中國(guó)園林網(wǎng)11月10日消息：事件:鐵漢生態(tài)公布2014年3季報(bào),2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.96億元,比上去同期增長(zhǎng)34.91%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.70億元,比上年同期增長(zhǎng)9.89%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.39億元,比上年同期增長(zhǎng)0.93%,對(duì)應(yīng)EPS為0.27元,低于我們此前的預(yù)期。
點(diǎn)評(píng):公司2014年業(yè)務(wù)拓展順利,新簽訂單快速落地。前三季度公司新簽施工合同總額為37.41億元,較去年同期增長(zhǎng)101.56%,新簽設(shè)計(jì)合同7245.83萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)193.07%。分季度來(lái)看,公司2014年Q1、Q2、Q3新簽的施工合同分別為1.32億元、15.77億元、20.32億元,較去年同期增長(zhǎng)300.00%、51.20%、1131.52%;設(shè)計(jì)合同分別為481.95萬(wàn)元、1687.66萬(wàn)元、5076.22萬(wàn)元,較去年同期增長(zhǎng)7.65%、63.10%、412.79%。公司2014年的新簽訂單持續(xù)落地,較去年同期大幅增長(zhǎng)。
新簽訂單快速增長(zhǎng)≠收入快速增長(zhǎng)。公司2014年前三季度實(shí)現(xiàn)收入11.96億元,同比增長(zhǎng)34.91%,其中Q3單季度收入僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),低于我們的預(yù)期。分季度來(lái)看,公司Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)收入2.28億元、5.94億元、3.74億,同比增長(zhǎng)2.97%、89.53%、6.36%,三季度收入增速大幅下滑,低于我們此前預(yù)期。從收入的構(gòu)成來(lái)看,公司Q3單季度的收入主要來(lái)源于“珠海大道綠化景觀建設(shè)工程設(shè)計(jì)施工總承包項(xiàng)目”,該項(xiàng)目單季度確認(rèn)了1.53億元的收入(表1),這說(shuō)明公司Q3其他項(xiàng)目的進(jìn)度均有所滯后。
2014年前3季度公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率31.87%,較去年同期提升2.21%(圖2)。分季度看,公司Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)毛利率27.56%、32.59%、33.36%,較去年同期提升-2.31%、0.55%、0.74%,公司Q3單季度的毛利率創(chuàng)下歷史新高。
2014年前3季度公司實(shí)現(xiàn)凈利率11.49%,較去年同期下滑3.97%,凈利率大幅下降的主要原因在于期間費(fèi)用占比的提升和投資收益的減少(圖2)。分季度看,公司Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)凈利率-2.56%、16.66%、12.23%,較去年同期提升-18.94%、1.05%、-2.68%。
公司2014年前3季度實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用占比20.99%,較去年同期提升3.95%(圖3),主要源于財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的大幅提升。公司2014年前3季度實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用占比14.36%,較去年同期提升0.76%,管理費(fèi)用占比的提升的主要原因在于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的計(jì)提,從公司目前的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看,公司2014年的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件大概率無(wú)法達(dá)成,計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用將在年底沖回;財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為6.64%,較去年同期提升3.20%,財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的提升主要源于隨著公司BT項(xiàng)目的持續(xù)投入,利息費(fèi)用上升而利息收入減少。
公司2014年前3季度實(shí)現(xiàn)投資收益7276.39萬(wàn),同比增長(zhǎng)2.12%,公司的投資收益增速已經(jīng)無(wú)法趕上財(cái)務(wù)費(fèi)用增速。
公司2014年前3季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.69元,較去年同期有所改善。公司2014年前3季度實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.69元,分季度來(lái)看,Q1、Q2、Q3分別為-0.50元、-0.17元、-0.02元(圖4)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額改善主要源于收現(xiàn)比的回升(表2)。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí):根據(jù)公司2014年前3季度訂單、各業(yè)務(wù)收入和盈利情況,我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)假設(shè):(1)略微下調(diào)公司生態(tài)修復(fù)工程、園林綠化工程業(yè)務(wù)的收入增速;(2)上調(diào)公司的管理費(fèi)用占比和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比;(3)下調(diào)公司的投資收益占比。據(jù)此,我們下調(diào)公司2013、2014、2015的EPS分別為0.51元、0.68元和0.88元,對(duì)應(yīng)PE分別為28倍、21倍和16倍,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
(來(lái)源：興業(yè)證券)