投資要點：
公司公布2017H1業(yè)績預(yù)增：公司預(yù)計2017年半年度經(jīng)營業(yè)績與上年同期相比增長450%-523%，實現(xiàn)歸母凈利潤為7,500萬元-8,500萬元，較上年同期增加6,136.45萬元-7,136.45萬元（2016H1歸母凈利潤1,363.55萬元），每股收益0.013元。歸母凈利潤較上年同期大幅增加，1）主要系受所在造紙行業(yè)供給側(cè)改革、國家環(huán)保政策趨嚴(yán)、淘汰落后產(chǎn)能等因素的影響，母公司紙產(chǎn)品市場向好、產(chǎn)品銷售量及銷售價格齊漲，凈利潤較上年同期大幅增加所致。2）公司于2017年5月已完成對凱勝園林100%股權(quán)收購，公司從6月份起合并報表范圍增加，公司預(yù)計2017年6月份新增園林業(yè)務(wù)凈利潤2,100萬元-2,500萬元。
供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能，造紙板塊企穩(wěn)回升。2017年文化紙持續(xù)上漲，公司上半年相繼發(fā)出《調(diào)價通知函》，對公司辦公用紙、工業(yè)用紙、印刷用紙價格進(jìn)行上調(diào)，2017年上半年造紙量價齊升，帶動母公司業(yè)績大幅改善。公司全資子公司永州湘江紙業(yè)受關(guān)停并轉(zhuǎn)搬遷項目影響，我們估計上半年虧損4000-5000萬元，預(yù)計2017年下半年將完成搬遷。搬遷完成后，將減少對公司利潤的拖累，我們預(yù)計造紙主業(yè)將體現(xiàn)出更大的盈利彈性。
定增收購凱勝園林順利完成，岳陽林紙布局生態(tài)園林產(chǎn)業(yè)，6月并表貢獻(xiàn)業(yè)績。公司募集資金22.91億元收購凱勝園林100%股權(quán)已順利實施完成。此次定增體現(xiàn)大股東充分支持，綁定園林團(tuán)隊與公司高管團(tuán)隊。募股完成后，公司實際控制人仍為中國紙業(yè)，直接和間接持有股份由37.7%上升至42.4%。公司布局園林板塊，憑借央企背景和自身雄厚技術(shù)實力，有望在較短時間內(nèi)發(fā)展為行業(yè)翹楚，進(jìn)軍園林板塊廣闊的市場，為公司帶來業(yè)績增長新引擎。凱勝園林6月已經(jīng)順利實現(xiàn)并表，上半年上市公司新增園林業(yè)務(wù)凈利潤2100-2500萬元，根據(jù)園林公司的業(yè)務(wù)結(jié)算周期與淡旺季特點，我們預(yù)計園林公司更多的利潤將于17年下半年體現(xiàn)。
凱勝深耕生態(tài)園林行業(yè)，新項目陸續(xù)推進(jìn)運(yùn)籌帷幄，公司業(yè)績彈性進(jìn)一步凸顯。凱勝園林后續(xù)訂單積極推進(jìn)，2017年5月順利中標(biāo)瀘溪沅水綠色旅游公路PPP項目（湖南省第四批PPP示范項目），總投資估約13.16億元。2017年6月公司牽頭湖南永州保方寺公園EPC項目，擔(dān)任設(shè)計、施工等要務(wù)，有效運(yùn)用園林、建筑產(chǎn)業(yè)鏈各項資源。中標(biāo)項目寧波濱海萬人沙灘綠化、景觀及附屬配套設(shè)施工程，中標(biāo)價1.42億元。園林市政相較于造紙的高盈利水平，將有效提升公司業(yè)績盈利能力。公司向生態(tài)環(huán)境、園林景觀業(yè)務(wù)繼續(xù)延伸，持續(xù)踐行公司大生態(tài)、大環(huán)保戰(zhàn)略。
央企PPP拿單與資金優(yōu)勢明顯，布局生態(tài)園林行業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著。2016年大股東誠通集團(tuán)為國有資本運(yùn)營試點，即使利率上行背景下，后續(xù)實力資金保障無憂。央企在開拓PPP訂單優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)為籌資能力和項目資源。根據(jù)新聞報道，誠通旗下中紙聯(lián)姻新疆園林商會，大股東“一帶一路”戰(zhàn)略布局開啟。落地率保持穩(wěn)定提升，政企合作優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，為企業(yè)后續(xù)PPP進(jìn)一步拓展帶來有利先決條件。
定增收購凱勝園林順利完成，凱勝PPP項目、園林項目紛至沓來，公司進(jìn)一步向大生態(tài)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。積極調(diào)整主營造紙產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，紙價提漲主業(yè)業(yè)績有望超預(yù)期；湘江紙業(yè)搬遷預(yù)下半年完工，業(yè)績彈性充分凸顯。大股東誠通集團(tuán)首批國資運(yùn)營試點，3500億國企結(jié)構(gòu)調(diào)整基金依托，有望助力岳陽林紙后續(xù)項目推進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級。三年期定增價格6.46元安全邊際，高管員工持股激發(fā)團(tuán)隊活力，引入非國有資本進(jìn)入混改階段。公司定增方案落地后，迅速推進(jìn)PPP項目落地，執(zhí)行力強(qiáng)推進(jìn)順利，考慮增發(fā)后的股本，我們維持公司2017年和2018年EPS分別為0.25元和0.43元，目前股價（7.53元）對應(yīng)2017-2018年P(guān)E分別為30倍和18倍。公司未來以園林為基礎(chǔ)的大生態(tài)項目發(fā)展前景廣闊，維持買入！
