中國(guó)園林網(wǎng)8月4日消息：生態(tài)業(yè)務(wù)借助PPP再起航,打造海綿城市龍頭。公司作為園林業(yè)務(wù)龍頭具備雄厚實(shí)力,采用PPP模式引入農(nóng)發(fā)行等貸款,墊資風(fēng)險(xiǎn)敞口僅限于部分項(xiàng)目資本金(約總量5-10%),將成為未來開拓生態(tài)項(xiàng)目主要形式。截至2015年底累計(jì)公告中標(biāo)近300億元生態(tài)PPP項(xiàng)目,為未來幾年業(yè)績(jī)提供了保障。
公司較早提出景觀、水利、環(huán)?！叭灰惑w”的業(yè)務(wù)模式,實(shí)質(zhì)即為海綿城市,因此先天具備海綿城市基因;與美國(guó)海綿城市建設(shè)專業(yè)公司TetraTech合作設(shè)立TTOrient設(shè)計(jì)院,具備豐富的設(shè)計(jì)施工經(jīng)驗(yàn)和全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力,有望打造海綿城市龍頭。2014年以來采取金融保障模式承接項(xiàng)目,與政府、金融機(jī)構(gòu)三方簽約,采取債權(quán)賣斷、工程負(fù)債轉(zhuǎn)為金融負(fù)債等,并將過往應(yīng)收賬款逐步轉(zhuǎn)化為金融模式,存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。
轉(zhuǎn)型環(huán)保再馳騁,雄關(guān)漫道邁步重越。去年以來積極轉(zhuǎn)型環(huán)保,連續(xù)并購(gòu)申能環(huán)保、吳中固廢、金源銅業(yè)進(jìn)軍危廢處理領(lǐng)域,并采取換股+募資收購(gòu)中山環(huán)保和上海立源布局水務(wù)市場(chǎng),合計(jì)并購(gòu)規(guī)模達(dá)30億元。按照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn),工業(yè)危廢一般占工業(yè)廢物的3-5%,我們預(yù)計(jì)未來危廢市場(chǎng)容量將達(dá)千億級(jí)別。此外我國(guó)水環(huán)境污染狀況堪憂,處理能力嚴(yán)重不足,未來隨著環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán),排污標(biāo)準(zhǔn)大幅提高有望打開2萬億污水處理市場(chǎng)。后續(xù)公司有望沿環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)外延,成為綜合治理領(lǐng)先企業(yè)。
大股東持股集中外延能力強(qiáng);人才優(yōu)勢(shì)突出,多層次激勵(lì)綁定利益。公司大股東何巧女及唐凱夫婦持股比例高,三季報(bào)披露合計(jì)持股57.3%,近期公告擬向中泰創(chuàng)展協(xié)議轉(zhuǎn)讓5%股份,考慮前期增發(fā)及募集資金完成持股仍將達(dá)48%,未來增發(fā)或換股外延收購(gòu)空間較大,我們預(yù)計(jì)公司未來幾年收購(gòu)步伐在行業(yè)內(nèi)有望位居前列。公司人才儲(chǔ)備充足,與10多家科研院所及專業(yè)技術(shù)公司戰(zhàn)略合作,并引入中節(jié)能、碧水源等公司高管,具備豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn);先后實(shí)施兩期員工持股計(jì)劃(合計(jì)7億)用于激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì),并推出兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋中高層骨干,多層次激勵(lì)措施有望綁定員工利益,人才優(yōu)勢(shì)保障未來項(xiàng)目承接及外延擴(kuò)張順利推進(jìn)。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016年凈利潤(rùn)10.78億,參考可比公司估值,給予30倍PE,目標(biāo)市值320億,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.3元,買入-A評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
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