中國園林網(wǎng)11月8日消息：三季度業(yè)績低于預(yù)期
東方園林13年1-3Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.9億元,同比增長28.6%;歸屬于母公司凈利潤5.0億元,同比增長21.2%,每股收益0.83元,低于預(yù)期。其中,3Q收入增長8.6%,凈利潤增長6.0%。
3Q收入增速放緩致業(yè)績低于預(yù)期,主要原因包括:1)行業(yè)層面,受地方政府債務(wù)審計(jì)影響,部分項(xiàng)目的推進(jìn)速度放緩;2)公司層面,進(jìn)行“金融保障”模式的轉(zhuǎn)型導(dǎo)致部分項(xiàng)目進(jìn)展受到影響;此外,前三季度現(xiàn)金大幅凈流出,在手資金亦是影響項(xiàng)目開工的重要因素。4Q迎來回款高峰后,收入增長將有所恢復(fù)。
毛利率改善,財(cái)務(wù)費(fèi)用和壞賬損失增加。3Q毛利率同比和環(huán)比分別提高1.4和2.1個(gè)百分點(diǎn)至39%,顯示了公司放慢進(jìn)度、加強(qiáng)工程管理后的效果。財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.7個(gè)百分點(diǎn)體現(xiàn)的是杠桿增加的結(jié)果,應(yīng)收賬款金額增加和賬齡延長導(dǎo)致壞賬損失同比增長41%,拖累營業(yè)利潤率下滑1.4個(gè)百分點(diǎn);凈利潤率17.4%,同比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。
3Q經(jīng)營現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大,全年計(jì)劃接近持平。1-3Q經(jīng)營現(xiàn)金凈流出6.7億元,同比小幅增加,主要是3Q凈流出3.3億元。公司已將收款作為四季度首要工作重心,今年土地保障模式下的項(xiàng)目也將于10月底迎來收款高峰期;公司計(jì)劃四季度收款20億元,全年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量接近持平。
發(fā)展趨勢
在手訂單充裕,現(xiàn)金是約束瓶頸,全年業(yè)績預(yù)增25%-45%。1-3Q簽訂框架協(xié)議194億元,施工合同38.5億元,待執(zhí)行框架合同383億元。充裕的訂單是4Q業(yè)績回升的基礎(chǔ),但現(xiàn)金是實(shí)現(xiàn)增長的約束瓶頸;公司預(yù)告全年業(yè)績?cè)鲩L25%-45%,比前三季度有所提升。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們小幅下調(diào)13/14年盈利預(yù)測3.9%至9.1億元/13.0億元,對(duì)應(yīng)攤薄每股收益1.51元/2.15元,同比增長33%/43%。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13/14年的P/E分別為22.3x/15.6x,對(duì)應(yīng)未來12個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E16.9x。金融保障模式若推行成功將解決困擾公司的資金瓶頸問題,或帶來長期投資價(jià)值。短期來看,3Q業(yè)績低于預(yù)期以及地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果的不確定性可能壓制估值,若股價(jià)出現(xiàn)深度調(diào)整將帶來低位介入的機(jī)會(huì),維持“審慎推薦”。
