中國(guó)園林網(wǎng)1月28日消息：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司分析師（王飛）1月28日發(fā)布鐵漢生態(tài)（300197）的研究報(bào)告。
投資建議:
公司近期利好消息不斷:股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件極高(未來(lái)4年44%復(fù)合增長(zhǎng))遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期,2012年業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)50%-60%略超市場(chǎng)預(yù)期,自去年11月份以來(lái)重大BT訂單接二連三公告,再加上高送轉(zhuǎn)的市場(chǎng)預(yù)期和市場(chǎng)對(duì)園林板塊預(yù)期扭轉(zhuǎn)向上,推動(dòng)了短期的上漲行情和中長(zhǎng)期估值水平的提升。根據(jù)目前在手和即將新簽訂單情況以及資金實(shí)力等綜合判斷,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.01、1.35和2.1元,看好2013年估值切換機(jī)會(huì)和未來(lái)三年高增長(zhǎng),公司是業(yè)績(jī)和主題兼具的投資標(biāo)的,目標(biāo)股價(jià)45元(對(duì)應(yīng)13年35倍PE),維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
事件:
1月25日,公司發(fā)布訂單提示性公告:公司與郴州市平背建筑有限公司組成的聯(lián)合體參與“郴州有色金屬產(chǎn)業(yè)園區(qū)林邑生態(tài)公園及配套工程項(xiàng)目”(以下簡(jiǎn)稱“本項(xiàng)目”)投標(biāo),目前已被列為評(píng)標(biāo)委員會(huì)推薦的中標(biāo)候選人第一名,該項(xiàng)目總投資額概算19,7839,778.33元,工期約為730天。
要點(diǎn):
預(yù)計(jì)項(xiàng)目將最終中標(biāo)。雖然項(xiàng)目處于公示期階段,公司尚未收到中標(biāo)通知書(shū),但考慮到公司已與相同的甲方在2011年簽訂了《林邑公園、西河帶狀公園及生態(tài)治理項(xiàng)目》且該項(xiàng)目進(jìn)展順利有較好示范作用,以及本項(xiàng)目的合作方“平背建筑”為郴州當(dāng)?shù)仄髽I(yè)且建筑實(shí)力雄厚,況且公示期僅10天(1月25日到2月3日)作為例行必要程序,因此分析師預(yù)計(jì)該項(xiàng)目會(huì)最終簽署合同,并按計(jì)劃分期實(shí)際執(zhí)行。
大額訂單保障后續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資1.98億元,扣除由合作方“平背建筑”負(fù)責(zé)的房建部分約8000萬(wàn)元,園林工程約1.18億元,占公司2011年收入8.25元的14.3%,約占分析師預(yù)計(jì)2012收入12億的10%。如按計(jì)劃工期2年順利完成,將對(duì)2013、2014兩年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。
資金實(shí)力支持更靈活市場(chǎng)開(kāi)拓,BT經(jīng)驗(yàn)豐富,拿單能力出色。雖然公司2011年上市后才開(kāi)始涉足市政園林BT項(xiàng)目,但在不足兩年時(shí)間內(nèi)公司已簽訂了7個(gè)大型BT項(xiàng)目(不考慮本項(xiàng)目,詳見(jiàn)附表一),另外還有一些幾千萬(wàn)的小型BT項(xiàng)目,公司在與政府甲方打交道、洽談項(xiàng)目合作、精選BT項(xiàng)目、控制項(xiàng)目施工進(jìn)度、回款風(fēng)險(xiǎn)等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn),對(duì)BT模式的運(yùn)用愈發(fā)成熟,全國(guó)跨區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)拓方式更靈活高效。與以前BT項(xiàng)目相比,本項(xiàng)目符合公司一貫堅(jiān)持的“短平快”特征,另外還有新亮點(diǎn):
1)與建筑工程公司聯(lián)合投標(biāo),充分利用資金實(shí)力支持更靈活市場(chǎng)開(kāi)拓。鑒于公司目前資金仍較為充足(在手資金5億元,銀行授信額度有10億元,最近審批的短融5億元,再考慮前期BT項(xiàng)目回購(gòu)款在2013年約有3-4億元的回收,共約23億元),本BT項(xiàng)目總額由公司100%投資,但與建筑工程公司的聯(lián)合投標(biāo),一方面可更好地滿足業(yè)主一攬子工程外包的要求、更能體現(xiàn)BT特色,另一方面可與當(dāng)?shù)亟ㄖこ坦窘㈤L(zhǎng)期合作關(guān)系,分享其客戶及當(dāng)?shù)厣鐣?huì)資源,以房建工程帶動(dòng)園林工程,從而增強(qiáng)了公司的市場(chǎng)開(kāi)拓能力。
2)前期項(xiàng)目獲得認(rèn)可,示范效應(yīng)逐漸凸顯。項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、精品示范、品牌口碑是園林行業(yè)(乃至項(xiàng)目導(dǎo)向的建筑工程類公司)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。本項(xiàng)目是公司在郴州林邑公園上的第二個(gè)項(xiàng)目,驗(yàn)證了公司前期郴州項(xiàng)目施工的順利、獲得甲方的認(rèn)可,用例子有力地證明了公司在客戶維護(hù)、履約能力等方面難以度量的軟實(shí)力,預(yù)計(jì)項(xiàng)目的示范效用可直接帶動(dòng)公司在郴州乃至湖南市場(chǎng)的訂單承接(可參考棕櫚園林 ,由于過(guò)去在濰坊某商務(wù)區(qū)小型園林項(xiàng)目獲得當(dāng)?shù)厣鐣?huì)高度認(rèn)可,從而在山東當(dāng)?shù)亟⒘肆己玫钠放瓶诒?再通過(guò)收購(gòu)子公司山東勝偉在當(dāng)?shù)爻晒\(yùn)作,2011年以來(lái)棕櫚園林屢獲山東區(qū)域的大額市政訂單合共約29億)。
預(yù)計(jì)2013年新簽訂單井噴。充分受益“美麗中國(guó)”和“城鎮(zhèn)化”建設(shè),從中央到地方政府對(duì)生態(tài)環(huán)境改善的民生工程需求強(qiáng)烈,同時(shí)越來(lái)越成熟普及的BT模式又為地方政府解決了融資問(wèn)題,因而進(jìn)一步撬動(dòng)了市政園林BT項(xiàng)目數(shù)量。在十八大提出“美麗中國(guó)”概念以來(lái),四家園林上市公司連續(xù)公告的大額訂單達(dá)到一個(gè)小高潮,這并非偶然巧合,內(nèi)在反映的是園林行業(yè)正迎來(lái)黃金發(fā)展期,分析師看好公司出色的拿單能力,預(yù)計(jì)2013大額BT訂單將在全年接二連三地公告(與2011年大額BT訂單簽訂主要集中在四季度、2012年主要集中在下半年的情況有所不同),將持續(xù)吸引市場(chǎng)關(guān)注。
本訂單預(yù)告符合市場(chǎng)預(yù)期,業(yè)績(jī)或?qū)⒓铀籴尫?。公司近期密集發(fā)布利好消息:1月21日晚公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案,行權(quán)條件要求極高(未來(lái)四年符合增長(zhǎng)44%)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期;1月22日晚公告2012年業(yè)績(jī)預(yù)告,凈利潤(rùn)50%-60%的高增長(zhǎng)略超市場(chǎng)預(yù)期;1月25日公告了本BT訂單,符合了市場(chǎng)對(duì)公司大額訂單的預(yù)期;這系列公告既彰顯了公司對(duì)中長(zhǎng)期快速發(fā)展的雄心,也切合了“股權(quán)激勵(lì)后釋放業(yè)績(jī)”的市場(chǎng)投資邏輯,增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)公司高速增長(zhǎng)的信心,因此1月22日交易龍虎榜中前5大買入席位均為機(jī)構(gòu)所占據(jù),共計(jì)買入6002萬(wàn)元,占當(dāng)日交易總額的32.30%,獲機(jī)構(gòu)熱捧。
“高送轉(zhuǎn)”等利好仍值得期待?；诠具^(guò)往高轉(zhuǎn)送歷史(2011年中期“10送9”和2011年“10送8”),目前具備高送轉(zhuǎn)的財(cái)務(wù)實(shí)力(每股資本4.39元)和高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)支撐,分析師判斷“高送轉(zhuǎn)”的利潤(rùn)分配方案是大概率事件,后續(xù)利好仍值得期待。
滿足“周期+成長(zhǎng)”投資邏輯,預(yù)期拐點(diǎn)推升估值提升。裝飾園林行業(yè)的核心投資邏輯是“周期+成長(zhǎng)”,推動(dòng)股價(jià)上升的內(nèi)在動(dòng)力是“周期向好”和“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”的超預(yù)期因素。2012年以來(lái),受經(jīng)濟(jì)不振、投資疲弱等因素影響行業(yè)整體增速有所放緩、東方園林 主營(yíng)的市政園林資金回款較慢、棕櫚園林新進(jìn)入的BT領(lǐng)域進(jìn)展不順利、普邦園林 主營(yíng)的地產(chǎn)園林受地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面影響、以及對(duì)BT墊資模式回款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心,再疊加11月創(chuàng)業(yè)板、中小板殺估值行情,2012下半年市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)園林板塊周期向下和后續(xù)增長(zhǎng)放緩的悲觀市場(chǎng)預(yù)期,估值整體受壓。但隨著12月以來(lái)“美麗中國(guó)”“新型城鎮(zhèn)化”等熱點(diǎn)主題持續(xù)利好園林行業(yè),兩會(huì)后新一輪基建投資加速的預(yù)期利好市政園林,住宅銷售“淡季不淡”地產(chǎn)回暖的預(yù)期利好地產(chǎn)園林,地方政府土地成交好轉(zhuǎn)利好政府資金回款改善,以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)底部反彈,再?gòu)墓疚⒂^層面分析,四家上市園林企業(yè)訂單的密集公告支撐了園林行業(yè)景氣“周期提升”的預(yù)期,公司2012年亮麗業(yè)績(jī)和高規(guī)格的股權(quán)激勵(lì)方案支撐了公司“高成長(zhǎng)”的預(yù)期,因此“周期+成長(zhǎng)”的預(yù)期拐點(diǎn)推升了最近一輪上漲行情和估值水平提升。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.01、1.35和2.1元,參考“2014-2016年三年復(fù)合50%增長(zhǎng)”的行權(quán)條件,可給予2013年35倍PE,目標(biāo)股價(jià)45元?？紤]到2013年估值切換機(jī)會(huì)和未來(lái)三年高增長(zhǎng),公司是業(yè)績(jī)和主題兼具的投資標(biāo)的,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:存在不能中標(biāo)工程的可能;BT項(xiàng)目回款風(fēng)險(xiǎn);施工進(jìn)度落后于計(jì)劃工期。
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