中國(guó)園林網(wǎng)11月8日消息：投資建議: 目前公司項(xiàng)目集中在50大城市中心城區(qū),政府財(cái)政實(shí)力雄厚且信用良好,預(yù)計(jì)回款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,隨著金融保障模式推出,公司新簽訂單回款保障有望進(jìn)一步提升。但考慮到公司3季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期,我們下調(diào)公司2013-2015年EPS分別為1.51元、2.02元和2.70元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為22倍、17倍和12倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。 事件: 公司發(fā)布2013年3季報(bào),前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32億元,同比增長(zhǎng)28.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5億元,同比增長(zhǎng)21.2%;每股收益0.83元。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。同時(shí)公司公告了重大項(xiàng)目進(jìn)展情況(截止至2013年9月30日)。
要點(diǎn):
收入增速放緩,盈利能力下滑。公司Q3單季收入10.6億元,同比增長(zhǎng)8.6%,增速較Q1(+96.5%)、Q2(+30.6%)下滑明顯,主要受項(xiàng)目落地及開(kāi)工進(jìn)度放緩影響。Q3單季毛利率為39%,環(huán)比Q2提升2.1個(gè)百分點(diǎn),前3季度綜合毛利率為37.2%,同比小幅下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面,管理費(fèi)用率(10.5%)同比基本持平,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升1個(gè)百分點(diǎn)至3.2%,主要是短期借款同比大增1.4倍所致,期間費(fèi)用率同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至13.7%。受壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加影響,資產(chǎn)減值損失同比大增146.5%,占營(yíng)收比重為2.2%,同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn),侵蝕利潤(rùn)程度進(jìn)一步提升。投資收益同比增加95.5%,主要是東方艾地減虧帶來(lái)收益提升。前3季度凈利率為15.8%,同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,收現(xiàn)比繼續(xù)下滑。Q3單季收現(xiàn)比為23.4%,環(huán)比Q1(50.5%)、Q2(34.2%)進(jìn)一步下滑,前3季度收現(xiàn)比為33.2%。收現(xiàn)比下滑的原因在于部分客戶選擇用承兌匯票進(jìn)行支付,前3季度應(yīng)收票據(jù)較年初大幅增長(zhǎng)12倍。Q3單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-3.3億元,流出程度較Q1(-1.7億元)、Q2(-17億元)提升明顯。其他應(yīng)收款同比增長(zhǎng)66.7%,顯示出公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,投標(biāo)保證金及履約保證金隨之增加。
在手訂單充裕,定增為后續(xù)高增長(zhǎng)護(hù)航。根據(jù)公司披露項(xiàng)目進(jìn)展公告,公司3季度新簽框架協(xié)議84億元,新簽施工合同14.5億元,截止至2013年9月底,公司待執(zhí)行框架協(xié)議及合同金額為383億元。目前公司在手資金8.7億元,無(wú)長(zhǎng)期借款,定增已于9月,預(yù)計(jì)發(fā)行后有望為公司募集資金23億元(當(dāng)前收盤(pán)價(jià)33.54元)。考慮到公司在手訂單充裕,定增后資金產(chǎn)能豐富,未來(lái)有望重新回到高增長(zhǎng)通道。
風(fēng)險(xiǎn)提示:戰(zhàn)略框架協(xié)議的具體項(xiàng)目落地較慢,市政園林業(yè)務(wù)開(kāi)拓低于預(yù)期,回款風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅惡化風(fēng)險(xiǎn)。
