一級市場是資本市場發(fā)展的重點，二級市場是資本市場的一部分，只是其發(fā)展需要圍繞一級市場的發(fā)展重新定位。二級市場所有的制度性安排、交易和創(chuàng)新，都要以有利于推動上市公司做大做強(qiáng)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長為標(biāo)準(zhǔn)。多年以來，在“二級市場的指數(shù)漲跌是資本市場發(fā)展重點”的認(rèn)識誤區(qū)下，我國資本市場付出了沉重的代價。明確把資本市場發(fā)展落腳在“投融資功能完備”的根本目標(biāo)上，是回歸資本市場發(fā)展的初衷，這是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)與根本。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，發(fā)揮金融市場配置資源的作用至關(guān)重要。尤其在當(dāng)今我國推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略發(fā)展期，資本市場更應(yīng)發(fā)展對接實體經(jīng)濟(jì)，為企業(yè)通過直接融資把握轉(zhuǎn)型發(fā)展的契機(jī)。但是，多年以來，我國流行一種“資本市場不應(yīng)把IPO作為發(fā)展重點”的觀點，隱含在其后的則是“二級市場的指數(shù)漲跌是資本市場發(fā)展重點”的邏輯。在這種認(rèn)識誤區(qū)下，我國資本市場付出了沉重的代價。
IPO是資本市場發(fā)展的重點，這本不該是個問題。資本市場最初就是從向社會公眾籌集資本用于社會建設(shè)項目而慢慢發(fā)展起來的。兩百多年前，美國商人為了推動鐵路建設(shè)，發(fā)行債券和股票向社會公眾籌措巨資，用鐵路運(yùn)輸?shù)奈磥硎找孀鳛橥顿Y回報。沒有未來價值成長，沒有可獲取未來回報的項目標(biāo)的，以長期投融資為特征的資本市場的意義和價值何在？可見，一級市場IPO永遠(yuǎn)都是資本市場的本源。回歸資本市場發(fā)展的初衷，是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)與根本。
當(dāng)然，不容忽視的是，現(xiàn)代金融越來越脫實向虛。過往滬深股市屢屢以停止IPO為二級市場價格炒作投機(jī)帶來的市場波動買單，使資本市場進(jìn)一步脫實向虛?？梢哉f，這都是一級市場IPO不是發(fā)展重點的觀點，以擴(kuò)張二級市場的公允價值來衡量資本市場發(fā)展程度的標(biāo)準(zhǔn)所造成的后果。正是被誤導(dǎo)的發(fā)展“重點”，導(dǎo)致我國資本市場的發(fā)展目標(biāo)和發(fā)展方式被長期扭曲。
在發(fā)展重點被誤導(dǎo)的理念下，以二級市場市值規(guī)模衡量資本市場證券化程度作為資本市場的發(fā)展目標(biāo)。公允價值，主要是交易價格乘上交易股數(shù)的結(jié)果。換句話說，只要價格不斷上漲，市值規(guī)模就不斷膨脹，證券化程度就越來越高，資本市場就得到“發(fā)展”。由此，只要價格不斷上漲，就被認(rèn)定為所謂“牛市”，被視為資本市場發(fā)展的重要標(biāo)志。為了達(dá)成公允市值規(guī)模擴(kuò)大的目標(biāo)，運(yùn)用各種手段調(diào)動資金推動二級市場的股價上漲也就變得名正言順，借錢炒股票放大資金杠桿和風(fēng)險的融資業(yè)務(wù)得到追捧；變相的各種價格操縱大行其道；頻繁的短線投機(jī)也屬“正?！毙袨?；公司高層在高股價時辭職套現(xiàn)，自然人變成第一大股東，公司變成空殼，資產(chǎn)重組的殼資源游戲成為股市“發(fā)展”的潛規(guī)則。太多的事例證明，以二級市場公允價值意義上的規(guī)模擴(kuò)張為發(fā)展重點，除了虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化，客觀上還姑息、慫恿了二級市場的違法違規(guī)交易。比如，創(chuàng)業(yè)板的一些股價高漲托起的股票市值，已與其經(jīng)營狀態(tài)嚴(yán)重背離，嚴(yán)重違背了企業(yè)成長的基本規(guī)律，埋下極大的泡沫風(fēng)險。
在二級市場以價格推動市值規(guī)模為目標(biāo)的發(fā)展重點誤導(dǎo)下，其發(fā)展方式也是助推虛擬經(jīng)濟(jì)的，與上市公司和實體經(jīng)濟(jì)已然沒有關(guān)系，資金和股權(quán)只在交易者之間互換。二級市場為了活躍交易推高市值，一些以創(chuàng)新為名推出的衍生工具和多層次的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品被作為實現(xiàn)交易活動和公允價值擴(kuò)張的發(fā)展目標(biāo)的工具和手段。這些“深度”衍生工具的推出，理由是活躍交易，發(fā)現(xiàn)價格，增加投資工具管理風(fēng)險的市場創(chuàng)新。事實上，滬深股市是全球換手率最高的市場，更多衍生工具只能加劇投機(jī)性的換手交易。衍生工具是交易工具，發(fā)現(xiàn)的價格是交易價格，并非由上市公司價值成長支持的股價。衍生工具，顧名思義是由一些標(biāo)的物衍生出來的，衍生工具越高級，離標(biāo)的物就越遠(yuǎn)，就越無價值可言。實際上，金融機(jī)構(gòu)推出衍生工具“管理風(fēng)險”，充其量是“管理非系統(tǒng)風(fēng)險”，而釋放出去的都是系統(tǒng)風(fēng)險，是不會消失的，累積到一定規(guī)模，就會爆發(fā)金融危機(jī)。所以，巴菲特說，金融衍生品是大規(guī)模金融殺傷武器。
“建立防范化解金融風(fēng)險，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場。”這一資本市場發(fā)展的大政方針明確把資本市場的發(fā)展落腳在“投融資功能完備”的根本目標(biāo)上，其他制度性建設(shè)和風(fēng)險防范要求，最終是要保證這個根本目標(biāo)的實現(xiàn)。再清楚不過，這準(zhǔn)確定位了資本市場的發(fā)展重點是一級市場。而一級市場的發(fā)展重點，就是要加大好公司的培育力度，讓優(yōu)質(zhì)的公司IPO上市融資，把資源配置到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，支持企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。因為，只有企業(yè)發(fā)展的合成效應(yīng)貢獻(xiàn)宏觀總量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場配置資源的重要作用才能真正得到充分發(fā)揮。為此，一級市場應(yīng)加大IPO發(fā)行公司的信息披露，特別是風(fēng)險信息披露，不但定性披露，還要披露風(fēng)險的概率，以此培育市場的風(fēng)險意識。什么時候?qū)Ω唢L(fēng)險發(fā)行人用腳投票，扭轉(zhuǎn)了新股發(fā)行價格必漲的“定律”，讓發(fā)行失敗打破圈錢文化，就能讓良幣驅(qū)劣幣，形成良好的投融資環(huán)境和文化。
一級市場是資本市場發(fā)展的重點，二級市場是資本市場的一部分，只是其發(fā)展需要圍繞一級市場的發(fā)展重新定位。二級市場所有的制度性安排、交易和創(chuàng)新，都要以有利于推動上市公司做大做強(qiáng)，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)增長為標(biāo)準(zhǔn)。市場市值擴(kuò)大或者說二級市場規(guī)模的證券化程度，來源于兩個方面：第一，來自一級市場優(yōu)質(zhì)的IPO直接融資規(guī)模的擴(kuò)大。第二，來自上市公司業(yè)績增長和承接更多優(yōu)質(zhì)公司上市帶來的實際的價值成長，而不僅僅是交易價格上漲帶來的虛擬的公允價值。伴隨實質(zhì)財富創(chuàng)造的市值占GDP的比重上升，資本市場才是貨真價實的發(fā)展。
足見，二級市場只有與一級市場的發(fā)展相配合才能得到真正的發(fā)展。二級市場的發(fā)展需要培育長期投資者，而不是鼓勵熱衷于制造高風(fēng)險的衍生工具帶來的沒有任何價值創(chuàng)造的頻繁換手交易短線投機(jī)者；需要真正保護(hù)投資者的權(quán)益的制度和風(fēng)險監(jiān)管體制的建設(shè)和不斷完善，而不是似是而非地保護(hù)高風(fēng)險炒作行為訴求的、可能損害整體市場利益的、沒有價值創(chuàng)造的二級市場價格上漲帶來的虛擬貨幣收益；需要不斷完善和發(fā)展公開公平公正的“三公”秩序的有利于上市公司做大做強(qiáng)，而不是鼓勵純粹資本運(yùn)作的重組兼并。
一言以蔽之，二級市場與一級市場發(fā)展應(yīng)該是一體化的，一級市場優(yōu)質(zhì)公司IPO，為二級市場基于價值成長的投資交易提供標(biāo)的，二級市場為上市公司做大做強(qiáng)，為更多優(yōu)質(zhì)公司的成長提供良好的大環(huán)境。
