中國(guó)園林網(wǎng)5月27日消息：緊握20億訂單在手，自年初以來(lái)，鐵漢生態(tài)（300197.SZ）股價(jià)上漲了50%。但這個(gè)漲幅在炒風(fēng)炙熱的創(chuàng)業(yè)板公司里顯然并不起眼。
這背后或與其隱憂(yōu)相關(guān)。
2013年一季報(bào)顯示，隨著市政園林BT項(xiàng)目的大規(guī)模推進(jìn)，公司回款繼續(xù)惡化，其一季度收現(xiàn)比下降至56%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出金額達(dá)1.72 億元。與此同時(shí)，公司現(xiàn)金流壓力隱現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)亦侵蝕其部分盈利能力。
事實(shí)上，這是園林行業(yè)發(fā)展面臨的困局。從園林上市公司2012年年報(bào)、2013年季報(bào)可見(jiàn)，前述公司收入增速普遍有所放緩，且財(cái)務(wù)費(fèi)用陸續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)為正，公司后續(xù)增長(zhǎng)更加依賴(lài)增量資金。
“鐵漢生態(tài)現(xiàn)在發(fā)展非?？欤俣扰c費(fèi)用需平衡。其業(yè)務(wù)模式需大量墊資，回款自然會(huì)有隱憂(yōu)。但現(xiàn)在是園林行業(yè)公司跑馬圈地的時(shí)候，公司選擇現(xiàn)在的戰(zhàn)略也可理解。”5月22日，一位長(zhǎng)期關(guān)注園林行業(yè)的滬上券商分析師對(duì)本報(bào)記者稱(chēng)。
收現(xiàn)比下降回款?lèi)夯?/p>
鐵漢生態(tài)仍在快速發(fā)展。公司2013年一季報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入2.2億元，同比增長(zhǎng)33.4%；凈利3623萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.82%。
飽滿(mǎn)的訂單是其亮點(diǎn)。據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截止到3月底，公司在手BT項(xiàng)目訂單合計(jì)金額約為20.2億元，而其去年的營(yíng)業(yè)收入為12億。
但與此同時(shí)其財(cái)務(wù)狀態(tài)有所惡化。“鐵漢生態(tài)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增速很快，對(duì)現(xiàn)金流造成了很大壓力。”一位園林公司高管對(duì)記者稱(chēng)。
一季度末公司短期借款余額4.95億元，較去年同期增長(zhǎng)4.5倍；而3月初公司順利發(fā)行2.5億元短期融資券，利率4.99%，使財(cái)務(wù)費(fèi)用率從去年一季度的-2.31%上升至3.24%。
鑒于市政園林BT項(xiàng)目在工程結(jié)算之前需要墊付較多資金，并且回款周期較長(zhǎng)，鐵漢生態(tài)一季度回款亦有所惡化。
據(jù)長(zhǎng)江證券分析師史恒輝分析，鐵漢生態(tài)簽的BT 項(xiàng)目基本是項(xiàng)目驗(yàn)收后按“4-3-3”模式，分三年回款，隨著B(niǎo)T項(xiàng)目大規(guī)模展開(kāi)，回款勢(shì)必繼續(xù)惡
化，一季度收現(xiàn)比已下降至56%，支付給供應(yīng)商的現(xiàn)金支出增速遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出金額達(dá)到1.72億元。
“預(yù)計(jì)公司全年資金需求約為10億元，現(xiàn)有貨幣資金6.5億元，還有2.5億短融待發(fā)，資產(chǎn)負(fù)債率僅為40%，因此今年發(fā)展資金依然有保證。”史恒輝稱(chēng)。
5月22日，鐵漢生態(tài)證券部一位人士對(duì)記者稱(chēng)，公司現(xiàn)在需要為BT項(xiàng)目大量墊資，但墊資都是要求對(duì)方有抵押物，錢(qián)款是有把握收回來(lái)的。目前公司資金的主要來(lái)源是銀行貸款，就現(xiàn)在的發(fā)展速度，至少一兩年內(nèi)銀行資金能跟得上。
“公司基本是以基準(zhǔn)利率從銀行拿到貸款，雖然給合作方（比如地方政府）墊資，但這也會(huì)增加投資收益，我們會(huì)以基準(zhǔn)利率上浮大約20%的資金成本轉(zhuǎn)移給合作方。”前述人士透露。
前述滬上分析師告訴記者，由于BT項(xiàng)目合作方大多是地方政府，錢(qián)收回來(lái)應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，但多長(zhǎng)時(shí)間就不好說(shuō)了。“有一個(gè)公司給唐山做一個(gè)BT項(xiàng)目，2003年開(kāi)始做的到現(xiàn)在錢(qián)都收不回來(lái)?；乜盥钦麄€(gè)園林行業(yè)的問(wèn)題。”
增量資金依賴(lài)
鐵漢生態(tài)的發(fā)展?fàn)顩r，亦是行業(yè)縮影。
一個(gè)值得關(guān)注的指標(biāo)是存貨，該指標(biāo)在流動(dòng)資產(chǎn)中比重日趨增大。園林公司存貨的主要組成部分是“已完工未結(jié)算工程”，發(fā)包方與公司結(jié)算后，已完工未結(jié)算工程即可轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款。因此，該部分存貨即為潛在應(yīng)收賬款。
若將存貨與應(yīng)收賬款結(jié)合來(lái)看，除了上市較晚的鐵漢生態(tài)和普邦園林（002663.SZ），其他園林公司80%以上的流動(dòng)資產(chǎn)都是發(fā)包方對(duì)公司資金的占用。
“現(xiàn)在是園林公司跑馬圈地的關(guān)鍵時(shí)候，很多公司都拼了命擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。但也有例外，比如普邦園林財(cái)務(wù)指標(biāo)就很漂亮，不怎么跟政府合作市政項(xiàng)目。”前述滬上券商分析師對(duì)記者稱(chēng)。
“我們與普遍市政工程BT模式不同，更加注重回款確定性。”普邦園林一位人士對(duì)記者稱(chēng)。
但并非所有公司都會(huì)這么重視現(xiàn)金安全性，規(guī)模擴(kuò)張是更多企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。
棕櫚園林（002431.SZ）董秘楊鏡良告訴記者，公司業(yè)務(wù)拓展分成地產(chǎn)和市政兩條主線，業(yè)務(wù)配比上還是以地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，目前業(yè)務(wù)拓展并不依賴(lài)BT業(yè)務(wù)，但未來(lái)三五年內(nèi)將加速發(fā)展市政業(yè)務(wù)。
從目前趨勢(shì)看，園林企業(yè)后續(xù)增長(zhǎng)更加依賴(lài)增量資金。
目前園林行業(yè)內(nèi)公司的傳統(tǒng)融資主要有三種方式：銀行貸款；找投資公司共同開(kāi)發(fā)；和地產(chǎn)商合作，地產(chǎn)商開(kāi)發(fā)土地，政府收取土地出讓金再給公司。
而有的公司已在準(zhǔn)備新的嘗試。楊鏡良對(duì)記者透露，正考慮運(yùn)用資產(chǎn)證券化的手段融資。“我們正找投行接觸，以政府回購(gòu)款為標(biāo)的，用幾個(gè)質(zhì)地良好的BT項(xiàng)目構(gòu)成資產(chǎn)池，降低風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。”
“園林企業(yè)做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品理論上是可行的，但產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行還要再觀察，可能兩年內(nèi)難以成規(guī)模。”前述券商分析師稱(chēng)。
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