中國(guó)園林網(wǎng)12月9日消息：核心觀點(diǎn):
收入增速明顯提升,毛利增速高于收入增速。
公司收入較13年的明顯上升,主要原因是簽訂的施工合同累計(jì)額大幅增加;在華南、西南地區(qū)的收入增速同時(shí)保持高增長(zhǎng),體現(xiàn)了公司在全國(guó)范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)能力。實(shí)現(xiàn)毛利增長(zhǎng)高于收入增速,主要原因是毛利率同比上升。公司14年發(fā)行了5億元的短期融資券以及短期借款增加導(dǎo)致利息支出大幅增加;公司有效稅率較13年上升3.2個(gè)百分點(diǎn)。這是公司凈利潤(rùn)增速大幅低于毛利增速的原因。公司14年收現(xiàn)比與付現(xiàn)比都同比上升。
在手訂單飽滿,執(zhí)行力度有望加強(qiáng)。
15年公司新簽訂單已超過37.58億元,占14年全年新簽施工訂單的80.5%;隨著公司定增募資填補(bǔ)資金缺口,項(xiàng)目的執(zhí)行情況有望改善。
積極探索PPP 模式,實(shí)現(xiàn)融資和收益多元化。
公司正在積極探索PPP 模式,去年簽訂了長(zhǎng)沙現(xiàn)代農(nóng)業(yè)項(xiàng)目,在融資模式和收益來源方面都實(shí)現(xiàn)了多元化。公司已經(jīng)成立PPP 模式小組,在主營(yíng)業(yè)務(wù)、旅游運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、家庭園藝業(yè)務(wù)等都可以嘗試PPP 模式。
增發(fā)事項(xiàng)已通過審核,若資金到位將為未來業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)保障。
公司去年擬通過增發(fā)募集資金不超過9.8億元,目前已經(jīng)通過證監(jiān)會(huì)的審核。募集資金絕大部分用于補(bǔ)充施工合同和BT 項(xiàng)目所需的流動(dòng)資金。
投資建議。
公司收入規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大,并且在全國(guó)范圍內(nèi)營(yíng)業(yè)能力提升迅速。若募集資金若順利到位將為公司高速發(fā)展保駕護(hù)航,公司大量的在手訂單將在未來幾年釋放。積極參與未來發(fā)展?jié)摿薮蟮腜PP 多元化工程和環(huán)保項(xiàng)目還將為公司帶來一定估值的提升。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 為0.63、0.81、1.06元(未考慮增發(fā)攤薄),維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。
BT項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn),非公開發(fā)行慢于預(yù)期
(來源：廣發(fā)證券股份有限公司)