中國(guó)園林網(wǎng)11月8日消息：投資建議
考慮到當(dāng)前項(xiàng)目施工情況已有好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)Q4業(yè)績(jī)回升是大概率事件,公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。同時(shí)金融保障模式推出在即,回款問(wèn)題有望得到徹底解決,未來(lái)公司估值提升空間巨大。我們維持公司2013-2015年EPS分別為1.51元、2.02元和2.70元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23倍、18倍和13倍,上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司Q3單季收入增速僅為8.6%,遠(yuǎn)低于Q1(96.5%)、(30.6%)水平,前3Q新簽框架協(xié)議194億元,繼續(xù)保持較快增長(zhǎng),而框架協(xié)議落地進(jìn)程明顯放緩,前3Q新簽施工合同38.5億元,僅為年全年落地合同的60%。增速放緩的主要原因在于公司重視項(xiàng)目收款質(zhì)量,主動(dòng)放慢施工節(jié)奏,對(duì)于收款存在不確定性的項(xiàng)目堅(jiān)決不做。我們認(rèn)為公司謹(jǐn)慎風(fēng)格令短期業(yè)績(jī)?cè)鏊俪袎?但嚴(yán)密篩選過(guò)后項(xiàng)目的收款質(zhì)量大幅提升。從施工進(jìn)度看,Q4情況有所好轉(zhuǎn),收入增速有望逐步回升至Q2水平。我們預(yù)計(jì)公司全年收入增速在30%左右。
回款情況良好。由于實(shí)施土地保障模式,公司項(xiàng)目收款由月度結(jié)算變?yōu)榘肽甓冉Y(jié)算,諸多項(xiàng)目回款節(jié)點(diǎn)在10月份,導(dǎo)致Q3單季收現(xiàn)比(23.4%)同比、環(huán)比均有下滑。從已公告重大項(xiàng)目進(jìn)展看,傳統(tǒng)類項(xiàng)目已完成產(chǎn)值43.35億元,目前已收款20.44億元,回款率達(dá)到47%。除大同項(xiàng)目、沈陽(yáng)項(xiàng)目外,其他項(xiàng)目收款均符合預(yù)期。隨著保障項(xiàng)目在10月份陸續(xù)回款,預(yù)計(jì)4季度收現(xiàn)比將迎來(lái)明顯改善。
金融保障模式推出在即。金融模式實(shí)質(zhì)在于“放棄部分收益,轉(zhuǎn)移回款風(fēng)險(xiǎn)”,將從根本上解決困擾公司已久的回款問(wèn)題。目前公司已與銀行、保險(xiǎn)、信托等多種金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作,從合作方反饋上,多方表示出較強(qiáng)意愿,預(yù)計(jì)相應(yīng)訂單有望在近期落地。公司作為園林行業(yè)龍頭,從土地保障到信用政策改進(jìn),收款保障創(chuàng)新一直領(lǐng)先于業(yè)內(nèi),此次提出的金融保障模式,不僅保障自身項(xiàng)目的回款,同時(shí)為地方政府提供新的融資渠道,而銀行則獲得新的贏利點(diǎn),形成“政府-銀行-園林公司”的三贏局面。我們積極看好金融保障模式的發(fā)展前景,商業(yè)模式革新有望
推動(dòng)公司進(jìn)入高增長(zhǎng)的第二季。定增為明后兩年增長(zhǎng)提供保障。目前定增已獲證監(jiān)會(huì)批文,但具體實(shí)施時(shí)間尚未確定,預(yù)計(jì)在年內(nèi)完成是大概率事件。公司在手資金8.7億,未來(lái)增發(fā)資金16億,另外貸款、短融、中票等短期融資仍有余地,考慮到公司項(xiàng)目墊資比在30%左右,現(xiàn)有資金規(guī)模足以支撐未來(lái)兩年的高增長(zhǎng)。
園林股的上漲邏輯清晰而完善,上漲具備持續(xù)性。我們認(rèn)為持續(xù)4個(gè)月的調(diào)整時(shí)間和30%的調(diào)整幅度已經(jīng)基本反映市場(chǎng)對(duì)于園林股的悲觀預(yù)期,壓制股價(jià)的負(fù)面因素逐步消除,更多積極因素在顯現(xiàn),行業(yè)正處于政府鼓勵(lì)投資的上升期,不存在裝飾股面臨行業(yè)增速往下拐點(diǎn)而帶來(lái)的估值下移風(fēng)險(xiǎn),基于此邏輯分析,我們強(qiáng)烈看好園林股四季度和14年的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:園林建設(shè)景氣回落,項(xiàng)目回款不達(dá)預(yù)期。
