中國園林網(wǎng)8月15日消息：PPP 加速及固廢并表帶來高增長，全年趨勢料將持續(xù)。公司公告上半年收入29.18 億元，同增30.66%，歸母凈利潤2.97 億元，同增89.00%， EPS0.29元。二季度單季收入21.66 億元，同增17.09%，歸母凈利潤3.64 億元，同增53.81%。外延環(huán)保業(yè)務(wù)收入4.13 億元，占總收入的14.15%。剔除環(huán)保并表的凈利潤5405 萬，生態(tài)園林利潤較上年同期增長55%。預(yù)計1-9 月歸母凈利潤同比增長60%-90%（范圍上下限較中期進(jìn)一步提高）。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額明顯改善，投資現(xiàn)金流流出可控。上半年投資現(xiàn)金凈流出9.63 億元，除按約定支付申能環(huán)保4 億并購款外，亦有4.03 億元PPP 項(xiàng)目公司投資款，按照注冊資本金比例投入項(xiàng)目公司，與金融機(jī)構(gòu)合作、利用一定程度杠桿撬動大額項(xiàng)目；小幅投資現(xiàn)金流出帶動經(jīng)營現(xiàn)金回流顯著加快，上半年收款27.56 億元，同增132%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入5.51 億元，同增246.6%。對于投資于PPP 項(xiàng)目而產(chǎn)生的投資性現(xiàn)金流，我們認(rèn)為未來的回款預(yù)期也是改善的，因?yàn)橄噍^于過去投融資平臺時代的BT 項(xiàng)目，現(xiàn)在PPP 項(xiàng)目的交易對象（地方政府）受到了更為嚴(yán)格的負(fù)債約束，PPP 項(xiàng)目也經(jīng)過對地方政府財政支付能力的嚴(yán)格考察和監(jiān)督。
PPP 訂單充足，驅(qū)動業(yè)績快速增長：當(dāng)前已成立PPP 項(xiàng)目公司注冊資本金累計約30 億元，表明超100 億元PPP 項(xiàng)目落地。上半年已中標(biāo)PPP 項(xiàng)目投資總額約243 億元，充足訂單保障未來業(yè)績增長。公司股權(quán)激勵計劃要求2016-2019 年凈利潤相對2015 年增速分別達(dá)到105%、180%、288%、405%，我們認(rèn)為大概率將實(shí)現(xiàn)。
轉(zhuǎn)型環(huán)保初見成效：上半年申能環(huán)保、吳中固廢、金源銅業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入1.99、0.08、1.87 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5828、212、-853 萬元。其中申能環(huán)保新并購的瑞祺再生資源貢獻(xiàn)凈利潤218 萬元。公司后續(xù)有望沿環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)外延，成為新的利潤增長極。
投資建議：我們預(yù)計公司2016/2017 年盈利分別為12.36/18.43 億元，EPS分別為0.46/0.68 元，目標(biāo)價17 元（2017 年25 倍PE），買入-A 評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，并購整合風(fēng)險。
推薦閱讀：
東方園林：業(yè)績略超預(yù)期 PPP及環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力
東方園林:利潤表 現(xiàn)金流量表如期改善 充沛訂單保增長
精心布局水環(huán)境 東方園林轉(zhuǎn)型勢頭正勁
(來源：安信證券)
