中國園林網(wǎng)11月8日消息：事件:
東方園林公布2013年三季報:2013年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.92億元,比上年同期增長28.65%,實現(xiàn)營業(yè)利潤5.80億元,比上年同期增長8.82%,實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤5.04億元,比上年同期增長21.22%,對應(yīng)EPS為0.83元,略低于我們的預(yù)期。
同時公布2013年盈利預(yù)告:公司預(yù)計2013年歸屬于母公司凈利潤增長25-45%。
點評:
2013年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.92億元,較去年同期增長28.65%,其中Q3單季度收入增速大幅回落,低于我們此前的預(yù)期。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)收入4.95億元、16.42億元、10.56億元,同比增長96.47%、30.58%、8.58%(圖1),Q3收入增速大幅回落。我們認(rèn)為在公司待施合同充足(根據(jù)半年報披露,公司待施合同總額達到45億元)的背景下,市政園林項目進度滯后導(dǎo)致公司收入增速低預(yù)期,而項目進度滯后的主要原因在于:(1)地方政府債務(wù)審計的影響;(2)公司本身資金問題導(dǎo)致項目推進緩慢。
2013年1-9月公司實現(xiàn)綜合毛利率37.16%,較去年同期下滑1.72%(圖2)。
分季度來看,公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)毛利率33.94%、36.92%、39.04%,較去年同期增減-0.96%、-3.69%、1.38%。從營業(yè)稅金及附加占比的變化來看,公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化可能是導(dǎo)致綜合毛利率波動的主要原因。公司Q1、Q2綜合毛利率下滑主要源于設(shè)計業(yè)務(wù)占比的下降,而Q3隨著設(shè)計業(yè)務(wù)占比的回升公司的綜合毛利率相應(yīng)回升。
2013年1-9月公司的期間費用占比為13.73%,較去年同期上升0.90%,財務(wù)費用占比上升是主要原因(圖3)。分項來看,銷售費用占比、管理費用占比、財務(wù)費用占比分別為0.01%、10.48%、3.24%,較去年同期增減-0.03%、-0.12%、1.05%,伴隨BT項目的持續(xù)投入,公司資金需求增加帶來的借款利息快速上升是導(dǎo)致財務(wù)費用上升的主要原因?？紤]到公司在年內(nèi)可能完成定向增發(fā),Q4的財務(wù)費用占比可能有所下降。分季度來看,2013年Q3公司的銷售費用占比、管理費用占比、財務(wù)費用占比分別為0.01%、9.29%、3.58%,較去年同期提升0.01%、0.62%、2.35%。
2013年1-9月公司的營業(yè)利潤率為18.17%,較去年同期下降3.32%,主要源于毛利率下滑、期間費用占比上升、資產(chǎn)減值損失占比上升的合力。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3分別實現(xiàn)營業(yè)利潤率-2.45%、23.00%、20.34%,較去年同期增減7.82%、-4.69%、-1.38%。
2013年1-9月公司的凈利率為15.94%,較去年同期下滑0.79%(圖2),凈利率降幅小于營業(yè)利潤率降幅的主要原因在于所得稅率的優(yōu)惠。2013年1-9月公司的所得稅率為12.42%,較去年同期下降9.90%,所得稅率的優(yōu)惠導(dǎo)致公司凈利率降幅小于營業(yè)利潤率降幅。分季度來看,公司Q1、Q2、Q3的凈利率分別為-2.47%、20.44%、17.56%,較去年同期增減9.48%、-1.50%、0.13%。
2013年1-9月公司實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.11元,較去年同期有所惡化(圖4)。公司2013年前三季度實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1.11元,分季度來看,Q1、Q2、Q3的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-0.28元、-0.28元、-0.55元。公司Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額惡化的主要原因是收現(xiàn)比的下降與付現(xiàn)比回升的合力(表1)。
盈利預(yù)測與評級:根據(jù)公司2013年前三季度訂單、各業(yè)務(wù)收入和盈利情況,我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測假設(shè):(1)下調(diào)公司市政園林的收入增速;(2)分別調(diào)整了各項業(yè)務(wù)的毛利率;(3)上調(diào)公司的管理費用占比;(4)下調(diào)公司的財務(wù)費用占比。據(jù)此,我們估計公司2013、2014、2015的EPS分別為1.55元、2.19元和2.85元,對應(yīng)PE分別為22倍、15倍和12倍,維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:地方政府債務(wù)風(fēng)險,BT項目施工進度不達預(yù)期、BT項目回款風(fēng)險
