投資建議。 公司文化旅游板塊增長迅速,已經(jīng)成為公司業(yè)績的重要支撐。此外,公司切合特色小鎮(zhèn)及雄安概念,主題投資價值亦較高。我們預計公司2017-2019年分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.06億、7.52億、9.75億,實現(xiàn)EPS分別為1.22元、1.82元、2.35元,當前股價(26.32元/股)對應PE分別為21.5X、14.5X、11.2X,首次覆蓋,給予【推薦】評級。
投資要點。業(yè)績增長強勁的生態(tài)環(huán)境與文化旅游運營商：嶺南園林(002717.SZ)是生態(tài)環(huán)境領域領先企業(yè),致力于成為“美麗生活創(chuàng)造者——生態(tài)環(huán)境與文化旅游運營商”。公司在生態(tài)環(huán)境基礎上,通過內(nèi)增式發(fā)展與外延式并購,2015年和2016年分別收購恒潤科技和德馬吉,目前形成了“大生態(tài)與泛游樂”協(xié)同發(fā)展的雙主業(yè)結(jié)構(gòu)。
1)生態(tài)環(huán)境領域：擁有集景觀規(guī)劃設計、園林建設、苗木培植與養(yǎng)護、水生態(tài)治理、生態(tài)環(huán)境科學研究為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈集成運營能力;2)文化旅游領域：收購恒潤科技布局“主題樂園、影視文化”,收購德馬吉布局“文化創(chuàng)意、展覽營銷”。公司高度重視技術研究,先后成立了園林科學研究院、嶺南新科生態(tài)科技研究院、南疆生態(tài)科學研究院三個研究院。截止2016年12月31日,公司及全資子公司共擁有三個高新技術企業(yè)資質(zhì),共獲得授權專利73項,高新技術產(chǎn)品16項,31項影片著作權,32項軟件著作權,28項美術著作權獲得授權。
公司生態(tài)環(huán)境PPP項目不斷落地,文化旅游業(yè)務增速強勁,降本增效成果顯著,2017年Q1,嶺南園林實現(xiàn)營業(yè)收入5.18億元(+28.37%),實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元(+68.12%),一季報中披露,2017年上半年預計將實現(xiàn)歸母凈利潤1.65-2.06億(同比增長60.00%至100.00%)。公司2016年實現(xiàn)凈利潤2.61億(扣除0.4億股權激勵費用)。
2017年預計實現(xiàn)營收約50億(其中PPP約40億),預計將實現(xiàn)凈利潤約5億元(園林主業(yè)3.6億、恒潤科技并表1億、德馬吉并表0.3億、新港永豪水務部分并表),2018年預計實現(xiàn)7.5億凈利潤。公司現(xiàn)金流較為充裕,恒潤科技、德馬吉預付款較少,公司資金成本約為銀行同期貸款成本上浮20%。
PPP項目助力“生態(tài)環(huán)境”業(yè)務發(fā)展：公司在生態(tài)環(huán)境領域的行業(yè)領先地位,取得了“城市園林綠化一級、風景園林工程設計專項甲級”等在內(nèi)的多類型高等級專業(yè)資質(zhì),形成了“華北、華西、華東、華南、華中”五大區(qū)域運營中心、二十余家分公司的業(yè)務布局。2016年,生態(tài)園林業(yè)務實現(xiàn)營收22.11億元(營收占比86.11%),同比增長26.38%,貢獻凈利潤1.87億元。隨著城市化進程推進,城市居住舒適感刺激了生態(tài)園林綠化率提升;
同時,國家城市規(guī)劃政策和“園林城市、生態(tài)城市”等標準也高度重視生態(tài)園林營造。隨著國務院印發(fā)《關于加強城市基礎設施建設的意見》、《水污染防治行動計劃》及國家“十三五”規(guī)劃制定和PPP政策推進,公司的“污染河道治理、海綿城市建設、生態(tài)環(huán)境修復”等生態(tài)綜合治理業(yè)務迎來發(fā)展機遇。
2017年Q1末,全國入庫PPP落地項目中,污水處理類198個,投資額高達727億元。目前,公司簽訂200多億訂單,覆蓋市政、園林、水務等業(yè)務,回款期約3-8年,先做完市政后再做園林、水務。
收購恒潤科技、德馬吉,布局文化旅游板塊：目前園林行業(yè)競爭較為激烈。公司在領先生態(tài)環(huán)境基礎上,將業(yè)務向擴展至下游文化旅游業(yè)務,從建設端延伸至運營端,從2B端切換至2C端,整合文旅上下游產(chǎn)業(yè)資源,打造全盈利閉合產(chǎn)業(yè)鏈。
1)恒潤科技：2015年,公司以5.5億元現(xiàn)金收購恒潤科技,布局“主題樂園、影視文化”.恒潤科技主營的主題數(shù)字體驗業(yè)務,尚未形成明顯行業(yè)邊界與競爭格局,行業(yè)集中度不高。恒潤科技承諾2015-2018年歸母凈利潤不低于4200萬元、5500萬元、7200萬元、8660萬元,2015-2016年均超額完成承諾目標。
恒潤科技團隊約500人,技術員工約300人,毛利率約50%。2)德馬吉：2016年,公司以1.5億元現(xiàn)金及2.25億元股份收購德馬吉國際展覽有限公司,加速文化旅游領域文化創(chuàng)意、展覽營銷等模塊布局.德馬吉所屬的會展營銷行業(yè)正持續(xù)增長,存量龐大且需求持續(xù)加速釋放。
德馬吉承諾2017-2018年扣非歸母凈利潤不低于3250萬元、4225萬元。恒潤科技及德馬吉,作為具備文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質(zhì)資源,與公司生態(tài)環(huán)境主業(yè)優(yōu)勢互補。目前文化旅游業(yè)務板塊,公司已取得“中國展覽館協(xié)會展覽工程一級資質(zhì)、國家住建部裝飾設計施工一體化貳級資質(zhì)、中國展覽協(xié)會展覽陳列工程設計與施工一體化證書”等資質(zhì)。
文化旅游 行業(yè),擁有廣域2C端消費市場、較高利潤率及較快資金周轉(zhuǎn)率,且政府扶持力度持續(xù)加大。公司文化旅游板塊增長迅速,已經(jīng)成為公司業(yè)績的重要支撐,2016年,公司文化旅游業(yè)務實現(xiàn)營收3.57億元(營收占比13.89%),同比增長156.00%,貢獻凈利潤0.74億元。
高度切合特色小鎮(zhèn)及雄安概念,主題投資價值較高：2017年4月,公司擬以5.4億元(現(xiàn)金2.43億元、股份2.97億元)收購北京市新港永豪水務工程有限公司90%的股權,交易對方(華希投資、山水泉投資)承諾,新港水務在2017-2019年歸母凈利潤分別不低于6250萬元、7813萬元、9766萬元。新港永豪水務主要經(jīng)營河道治理工程、農(nóng)田水利工程、市政水務工程、維修養(yǎng)護工程等四大業(yè)務板塊,公司以河道治理為主營板塊,營收占比超過60%;根據(jù)2016年6月數(shù)據(jù),白洋淀水質(zhì)為劣Ⅴ類,重度污染。
白洋淀生態(tài)環(huán)境治理成為雄安新區(qū)建設的重要難題。2016年印發(fā)的《河北省白洋淀和衡水湖綜合整治專項行動方案》,將白洋淀及其外延連通水系作為重點區(qū)域之一。新港永豪水務業(yè)務重點集中在華北地區(qū),營收占比近60%。新港永豪水務由水利部下屬機構(gòu)參股,政企互動關系較好,參與雄安新區(qū)水治理(白洋淀治理)工程中,具備較強競爭優(yōu)勢,高度切合雄安概念。
目前新港水務約有40億的在手訂單。恒潤科技原來為Tob業(yè)務,打算向Toc業(yè)務發(fā)展。恒潤科技后續(xù)將以控股的形式,在“一線城市周邊”收購100萬人流量的民營景區(qū),并將“VR、科技電影”等元素融入收購的景區(qū),形成特色主題的游戲樂園,契合特色小鎮(zhèn)概念。
“員工持股計劃&股票期權激勵計劃”綁定多方利益,利好公司長期發(fā)展：2017年6月,嶺南園林出臺《第一期員工持股計劃(草案)》：1)擬向董事、監(jiān)事、高級管理人員7人,累計認購不超過3,920萬份(占比49%),每份為1元;2)其他員工(不超過23人),累計認購不超過4080萬份(占比51%)。
以2017年6月2日收盤價24.19元/股作為本計劃股票平均買入價格測算,該員工持股計劃股票總數(shù)約826.7879萬股(占總股本2%),持股計劃鎖定期為12個月。另外,2015年1月,嶺南園林開始實施《股權激勵計劃》,計劃有效期為48個月。1)向109名激勵對象首次授予1002萬份股票期權,行權價格為13.30元/股。
股票期權激勵行權期內(nèi),每一份股份期權可購買一股公司股份。首次授予的股票期權自授權日起滿12個月后,在未來36個月內(nèi)分三期行權(30%/30%/40%)。首次授予期權主要行權條件為：以2014年業(yè)績?yōu)榛鶞?2015年、2016年、2017年各年度實現(xiàn)的凈利潤較2014年增長分別不低于40%、93%、160%。2)2016年5月23日,向30名激勵對象授予115萬份預留股票期權,行權價格為35.19元/股。
預留股票期權,自預留期權授權日起滿12個月后,在未來24個月內(nèi)分兩期行權(50%/50%)。預留股票期權主要行權條件為：以2014年業(yè)績?yōu)榛鶞?2016年、2017年各年度實現(xiàn)的凈利潤較2014年增長分別不低于93%、160%?！皢T工持股計劃&股票期權激勵計劃”綁定“股東、管理層、員工”多方利益,利好公司長遠發(fā)展。
風險提示：收購整合進程不及預期,多元化經(jīng)營風險;生態(tài)環(huán)境業(yè)務競爭持續(xù)加劇風險。
