中國園林網(wǎng)10月27日消息：研究結(jié)論:
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東凈利潤分別同比增長86.64%和96.65%。其中,第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長92.30%和114.12%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.75元(按轉(zhuǎn)增后總股本1.17億股折算)。
生態(tài)修復(fù)和園林綠化工程帶動公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高增長。根據(jù)公司披露的信息,公司前三季度施工的項(xiàng)目主要集中在高速公路邊坡、水庫和礦山(主要是采石場)等生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目和城市公園和景觀道路等園林綠化工程。我們認(rèn)為這些也是公司未來主要拿單的領(lǐng)域。公司有望憑借其跨市場的綜合實(shí)力,分享市政園林和生態(tài)修復(fù)巨大的存量市場為公司未來的發(fā)展提供的巨大增長空間。
公司綜合毛利率較上年同期下降 0.67個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為綜合毛利率的下降主要是由于公司前三季度園林工程業(yè)務(wù)增速高于生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)造成的,生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)由于行業(yè)處于初級階段,競爭程度不高,因此毛利率通常要高于園林工程業(yè)務(wù)。但從全年看,我們認(rèn)為公司綜合毛利率有望和去年持平,因?yàn)楣緝蓚€BT 項(xiàng)目,衡陽市蒸水北堤風(fēng)光帶工程和郴州林邑公園、西河帶狀公園及生態(tài)治理項(xiàng)目目前都已進(jìn)入實(shí)施階段,保守估計(jì)按平均進(jìn)度,第四季度這兩個項(xiàng)目有望給公司帶來1個億的營業(yè)收入,而BT 項(xiàng)目的毛利率通常要高于一般的市政園林項(xiàng)目,我們預(yù)計(jì)在35%以上。
公司管理費(fèi)用率較上年同期下降 0.17個百分點(diǎn)。如果不考慮公司今年發(fā)行上市支付的相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用,公司管理費(fèi)用率較上年同期下降的幅度還要大,反映出公司對費(fèi)用支出的控制情況較好,當(dāng)然其中有部分是由于公司營業(yè)收入快速增長對管理費(fèi)用增長攤薄的原因。
公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較上年同期下將 6.9。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降主要是由于公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低市政園林業(yè)務(wù)的占比提高。考慮到四季度公司兩個BT 項(xiàng)目開始實(shí)施,而根據(jù)BT 項(xiàng)目的屬性,其沒有工程預(yù)付款和進(jìn)度款,所有款項(xiàng)要到工程完工后結(jié)算,因此我們預(yù)計(jì)公司未來的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將進(jìn)一步下降。
盈利預(yù)測和投資評級:根據(jù)公司三季報的情況,我們小幅上調(diào)公司的盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司未來三年盈利年均復(fù)合增速為66.68%,對應(yīng)預(yù)計(jì)2011年至2013年每股收益分別為1.08元、1.78元和2.58元(公司9月26日每10股轉(zhuǎn)增9股)?；诹己玫男袠I(yè)前景和公司未來業(yè)績的高增長,我們給予公司2012年35倍市盈率,對應(yīng)目標(biāo)價62.3元,維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素:應(yīng)收賬款風(fēng)險;管理風(fēng)險;自然災(zāi)害風(fēng)險和所得稅優(yōu)惠稅率變動風(fēng)險等。
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