投資要點(diǎn)
中期快報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期，業(yè)績(jī)呈加速趨勢(shì)。公司上半年快報(bào)收入16.35 億元，同比增長(zhǎng)53.6%；歸母凈利潤(rùn)1.97 億元，同比增長(zhǎng)91.2%。二季度單季收入增長(zhǎng)69.0%；歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)100.0%，呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。公司受益于PPP 行業(yè)發(fā)展，“大生態(tài)+泛游樂(lè)”業(yè)務(wù)疊加效應(yīng)凸顯，內(nèi)增式發(fā)展與外延式擴(kuò)張顯著提升公司收入及利潤(rùn)規(guī)模，我們判斷公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)還將延續(xù)。
在手訂單飽滿，“大生態(tài)”業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。今年以來(lái)公司新簽訂單36.05 億（無(wú)框架協(xié)議，不包括新收購(gòu)的新港永豪訂單），其中PPP 項(xiàng)目17.3 億。截止目前17 年新簽PPP 訂單為16 年全年新簽PPP 訂單的162%（16 年新簽10.67 億非框架PPP 訂單），充足訂單有力促進(jìn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
“大生態(tài)”及“泛游樂(lè)”戰(zhàn)略助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，需求結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M(fèi)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司自上市以來(lái)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增速已連續(xù)5 年持續(xù)抬升，2014-2016 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.17/1.68/2.61 億元，2016 年增速達(dá)55%，繼續(xù)創(chuàng)增速新高。公司將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新劃分為生態(tài)園林和文化旅游兩大塊，占比分別為86%和14%。需求結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋M(fèi)+投資”雙輪驅(qū)動(dòng)，公司的凈利結(jié)構(gòu)將會(huì)逐步發(fā)展為“消費(fèi)屬性（泛游樂(lè)”“領(lǐng)域）與“投資屬性”（”大生態(tài)“領(lǐng)域）并重的格局。
收購(gòu)新港永豪增強(qiáng)水務(wù)施工能力，開拓北方區(qū)域市場(chǎng)。近期公司發(fā)行股份收購(gòu)新港永豪75%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，大生態(tài)布局再下一城。新港永豪是資質(zhì)齊全的水務(wù)企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集中于京津冀地區(qū)，公司聯(lián)姻新港永豪將補(bǔ)齊“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)鏈短板，使業(yè)務(wù)深入北方市場(chǎng)。新港永豪2017 年-2019 年承諾凈利潤(rùn)6250/7813/9766 萬(wàn)元，助力公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
員工持股計(jì)劃深度綁定核心骨干利益，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足。公司第一期員工持股計(jì)劃已獲董事會(huì)通過(guò)，總規(guī)模約2 億，控股股東為1.2 億優(yōu)先級(jí)承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)。員工持股計(jì)劃存續(xù)期18 個(gè)月，鎖定期為12 個(gè)月（完成購(gòu)買之日起）。此次員工持股參與者為部分董高監(jiān)及核心骨干，總?cè)藬?shù)不超過(guò)29 人，其中董高監(jiān)7 人。此次員工持股計(jì)劃草案的推出，彰顯了公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，17 年業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力充足。
投資建議：我們預(yù)測(cè)17/18/19 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.14/7.30/9.29 億元，EPS 分別為1.21/1.72/2.19 元（考慮17 年定增攤?。?，16-19 年CAGR 為53%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為20/14/11 倍，考慮到嶺南園林未來(lái)高成長(zhǎng)的潛力，我們給予目標(biāo)價(jià)36.3 元（對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E30 倍），“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期，PPP 推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
