建筑板塊上半年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。以中金公司重點(diǎn)跟蹤的25 家A/H 股上市公司為樣本計(jì)算，上半年建筑板塊凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)14.1%，較1Q17 的13.9%有所提速，若剔除掉中國(guó)交建的異常值影響（1Q17 同比增長(zhǎng)36.2%），1H17 建筑板塊凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)14.0%，較1Q17 的10.8%進(jìn)一步加快。
各細(xì)分板塊來(lái)看，2017 年上半年：1）房建/基建凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14.4%，主要受強(qiáng)勁的新簽訂單帶動(dòng)；2）國(guó)際工程凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)下滑6.4%，主要因人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失；3）裝飾凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14.3%，主要受地產(chǎn)后周期的帶動(dòng)；4）鋼結(jié)構(gòu)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)26.9%，主要受裝配式建筑和新商業(yè)模式推廣的帶動(dòng)。
關(guān)注要點(diǎn)
推薦上半年業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的蘇交科、中國(guó)建筑國(guó)際。蘇交科中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期主要由于2016 年收購(gòu)的Test America 和EPTISA 的盈利好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)蘇交科中報(bào)凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的增長(zhǎng)，全年凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)30%左右的增長(zhǎng)；中國(guó)建筑國(guó)際主要因1H16基數(shù)較低（核心盈利同比下滑27%）和PPP 項(xiàng)目推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)中報(bào)核心盈利增長(zhǎng)超過(guò)40%，全年核心盈利增長(zhǎng)超過(guò)25%。
精工鋼構(gòu)、洪濤股份、中國(guó)機(jī)械工程可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。精工鋼構(gòu)主要因鋼價(jià)上漲對(duì)毛利的侵蝕仍在繼續(xù)；洪濤股份主要因業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)；中國(guó)機(jī)械工程主要因上半年人民幣兌美元升值預(yù)計(jì)導(dǎo)致較大匯兌損失（1H16 同期為2.7 億元的匯兌收益），但公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)層面有望在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)超過(guò)50%的同比增長(zhǎng)。
下半年繼續(xù)看好行業(yè)龍頭。展望下半年，我們認(rèn)為隨著地方政府融資整改的進(jìn)行、流動(dòng)性預(yù)期的逐漸好轉(zhuǎn)，我們對(duì)建筑板塊下半年整體走勢(shì)并不悲觀，建議投資者在緊貨幣政策、強(qiáng)監(jiān)管背景下關(guān)注各領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，包括A 股的葛洲壩、中國(guó)建筑、中工國(guó)際、蘇交科、金螳螂，H 股的中國(guó)交建、中國(guó)建筑國(guó)際、中國(guó)中鐵等。
估值與建議
當(dāng)前建筑行業(yè)整體估值對(duì)應(yīng)2016/2017e P/E 分別為18.5/15.3 倍，高于歷史估值中樞。我們建議投資者積極關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的蘇交科、中國(guó)建筑國(guó)際等。
風(fēng)險(xiǎn)
貨幣政策持續(xù)偏緊，地方政府融資整改影響超過(guò)預(yù)期。
