公司過去缺乏水處理領(lǐng)域資質(zhì)的短板,增強(qiáng)了公司生態(tài)修復(fù)和市政園林領(lǐng)域訂單獲取能力和施工能力。公司設(shè)立浙商鐵漢(深圳)生態(tài)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,用以收購(gòu)中國(guó)水務(wù)投資有限公司6.4%的股權(quán)及新疆昌源水務(wù)集團(tuán)有限公司10%的股權(quán)。公司水務(wù)處理方面的訂單明顯增加,2016年新增近56億訂單絕大部分包括水處理業(yè)務(wù)。
3、受益于PPP推進(jìn)和污水處理領(lǐng)域投資增加,公司訂單有望大增。
(1)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱,尤其是民間資本投資大減,增加基建投資,尤其是環(huán)保領(lǐng)域的投資成為地方政府保增長(zhǎng)的著力點(diǎn)。
(2)“水十條”之后,相關(guān)的項(xiàng)目開始逐步落地,尤其是PPP進(jìn)一步推進(jìn),包括污水治理的市政和生態(tài)修復(fù)工程項(xiàng)目明顯增多。截至5月底,公司已經(jīng)中標(biāo)的新訂單約56億元,根據(jù)目前的宏觀形勢(shì)和公司的競(jìng)爭(zhēng)力,我們預(yù)計(jì)公司2016年訂單有望超過80-100億的水平。
4、公司資金鏈良好,足以支撐訂單簽訂和項(xiàng)目實(shí)施。公司所處的市政園林和生態(tài)修復(fù)行業(yè)具有典型的資金密集型特點(diǎn),資金是支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵性因素。我們認(rèn)為公司的資金鏈足以支撐公司的訂單落地和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
(1)經(jīng)過增發(fā)之后,公司的庫(kù)存現(xiàn)金充沛,1季度末,公司的現(xiàn)金達(dá)到20億元,如果按照工程款支付的特點(diǎn),公司目前的庫(kù)存現(xiàn)金可以支撐60億元的工程。
(2)公司資產(chǎn)負(fù)債率還有增加杠桿的空間。與可比上市公司比,公司的資產(chǎn)負(fù)債率還較低,季度資產(chǎn)負(fù)債率為46.15%,還能獲得銀行貸款支持。
(3)PPP模式工程的工程款回款速度有望較BT模式快。公司目前的項(xiàng)目大多是PPP項(xiàng)目,經(jīng)過篩選之后的PPP項(xiàng)目質(zhì)量都較好,回款有保障,回款速度較BT快,公司墊資的壓力減小。
5、對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表幾個(gè)疑慮的解釋。
(1)毛利率減少的問題。15年公司的毛利率為26.89%,較14年下降了4個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于15年結(jié)算的工程中,有部分是外包的土建工程,該部分的毛利率較低,拖累了整體毛利率。16年這樣的工程少,預(yù)計(jì)16年的毛利率將會(huì)提升至過去平均水平。
(2）商譽(yù)問題。公司16年1季度商譽(yù)值為7.24億元,主要源于溢價(jià)收購(gòu)星河園林。星河園林承諾的16-17年凈利潤(rùn)分別為8450萬和10985萬,根據(jù)處理商譽(yù)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,如果達(dá)不到承諾的凈利潤(rùn),將會(huì)相應(yīng)做資產(chǎn)減值損失。根據(jù)星河園林目前的經(jīng)營(yíng)狀態(tài),公司完全有能力完成承諾的業(yè)績(jī),實(shí)際發(fā)生計(jì)提資產(chǎn)減值損失的可能性較小。
6、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司目前的在手訂單充裕,訂單實(shí)施所需的資金有保證。預(yù)計(jì)公司2016-2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為41.81億元和54.84億元,歸母凈利潤(rùn)分別為5.36億元和7.25億元,每股收益分別為0.53元和0.72元,5月31日股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為24.07倍和17.82倍。由于公司的訂單豐富,資金充沛,業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng),“土十條”于5月31日發(fā)布,公司將明顯受益于“土十條”,公司目前的股價(jià)較安全,將公司投資評(píng)級(jí)提升至“買入”。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示:
(1)地方財(cái)政收入減少導(dǎo)致PPP項(xiàng)目落實(shí)不力的政策風(fēng)險(xiǎn);
(2)估值的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
